《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》/文 3月5日，以一種指數(shù)來衡量的話，美元對(duì)六種其他主要貨幣的匯率達(dá)到了89.11，這是今年的最高點(diǎn)。然而，從此之后，美元的幣值一直在不斷下降。例如，10月20日星期二，美元的指數(shù)已經(jīng)下降到了75.24。這是一年多以來的最低點(diǎn)。

這既很難說是構(gòu)成了一場(chǎng)徹底的崩潰，也不是一定會(huì)引起關(guān)注。美國(guó)的出口商們，因?yàn)槊涝馁H值使得它們的商品在國(guó)外變得更加有競(jìng)爭(zhēng)力了，對(duì)自己國(guó)家的弱勢(shì)美元感到高興。與之類似的，本土的制造商們，也會(huì)因?yàn)閷?duì)手們的進(jìn)口商品變得更加昂貴而歡呼雀躍。對(duì)于歐洲來的旅游者們來說，在周末美國(guó)短期購(gòu)物之行中，因?yàn)槟軌蛴檬种械臍W元買到更多的東西，也會(huì)感到高興。然而，持續(xù)貶值的美元，對(duì)于像中國(guó)和俄羅斯這樣的國(guó)家來說卻是一種不祥之兆。它們手中的外匯儲(chǔ)備以美元來構(gòu)成，因?yàn)槊涝H值的緣故，它們需要更換手中的外匯儲(chǔ)備形式。巴西向進(jìn)口強(qiáng)征了2%的稅收，這也是一個(gè)標(biāo)志：眼看著自家貨幣對(duì)美元不斷升值，其他的國(guó)家們開始變得越來越緊張

有關(guān)美元的擔(dān)憂不是什么新鮮事。在次貸危機(jī)出現(xiàn)之前很久，就有一些人已經(jīng)在擔(dān)心：因?yàn)橥鈬?guó)人已經(jīng)畏懼了為美國(guó)目前的經(jīng)常性賬戶赤字背債所導(dǎo)致的美元崩潰和美國(guó)國(guó)債跳水，將會(huì)帶來一場(chǎng)突如其來的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。然而，預(yù)想的沒發(fā)生，確是次貸和過度杠桿化讓這個(gè)世界陷入了大衰退以來最糟糕的衰退之中。

因?yàn)樗南M(fèi)者們已經(jīng)關(guān)緊了荷包，所以這次衰退減少了美國(guó)的進(jìn)口，這改善了美國(guó)的貿(mào)易失衡局面，縮小了它的經(jīng)常性賬戶赤字的規(guī)模。然而，令人感到諷刺的是，伴隨其產(chǎn)生的，卻是美元的再次萎靡不振。

對(duì)于美元貶值的最為簡(jiǎn)單的解釋基于對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的厭惡。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)貶值的那一天開始的時(shí)候，美元就開始趨向于升值。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)升值的時(shí)候，美元就貶值。自從3月份以來，美元已經(jīng)在穩(wěn)定的開始下跌了。而在這個(gè)階段的時(shí)候，美國(guó)股市經(jīng)歷的確是一個(gè)非凡的恢復(fù)狀態(tài)。或許是美國(guó)本土的投資者們操縱了這種關(guān)系，2008年的時(shí)候，2008年的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)基金們就對(duì)于這個(gè)國(guó)家的金融市場(chǎng)狀況感到緊張。而在今年夏天的時(shí)候，因?yàn)橐环N預(yù)期是全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇，它們又把錢投向了國(guó)外。

但是，雖然躲避風(fēng)險(xiǎn)或許會(huì)是一個(gè)因素，將美元描述成為一種“安全港”的說法看上去卻是令人半信半疑的。的確，美國(guó)根本性基礎(chǔ)的虛弱，已經(jīng)重演了長(zhǎng)久以來美元下跌的慣例。有些人引用美國(guó)的財(cái)政赤字為例，它或許將達(dá)到今年全美國(guó)GDP幣值中的13.5%。幾乎沒有證據(jù)表明奧巴馬政府有切實(shí)的計(jì)劃去削減這一赤字，而醫(yī)改計(jì)劃或許還將讓赤字變得更加雪上加霜。

但是，假如說外國(guó)的投資者們對(duì)此如此關(guān)注的話，為什么美元的下跌沒有伴隨著美國(guó)國(guó)債的升值呢？一個(gè)理由或許是，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)購(gòu)買了今年國(guó)債發(fā)行中的很大一部分，這是它放寬貨幣供應(yīng)計(jì)劃的一部分。正是這導(dǎo)致了美國(guó)國(guó)債價(jià)格保持了穩(wěn)定。

一個(gè)簡(jiǎn)單的動(dòng)態(tài)均衡或許也正在起作用：供應(yīng)和需求。去年市場(chǎng)上的美元缺貨，因?yàn)橥顿Y者們需要美元來滿足他們的流動(dòng)性需求。今年的時(shí)候，QE導(dǎo)致了美元（以及美國(guó)國(guó)債）的過度供應(yīng)，因此導(dǎo)致了它們的共同貶值。

在它們仔細(xì)思考自身的撤退戰(zhàn)略的時(shí)候，QE的使用也給那些中央銀行們創(chuàng)造了一個(gè)問題。除非在財(cái)政領(lǐng)域里出現(xiàn)一個(gè)出人意料的戲劇性提升，否則的話，過早的放棄這個(gè)戰(zhàn)略的話，將會(huì)導(dǎo)致國(guó)債利息的迅速上升。但是，持續(xù)使用QE的話，將會(huì)導(dǎo)致美元的進(jìn)一步貶值。

即便是它們希望這么干，現(xiàn)在也很難看到美國(guó)的貨幣當(dāng)局們能夠給美元提供什么樣的支持。低生產(chǎn)給美元提供了很少的幫助。美聯(lián)儲(chǔ)看起來非常不愿意在接下去的12個(gè)月或類似的時(shí)間范圍之內(nèi)把利率從現(xiàn)在的接近于零提升起來。

但是，也很難想得到在歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過類似的局面。一個(gè)國(guó)家向外國(guó)人欠了很多債，它在控制政府赤字方面還沒有取得什么進(jìn)展，而是增發(fā)了大量的額外貨幣。然而，卻正是這個(gè)使得它能夠因?yàn)榉浅５偷睦识鴥e幸逃脫。最終，這樣的一種局面肯定會(huì)徹底崩潰，促使一種新的貨幣體系的誕生，就像1940年代的布雷頓森林體系的誕生一樣。

沒有一種可以信賴的美元替代物的現(xiàn)實(shí)意味著，雖然美元仍然在繼續(xù)貶值，它作為全球性儲(chǔ)備貨幣的地位依然并沒有太過于動(dòng)搖。但是，這個(gè)系統(tǒng)也可以通過其他的方式來進(jìn)行改變。那是一個(gè)貨幣在地區(qū)性進(jìn)行流通的世界，或者外國(guó)的債權(quán)人堅(jiān)持美國(guó)以其他的貨幣來增發(fā)國(guó)債。在一個(gè)不斷適應(yīng)美元貶值的世界中，這些都是非常可能成真的可能性。