在經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)學(xué)家和市場(chǎng)樂(lè)觀者中，流行著這么一種的說(shuō)法：“危機(jī)越深，復(fù)蘇越快。”他們說(shuō)對(duì)了——至少對(duì)于一般危機(jī)而言是如此，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一般都會(huì)在12個(gè)月中見(jiàn)成效。不幸的是，2008—2009年的這次大危機(jī)和以往的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不同。
本次大衰退是由金融危機(jī)而引發(fā)加劇的，潛伏的時(shí)期越長(zhǎng)，后果的影響就越持久。正如我和卡門(mén)?萊因哈特合著的新書(shū)《這次不同了：800年的金融陷阱》中所寫(xiě)的那樣：本次大衰退可稱為“大緊縮”——全球信貸，貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)迅速而大幅度地收縮。
值得幸運(yùn)的是，盡管全球的環(huán)境還很?chē)?yán)峻，盡管發(fā)達(dá)國(guó)家步履蹣跚，亞洲，拉美及中東的新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)潛力十分巨大，它們當(dāng)中的絕大多數(shù)國(guó)家有能力強(qiáng)勁地增長(zhǎng)。
但是，信貸市場(chǎng)的巨大緊縮不可能馬上就消失。當(dāng)然，如果對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，特別是大銀行，靠著政府直接或間接的救助，它們?nèi)谫Y或許還容易些，但對(duì)于其他機(jī)構(gòu)，特別是中小型企業(yè)而言，信貸市場(chǎng)還很?chē)?yán)峻。在一些成型的產(chǎn)業(yè)，例如能源行業(yè)，融資還非常困難。
而樂(lè)觀者認(rèn)為大家不必?fù)?dān)心。理由是整個(gè)融資環(huán)境很快都會(huì)得到改善，就像銀行業(yè)那樣。畢竟，1991年的全球衰退那會(huì)兒，信貸也曾枯竭，在隨后的18個(gè)月內(nèi)得到迅速好轉(zhuǎn)。
但此次衰退導(dǎo)致的資產(chǎn)負(fù)債表的不平衡還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有修復(fù)。民用住房?jī)r(jià)格在政府巨額的補(bǔ)貼下勉強(qiáng)得以止跌，商業(yè)房產(chǎn)卻面臨崩盤(pán)，很多銀行之所以沒(méi)有倒閉，靠的還是政府的擔(dān)保。
實(shí)際上，20國(guó)峰會(huì)中的各國(guó)政府面臨著自己釀就的苦果。毫無(wú)疑問(wèn)，各國(guó)的納稅人一直在為債權(quán)人做著擔(dān)保。金融機(jī)構(gòu)將在數(shù)十年中肆意地涉足債券市場(chǎng)，全然不顧自身巨大的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，他們所推出的利率僅僅是比政府制定的要高那么一點(diǎn)。銀行的債權(quán)人渾然不管金融機(jī)構(gòu)采取是投資還是賭博，更不用理會(huì)什么有效的監(jiān)管了。
不過(guò)，大多數(shù)政府已經(jīng)意識(shí)到對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)行全新監(jiān)管的重要性，這應(yīng)該是件好事。但這里還有一些注意點(diǎn)：金融監(jiān)管非常復(fù)雜，這就需要國(guó)與國(guó)之間某種程度的配合。如果一國(guó)率先執(zhí)行新的監(jiān)管，那將是一場(chǎng)大災(zāi)難。
另一方面來(lái)說(shuō)，如果監(jiān)管真的認(rèn)真起來(lái)，金融系統(tǒng)就會(huì)面臨極大的不確定性。銀行面臨著更高的資本準(zhǔn)備金的要求，這迫使他們根據(jù)自身所擁有的資源，而不得不減少對(duì)外借貸。將大銀行分拆的討論經(jīng)常可見(jiàn)，但效果究竟會(huì)這么樣呢？
在這種情況下，不用說(shuō)，歐美等其他地區(qū)的信貸依舊收緊，當(dāng)銀行不知道新規(guī)則是這么回事時(shí)，他們自然會(huì)謹(jǐn)慎地收縮資產(chǎn)負(fù)債表。
于是政府監(jiān)管者，同樣也包括我們所有人，將面臨著這樣的困境：匆忙地推出監(jiān)管，然后又花大量的時(shí)間來(lái)懊悔。過(guò)于嚴(yán)格的監(jiān)管將傷害今后數(shù)十年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。不過(guò)如果過(guò)于寬松，下一次的金融危機(jī)將在十年之內(nèi)再次爆發(fā)。即便監(jiān)管者能及時(shí)作出調(diào)整，不過(guò)，一旦銀行被限制，世界經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)虛弱的信貸膨脹，未來(lái)也會(huì)更加不確定。
還有，哈佛歷史學(xué)家尼爾·弗格森經(jīng)常強(qiáng)調(diào)的一個(gè)事實(shí)：許多決定建立新銀行法規(guī)的領(lǐng)導(dǎo)和立法者往往也是造成金融危機(jī)的同一波人。
我經(jīng)常被問(wèn)這么一個(gè)問(wèn)題：對(duì)于危機(jī)，為什么經(jīng)濟(jì)學(xué)家一次又一次地沒(méi)有發(fā)出預(yù)警？在我和萊因哈特研究了數(shù)百次的金融危機(jī)，這涵蓋了66個(gè)國(guó)家，長(zhǎng)達(dá)800年的歷史，得出的結(jié)論非常簡(jiǎn)單：傲慢和忽視。投資者和政策決策者通常會(huì)忽略大量的歷史上的經(jīng)濟(jì)危機(jī)教訓(xùn)。就算那些稍稍有點(diǎn)意識(shí)的人也通常會(huì)說(shuō)：“不用擔(dān)心，現(xiàn)在已經(jīng)和過(guò)去不一樣了。”
或許2008—2009年發(fā)生的大緊縮和以往的深度危機(jī)都不相同，全球的復(fù)蘇將會(huì)持續(xù)而迅速。但20國(guó)峰會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)人們不能因此而放手一搏，而是需要足夠的耐心，特別是對(duì)于此次危機(jī)的發(fā)源國(guó)來(lái)說(shuō)，這點(diǎn)尤為重要。
Kenneth Rogoff：哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)和公共政策教授，曾經(jīng)擔(dān)任IMF的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。
