經(jīng)濟觀察網(wǎng) 李立群/文 隨著國內(nèi)二季度經(jīng)濟企穩(wěn)以及資產(chǎn)價格不斷攀升，國內(nèi)對“熱錢”的關(guān)注日益升溫。盡管大多數(shù)市場人士認(rèn)為，央行近期發(fā)布的數(shù)據(jù)以及國家外管局2009年上半年國際收支平衡表足以表明“前度劉郎今又來”，但一些專家則認(rèn)為現(xiàn)在斷定“熱錢”重返國內(nèi)還為時尚早。
其中，國家外匯管理局國際收支司副司長管濤便贊同后一種觀點，即“近期資本大量回流跡象尚不明顯”。
管濤是在有關(guān)“資產(chǎn)泡沫和熱錢”的會議上表達(dá)該觀點的。管濤稱，不論是從跨境資金進入規(guī)模，還是銀行和企業(yè)個人辦理結(jié)售匯的順差來看，都維持在近年來的低水平；從銀行的結(jié)售匯情況看，上半年結(jié)售匯同比下降，但二季度外匯凈結(jié)匯比一季度有所增加，主要原因并非結(jié)匯量本身增加，而是售匯下降所致。
此種觀點也得到了市場一些資深經(jīng)濟學(xué)家的認(rèn)同。
然而，大多數(shù)市場人士對“熱錢”重返國內(nèi)的顧慮并沒有因為上述原因得到緩解。他們認(rèn)為，今年二季度以來不斷飆升的資產(chǎn)價格，逐利資金很可能是幕后推手；此外，7月份新增外匯占款達(dá)到2204億元，較6月份的1327億元大幅增加，如果以7月份人民幣對美元的平均匯率來計算，7月份新增的外匯占款相當(dāng)于322億美元。假設(shè)7月份貿(mào)易順差和實際外商投資額形成的以美元計價的外匯總額全部向銀行系統(tǒng)結(jié)售匯，總計159億美元。扣除這兩項，7月份新增的外匯占款仍有163億美元無法解釋。
測算“熱錢”的方法并非一種，這是產(chǎn)生“熱錢”之爭的主要原因。
近年來，業(yè)界比較通用衡量“熱錢”規(guī)模的公式為，當(dāng)期外匯儲備，扣除貿(mào)易順差、外商直接投資（FDI）及匯兌損益等因素后，其余額視為“熱錢”。
按此公式推算，此次“熱錢”規(guī)模可能達(dá)到1200多億美元。
中國建設(shè)銀行行長辦公室高級經(jīng)理趙慶明對此算法頗有異議。“一個國家的國際收支非常豐富。不光有商品的進出口貿(mào)易，還有服務(wù)貿(mào)易；對于FDI來說，不僅有當(dāng)期的FDI的流入，還有已有FDI的流出以及我國已有FDI的退回，假設(shè)其他條件都不變，這個計算熱錢的公式是對的。”但現(xiàn)實情況并非如此，趙慶明認(rèn)為此公式太過粗糙，“用它來測算熱錢具有疑惑力，有時候比較有鼓動性。”
趙慶明認(rèn)為，外匯占款是觀察“熱錢”的一個重要指標(biāo)。盡管不同分析人士對“外匯占款”的理解并不相同。“貨幣當(dāng)局負(fù)債表里面的外匯一項是真正意義上的外匯占款。”他說。此前，一些分析人士參看的是央行網(wǎng)站上所公布的金融機構(gòu)人民幣信貸收支情況表上的“外匯占款”。 趙慶明稱“這個外匯占款和中央銀行學(xué)，或者是貨幣政策上說的外匯占款不是一個含義，單純用金融機構(gòu)新增外匯占款來判斷資金流入回升不夠準(zhǔn)確。”
對“熱錢”的測算，要回到“熱錢”進入的渠道。“熱錢”的進入渠道分為四個，即貿(mào)易通道、個人單方面轉(zhuǎn)移、外商直接投資以及其他渠道。其中，貿(mào)易渠道是“熱錢”進入的主要渠道。因“熱錢”主要通過貿(mào)易渠道介入，因此很難測算其規(guī)模。在中國，貿(mào)易順差和FDI增量均取自商務(wù)部每月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，但不同部門中這些相關(guān)數(shù)據(jù)口徑并不一致。此外，“熱錢”還通過許多灰色渠道進入中國境內(nèi)，比如地下錢莊、跨國集團間的轉(zhuǎn)賬與對沖等。這使得管理層把握“熱錢”實際規(guī)模存在較大困難。
大規(guī)模的“熱錢”回流將對人民幣升值造成壓力，從而增加政府抗擊通貨膨脹的壓力。此外，人民幣升值后，資本將大量流出中國，本幣不得不貶值，將對中國實體經(jīng)濟造成巨大傷害。
去年年末至今年年初，市場和官方都確曾有過關(guān)于資本大規(guī)模流出的擔(dān)憂，時至今日，這種擔(dān)憂已發(fā)生轉(zhuǎn)變，官方對外匯的關(guān)注已由流出轉(zhuǎn)向流入。
隨著中國經(jīng)濟情況的好轉(zhuǎn)，國際市場環(huán)境逐步改善，下半年我國外匯流入壓力將會進一步增加。“我們感覺下半年流入的壓力更大，我們可能面臨的矛盾還是國際收支順差比較大。”管濤說。
雖然從現(xiàn)在看來，官方認(rèn)為對“熱錢”回流做出肯定判斷為時尚早，但我們感到未雨綢繆確是必要。
（作者系傳媒大學(xué)新聞學(xué)碩士）
