期待已久的創(chuàng)業(yè)板終于在3月的最后一天拉開序幕，雖然正式啟動還要等上幾個月，但是對證券公司來說，創(chuàng)業(yè)板是一塊蛋糕，承銷實力、經紀業(yè)務份額、直投資格等要素將決定它們能分得多少。

創(chuàng)業(yè)板將增加市場的交易總量，實際上，所有的證券公司都將從中受益。但顯然，在中小企業(yè)投行業(yè)務具備優(yōu)勢的券商將獲得更多的承銷市場份額；而上市后的傭金收入份額則要依賴于各券商的經紀業(yè)務份額；至于直投業(yè)務，目前有10家券商具有直投牌照，其中7家設立了直投子公司，這些公司有望率先受益。不過，目前直投業(yè)務都還處于業(yè)務開展期，真正產生收益為時尚早。

從對業(yè)績的貢獻看，上市證券公司中，東北證券、宏源證券、廣發(fā)證券將最為明顯。但從長期來看，經紀業(yè)務市場份額高、承銷份額高的行業(yè)龍頭，如中信證券、海通證券、廣發(fā)證券將更具優(yōu)勢。

廣發(fā)海通承銷受益

由于進入創(chuàng)業(yè)板的門檻較低，融資規(guī)模也較低，因此，在中小企業(yè)承銷方面具有優(yōu)勢的證券公司將會從中受益。

目前，上市證券公司中，國信證券和廣發(fā)證券憑借龐大的保薦人數量、中小企業(yè)資源優(yōu)勢在中小企業(yè)承銷市場有著明顯的優(yōu)勢。

我們預計未來創(chuàng)業(yè)板單家公司的IPO融資額不會超過5億元，并統(tǒng)計了融資額在5億元以下的中小企業(yè)發(fā)行承銷情況。

根據Wind資訊統(tǒng)計的結果，目前中小企業(yè)發(fā)行承銷市場份額最高的是國信證券，達到15%；其次為平安證券，為12%；廣發(fā)證券排在第三位，為9%；行業(yè)龍頭中信證券以6%的市場份額與海通證券齊居第四位。

比較明確的是，創(chuàng)業(yè)板正式推出要在8月以后。我們判斷，由于創(chuàng)業(yè)板股票一般流通股較小，為了防止對創(chuàng)業(yè)板股票的大肆炒作，監(jiān)管層將會在創(chuàng)立之初就一次性推出一定數量的創(chuàng)業(yè)板上市公司。

根據Wind資訊的統(tǒng)計，目前，創(chuàng)業(yè)板候選上市公司大約有150家，主要分布在深圳、北京、上海、南京、西安等創(chuàng)投資本活躍的省市地區(qū)。

據我們的統(tǒng)計，深市中小板已上市公司每家公司平均IPO融資額為3.57億元，由于創(chuàng)業(yè)板公司在規(guī)模上更小，因此，平均融資額會更低，我們預計為2.5億~3億元，創(chuàng)業(yè)板成立之初IPO總融資額預計在400億元左右。

按照上市券商的市場份額和承銷費率計算，預計廣發(fā)證券將獲得2.5億元的承銷收入，海通證券、中信證券分別為1.9億元和1.7億元。而如果按照300家公司800億元的總融資額計算，上述三家證券公司的承銷收入分別為5億元、3.8億元和3.4億元。

經紀業(yè)務中信領先

創(chuàng)業(yè)板的設立，勢必將吸引更多的資金入場交易，即便有觀點認為，創(chuàng)業(yè)板的資金只是目前主板市場的資金分流，這也會導致交易額的增加，原因是創(chuàng)業(yè)板的交易活躍程度要遠勝于主板市場，即創(chuàng)業(yè)板的換手率高于主板。

根據統(tǒng)計，美國NASDAQ市場目前的年換手率平均能達到300%以上，韓國KOSDAQ市場的年換手率則達到500%以上，均達到主板市場的3倍以上。我國目前的中小板市場換手率大約為7倍左右，也高出全市場的1倍。

參照目前的中小板市場，我們發(fā)現，股票上市后平均價格較發(fā)行價格要高出70%左右，即上市后溢價70%。對于創(chuàng)業(yè)板，預計上市后溢價平均將達到100%。

按照每家公司平均3億元的發(fā)行融資額，100%的上市后股票溢價，0.1%的券商雙向傭金率，我們對創(chuàng)業(yè)板設立后券商傭金收入進行了敏感性分析。

由于目前中小板的年換手率在7倍左右，因此，創(chuàng)業(yè)板預計將達到8倍以上。目前候選公司有150家，按照這一數量，全部證券公司從創(chuàng)業(yè)板中獲得的傭金收入為10.8億元，如果公司數量增加到300家，傭金收入則達到28.8億元。因此，市場份額高的證券公司將相應地能獲得更高的傭金收入。

根據Wind資訊提供的證券市場交易數據，2008年，中信證券股票基金交易的市場份額居證券公司第一名，達到8.44%；其次為海通證券，為4.25%；廣發(fā)證券居第三位，為4.02%。

如果按照8倍換手率和300家公司數量計算，中信證券每年從創(chuàng)業(yè)板獲得的傭金收入約為2.43億元，海通證券和廣發(fā)證券分別為1.22億元和1.16億元。 

直投收益待明年

一般來講，直接投資收益率會高于二級市場的平均收益率，從美國市場看，直投的平均年收益率能達到20%以上。因此，創(chuàng)業(yè)板的設立有利于具備直投資格的券商從中獲益。

目前，有10家證券公司獲得了直接投資牌照，其中，有7家已經設立了直投公司，另外3家正在籌備之中。7家直投子公司中，注冊資本和投資規(guī)模最高的是中信證券旗下的金石公司，注冊資本15億元，直接投資規(guī)模達到64億元。

由于直投資本在被投資對象上市后存在股份鎖定期，就算今年8月份如期正式推出創(chuàng)業(yè)板，按照1年的鎖定期，直投資本獲利也要等到2010年下半年。

中信、東北證券受益最多

創(chuàng)業(yè)板設立之初，營業(yè)收入基礎較小并且在中小企業(yè)承銷市場有一定市場占有率的證券公司受益最為明顯，我們以300家創(chuàng)業(yè)板上市公司為基礎以及之前的全部假設測算出上市券商預期獲得的收益。

計算結果表明，從收益額上，廣發(fā)證券、中信證券以及海通證券將領先其他券商，但是，由于海通證券和中信證券的營業(yè)收入基礎都比較大，實際上短期對業(yè)績的貢獻并不明顯。

從短期來看，創(chuàng)業(yè)板對東北證券的業(yè)績貢獻最為明顯，盡管獲得的收益較低，但是其營業(yè)收入基數更低，因此對業(yè)績的貢獻可能非常明顯，另外，廣發(fā)證券、宏源證券的短期收益貢獻也較為明顯。

但從長期看，經紀業(yè)務份額高的證券公司仍將在更大程度上受益于創(chuàng)業(yè)板的推出，中信證券不僅在經紀業(yè)務市場份額上遙遙領先，其承銷業(yè)務也在去年超過中金公司，居行業(yè)第一位，因此，中信證券在長期將最大程度受益創(chuàng)業(yè)板的推出。