經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 赫榮亮/文 前一段時(shí)間，國內(nèi)企業(yè)又現(xiàn)加庫存浪潮，鋼鐵、有色金屬等行業(yè)普現(xiàn)高庫存。但國內(nèi)的高庫存已經(jīng)開始對(duì)市場形成打擊，國內(nèi)鋼材等生產(chǎn)資料價(jià)格出現(xiàn)短期調(diào)整，股市深幅調(diào)整，樓市成交量下降。通脹預(yù)期推高了各行業(yè)庫存，也提前透支了后期上漲空間，抑制了下游需求。預(yù)期通脹，一個(gè)個(gè)個(gè)體行為，匯集成集體行動(dòng)，加大市場波動(dòng)的同時(shí)，反過來也將對(duì)資源、資產(chǎn)市場構(gòu)成打擊。

一、通脹預(yù)期推動(dòng)，各行業(yè)高庫存普現(xiàn)

1、通脹預(yù)期令企業(yè)加庫存

在美元貶值、全球信用膨脹、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖等因素的刺激下，我國房地產(chǎn)、股市等資產(chǎn)價(jià)格大漲，也拉高了生產(chǎn)資料價(jià)格。而資源價(jià)格的上漲，令市場出現(xiàn)通脹預(yù)期，推動(dòng)企業(yè)開始了新一輪的“追加庫存”行動(dòng)。

7月份，在全國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）統(tǒng)計(jì)的生產(chǎn)、新訂單、原料庫存等五個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)中，僅有原料庫存處于48.1，位于50點(diǎn)下方，表明國內(nèi)企業(yè)庫存壓力較大。

在工業(yè)領(lǐng)域占有主導(dǎo)地位的國有企業(yè)，庫存也出現(xiàn)了明顯增長。財(cái)政部21日公布數(shù)據(jù)顯示，國有企業(yè)存貨繼續(xù)增加，1-7月國有企業(yè)存貨同比增長8.4%。企業(yè)存貨上升有兩個(gè)因素，一是資產(chǎn)價(jià)格泡沫化，市場預(yù)期原料價(jià)格上漲，企業(yè)囤貨，增加了對(duì)存貨的需求量；一是企業(yè)銷量不好，存貨出現(xiàn)積壓。

筆者認(rèn)為，近一段時(shí)間企業(yè)的庫存增加，以上兩個(gè)因素都起到推波助瀾作用，但不同時(shí)期各自作用不同。在初期，通脹預(yù)期令企業(yè)的加庫存速度加快，采購大量原材料備用；現(xiàn)在產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)攀高，下游消費(fèi)需求開始受到抑制，企業(yè)銷售壓力加大，成品銷售出現(xiàn)困難。比如，近期鋼材下游的市場采購量大幅下降，庫存出現(xiàn)大幅增加。但無論哪個(gè)因素推高庫存，高庫存的存在都是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的壓力，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有負(fù)面作用。

2、生產(chǎn)資料各行業(yè)普現(xiàn)高庫存

進(jìn)入8月份后，國內(nèi)各行業(yè)加庫存化幅度更大，鋼鐵、有色金屬、橡膠、煤炭等行業(yè)庫存均有明顯增長。

據(jù)中國鋼鐵電子交易中心統(tǒng)計(jì)，8月21日當(dāng)周，全國建筑鋼材庫存達(dá)322.78萬噸，較7月同期大幅增加23%，較年初大幅增加98%。

另外，有色金屬、天然橡膠等庫存也有大幅增加。21日當(dāng)周，上海期貨交易所銅、鋁、鋅現(xiàn)貨庫存分別達(dá)到8.2萬噸、19.8萬噸和11.5萬噸，分別較上月同期大幅增加53%、11.5%和13.1%；天然橡膠庫存更是達(dá)到7.5萬噸，較上月同期增長60%；我國港口鐵礦石庫存達(dá)到7172萬噸，較上月同期增加4.5%。

煤炭庫存也出現(xiàn)增加，21日秦皇島港煤炭庫存量為547.3萬噸，較前一周大幅增加12%，已經(jīng)恢復(fù)到7月底的水平。

二、今通脹預(yù)期弱化，資源、生產(chǎn)資料市場短期調(diào)整

1、高庫存壓制企業(yè)生存

去年下半年各行業(yè)都經(jīng)歷了去庫存化的陣痛，今其去庫存化之艱難，猶在耳畔。上半年，鋼鐵、有色金屬等基礎(chǔ)行業(yè)出現(xiàn)了罕見的虧損情況，高庫存損失，令每個(gè)企業(yè)都接受了一回存貨風(fēng)險(xiǎn)教育洗禮。

人不能邁入同一條河流，相同的錯(cuò)誤卻要犯兩次。在資源價(jià)格快速升溫推動(dòng)下，市場通脹預(yù)期急劇加重；而通脹預(yù)期又刺激各行業(yè)庫存的大幅增加，庫存高企又透支了后期資源價(jià)格上漲空間，直至打壓市場心態(tài)惡化，并出現(xiàn)暴跌。這是資源價(jià)格與通脹預(yù)期的生死輪回，這中間，庫存扮演了傳導(dǎo)者角色。

但高企的庫存，在國內(nèi)各行業(yè)的負(fù)面效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)。各行業(yè)資金周轉(zhuǎn)下降，統(tǒng)計(jì)顯示，1-7月全國國有企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率為2.5次，比去年同期減慢0.4次。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為5.8次，比去年同期減慢1次。存貨周轉(zhuǎn)速度減慢，表明企業(yè)整體效率下降；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度減慢，意味著企業(yè)之間清償債務(wù)能力下降。

2、生產(chǎn)資料市場進(jìn)入調(diào)整期

7月份資源價(jià)格快速升溫，特別有色金屬、鋼材、煤炭等大宗商品價(jià)格均有明顯上漲。

進(jìn)入8月份后，除原油價(jià)格依然高位震蕩外，在前期漲勢(shì)過大、下游需求減弱、庫存大幅增加影響下，鋼材、煤炭、有色金屬等品種均有不同程度調(diào)整，生產(chǎn)資料市場掉頭向下。8月23日，商務(wù)部商務(wù)預(yù)報(bào)發(fā)布的全國生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)為123.28點(diǎn)，已經(jīng)連續(xù)兩周下降，當(dāng)周跌幅達(dá)到1.7%。

目前，高庫存風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開始顯現(xiàn)，比如近期鋼材市場，鋼價(jià)暴跌，鋼貿(mào)商面臨高庫存的浮虧風(fēng)險(xiǎn)。

三、今通脹預(yù)期弱化，資產(chǎn)市場出現(xiàn)調(diào)整

1、通脹預(yù)期弱化在股市已經(jīng)顯現(xiàn)

股市深幅回調(diào)，股指連續(xù)三周大幅下跌，截至8月21日當(dāng)周，滬深股市流通市值合計(jì)為103770億元，7月末大幅減少11%，上證綜指收?qǐng)?bào)2960.77點(diǎn)；深證成指收?qǐng)?bào)11892.02點(diǎn)。

2、通脹預(yù)期弱化令樓市觀望氣氛驟增

“價(jià)升量跌”成為全國樓市的一個(gè)新變化。國內(nèi)房價(jià)月月攀高，超過了07年的最高價(jià)格。房價(jià)攀升，銷量結(jié)束了4個(gè)月增加勢(shì)頭。7月份，全國商品房銷售面積為7646萬平方米,比6月下降近20%;商品房銷售額3800億元,比6月減少14%。這是兩項(xiàng)指標(biāo)自今年3月以來遭遇的首次下跌。

進(jìn)入8月份，北京等地商品房市場成交量明顯萎縮。盡管國內(nèi)房價(jià)仍在縮量走高，但房價(jià)不斷上漲將購房者“逼入”觀望狀態(tài)，購房者熱情下降，透支了后期房價(jià)上漲空間，市場預(yù)期減弱。銀行信貸的收縮，也將對(duì)房市形成一定抑制壓力。8月下旬，南京二套房貸收緊，四大國有商業(yè)銀行將利率上浮10%，而北京各家銀行不再對(duì)二套房貸利率給予優(yōu)惠，執(zhí)行基準(zhǔn)利率上浮1.1倍政策。

四、總結(jié)

上半年，特別是進(jìn)入2、3月份以來，市場通脹預(yù)期的爭論甚囂塵上之際，國內(nèi)股市率先反彈，隨后樓市回暖，目前大中城市房價(jià)已經(jīng)超過了2007年的最高點(diǎn)。另外，資源價(jià)格的接棒上漲，有色金屬價(jià)格輪輪走強(qiáng)，煤炭市場銷售火熱，石油價(jià)格屢屢攀高，直到近期鋼材價(jià)格的最后走狂。這些背后都有通脹預(yù)期身影。

可以說，通脹預(yù)期加劇了資產(chǎn)、資源的虛假行情。但也是通脹預(yù)期，在今天資產(chǎn)資源價(jià)格的短期調(diào)整中，起到了推波助瀾作用。

盡管全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，全球流動(dòng)性沒有到下降的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)基本面沒有實(shí)質(zhì)變化。但人們認(rèn)為后期價(jià)格上漲空間已經(jīng)被提前透支了，通脹預(yù)期短期弱化，從而帶動(dòng)資產(chǎn)資源價(jià)格的調(diào)整。

從長期看，資源價(jià)格仍將保持上漲趨勢(shì)。但因通脹預(yù)期透支了后期上漲空間，后期漲勢(shì)將減弱，并不排除一定的回調(diào)整理可能。另外，從需求角度看，這一段時(shí)間資源價(jià)格的透支性上漲，已經(jīng)對(duì)下游需求產(chǎn)生了抑制作用。比如目前的成品油市場，油價(jià)上調(diào)刺激了行業(yè)開工的提升，我國煉廠開工率已經(jīng)達(dá)到85%。但下游成品油銷售明顯下滑。7月份國內(nèi)兩大石油公司成品油銷售降幅達(dá)10.5%。