經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 王思遠(yuǎn)/文 炒作就像動(dòng)物世界的森林法則，專門攻擊弱者，這種做法往往能夠百發(fā)百中。——索羅斯 

一、熱錢來了嗎？

熱錢，又稱游資或叫投機(jī)性短期資本，只為追求最高報(bào)酬以最低風(fēng)險(xiǎn)而在國際金融市場上迅速流動(dòng)的短期投機(jī)性資金。熱錢的渠道主要是貿(mào)易通道，還有個(gè)人單方面轉(zhuǎn)移、外商直接投資及其相關(guān)的外債等其他的渠道。在經(jīng)濟(jì)月度觀察之七的活動(dòng)上，中國建設(shè)銀行行長辦公室高級(jí)經(jīng)理趙慶明分析了熱錢流入對(duì)中國資產(chǎn)價(jià)格影響的問題。 

為大多數(shù)人所熟悉的熱錢流行算法：外匯儲(chǔ)備增加額—貿(mào)易順差—外商直接投資FDI，被趙慶明形容為“公式是非常粗糙的，用它來測(cè)算熱錢是具有疑惑力的，有時(shí)候比較有鼓動(dòng)性。”趙慶明介紹了準(zhǔn)確計(jì)算熱錢的一個(gè)方法：當(dāng)某一個(gè)時(shí)間段，某一個(gè)區(qū)間，在經(jīng)濟(jì)情況比較平穩(wěn)的前提下，它的外匯收支的順差突然變大，這個(gè)時(shí)候就可以視為熱錢的流入在增加，能夠找到的一個(gè)指標(biāo)是外匯占款。外匯占款比上個(gè)月多了，可以視為熱錢在流入，如果變得比較少了，就可以視為熱錢的流入在減少，或者說熱錢在凈流出。

在了解熱錢的準(zhǔn)確算法后，再看它與資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系，就可以撥去蒙在表面的面紗，探出其實(shí)質(zhì)來。“從外匯占款角度來說，去年到現(xiàn)在外匯占款一直是增加額的。但是去年一直到大約10月份，中國的股市都是在下跌的，因此這是一個(gè)很顯著的不能夠支持熱錢和中國股票和房市的波動(dòng)（的證據(jù)）。”趙慶明給出了這樣讓大多數(shù)人驚訝的結(jié)論。   雖然趙慶明認(rèn)為熱錢流出入對(duì)中國資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)并不起決定性作用，但不可否認(rèn)的是，在資產(chǎn)價(jià)格上升或是下跌時(shí)，熱錢起到了推波助瀾的作用。

一直叫囂著熱錢如何危害著中國經(jīng)濟(jì)的悲觀主義者，不知對(duì)這一論斷，是否會(huì)提出新的辯駁理由。

二、股價(jià)漲、房價(jià)漲、物價(jià)漲三部曲

提到通貨膨脹和資本價(jià)格之間的關(guān)系，往往用股價(jià)漲、房價(jià)漲、物價(jià)漲來衡量。  

通貨膨脹是指一般物價(jià)的持續(xù)的上漲，一般都用CPI來表示。亞洲開發(fā)銀行駐中國代表處高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莊健介紹到，二三十年來虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展得非常快，單純地用CPI衡量通貨膨脹已經(jīng)不夠。經(jīng)常情況是首先資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生非常大的增長，最后等資產(chǎn)泡沫已經(jīng)破滅的時(shí)候，通貨膨脹已經(jīng)非常明顯，這個(gè)時(shí)候采取一些措施已經(jīng)來不及了。在資產(chǎn)泡沫破滅的時(shí)候，會(huì)有一個(gè)前后的順序，開始是股價(jià)上漲，然后是房價(jià)，接著會(huì)帶來CPI的上漲和下降。 

資產(chǎn)價(jià)格的上漲與通貨膨脹，是否具有必然的邏輯聯(lián)系？中信銀行國際金融市場專家劉維明分析：基于如下假定，資本多導(dǎo)致消費(fèi)多、炒股熱，這樣引發(fā)通貨膨脹。但事實(shí)卻是，炒股票得股票賣掉才能賺錢，炒房地產(chǎn)也是房子賣掉才能賺錢……最終總要有下家，在沒有下家的情況下持續(xù)地炒作資產(chǎn)價(jià)格，劉維明認(rèn)為是一個(gè)荒誕的邏輯。炒作資產(chǎn)價(jià)格可能會(huì)導(dǎo)致短期的資產(chǎn)泡沫，但不可能長期持續(xù)。 

通脹也可能受外來輸入的影響，外來輸入是因?yàn)槿虻慕?jīng)濟(jì)復(fù)蘇，比如大宗商品價(jià)格上漲，股市就會(huì)上漲。 

劉維明認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程可能會(huì)非常緩慢，而且因?yàn)樾枨蟛徽瘢怨善笔袌霾粫?huì)像想象的這么快上漲。而房地產(chǎn)市場確實(shí)是不容忽視的一塊，不容忽視并不是一定要房地產(chǎn)價(jià)格不斷地膨脹。房地產(chǎn)價(jià)格的上漲，交易量在下跌，且租金在下跌，這兩個(gè)背離對(duì)房地產(chǎn)市場的價(jià)格有足夠警示作用。國家發(fā)展房地產(chǎn)市場，而不是發(fā)展房地產(chǎn)市場的價(jià)格，如果價(jià)格下跌，成交量上升，房地產(chǎn)仍然會(huì)發(fā)展得不錯(cuò)。

目前市場股票市場的上漲、房地產(chǎn)市場的上漲和商品市場的上漲，反映出來的快速、大幅度地超過2008年以前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，顯然已經(jīng)夸大了實(shí)際情況。這不是緩慢的、穩(wěn)定的、持續(xù)的復(fù)蘇，而是快速大步跳躍式地復(fù)蘇，這是金融市場所反映出來的一種夸張的現(xiàn)象。

三、老百姓如何進(jìn)行投資？

據(jù)ＡＣ尼爾森公司公布的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，中國股民的消費(fèi)意愿受到了股市下跌的直接影響，７５％的受訪者計(jì)劃減少娛樂方面的支出，６８％的受訪者計(jì)劃減少出去就餐的次數(shù)，４３％和５３％的調(diào)查對(duì)象表示將要在服裝和科技商品開支方面精打細(xì)算。

劉維明介紹，股市、黃金市場、資產(chǎn)市場，它們的價(jià)格上漲反映的是投資人的預(yù)期和對(duì)未來的信心。經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生以后，資產(chǎn)價(jià)格、股票價(jià)格跌到了非常低的位置時(shí)，市場要去配置資金，然后就是價(jià)格反彈。價(jià)格反彈過程中就制造出了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的故事。當(dāng)價(jià)格真的上漲，而同時(shí)經(jīng)濟(jì)確實(shí)有一些漸穩(wěn)和復(fù)蘇苗頭的時(shí)候，這些苗頭就被夸大，說價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過它的價(jià)值。

在未來經(jīng)濟(jì)不可能復(fù)蘇得一帆風(fēng)順，市場會(huì)有一些因素出現(xiàn)。當(dāng)這些因素出現(xiàn)的時(shí)候，反過來會(huì)使過高的估值被擠壓，泡沫最終不會(huì)不可收拾地爆掉，而是自我收縮，這個(gè)過程就體現(xiàn)在價(jià)格回落上，比如股票。但是這個(gè)過程有多長，預(yù)測(cè)是非常難的。對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持保守態(tài)度的劉維明談到：“我個(gè)人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確實(shí)會(huì)，但是過程會(huì)反復(fù)。真正的牛市會(huì)來的，但愿不會(huì)太遠(yuǎn)，大膽地預(yù)測(cè)一下，純屬個(gè)人觀點(diǎn)。就像說天書一樣，2011年以后吧。”

對(duì)于老百姓的投資問題，劉維明認(rèn)為，日本上個(gè)世紀(jì)的金融危機(jī)以后，它的通貨緊縮延續(xù)了十幾年，所以對(duì)于中國國民來說，房子、股票一定要買，但不是現(xiàn)在。

（作者系中國傳媒大學(xué)學(xué)生）