市場太過于依賴不穩(wěn)定的政府刺激了，這是值得警惕的。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》/文 “免費錢”的效應(yīng)是引人注目的。一年前，投資者們還在恐慌之中，談?wù)摰氖橇硪淮问挆l的可能性。現(xiàn)在，MSCI的全球指數(shù)已經(jīng)比去年3月時高出了70%。這在很大的程度上要歸功于美國、日本、英國和歐元區(qū)的1%或者更低的利率，這促使了投資者們把錢取出，用以購買有風(fēng)險的資產(chǎn)。

和之前熊市的最低點相比，在去年所出現(xiàn)的恐慌之中，資產(chǎn)價格從來都沒有低到那樣的一個程度。而現(xiàn)在，各路的資金已經(jīng)使得很多市場再一次變得價格高漲起來。在危機(jī)發(fā)源的美國房地產(chǎn)市場當(dāng)中，住房價格現(xiàn)在大概圍繞的是合理的租金水平比值。但是，在英國它們已經(jīng)高估了大約30%，在澳大利亞、香港和西班牙，則是50%。

在很多的國家里，股市依然“羞于”回到它們的歷史最高點。美國市場跟2007年的同期比較起來低了25%。但是依照長期的標(biāo)準(zhǔn)來看，還是比最佳的數(shù)值高出接近50%。

央行們認(rèn)為這樣的市場景象是它們的政策的好的方面的效果。在2008年，不斷衰退的市場在投資者那里導(dǎo)致了一個債務(wù)違約和損失的循環(huán)，使得資產(chǎn)價格進(jìn)一步的下跌。市場的反彈是穩(wěn)定去年經(jīng)濟(jì)的必要手段，但是，現(xiàn)在卻存在著一種泡沫正在被制造出來的風(fēng)險。

除了高企的資產(chǎn)估值之外，在私營信貸及針對某些特定的資產(chǎn)所突然爆發(fā)的公共的樂觀主義，這是兩個有關(guān)于泡沫的兩個典型的跡象。雖然現(xiàn)在它們都還不明顯。但是，世界越長時間的堅持接近于零，泡沫風(fēng)險出現(xiàn)的可能性就越大——更可能出現(xiàn)在新興市場，因為增長使得投資者們產(chǎn)生了樂觀主義。

央行們在應(yīng)對泡沫增長時，手中擁有一系列的政策性工具。強迫銀行們接受更高的資本充足率，或許會解決投機(jī)性的增長。正如美聯(lián)儲主席伯南克在本周所表示的那樣，不斷上升的美國房價，能夠通過更好的來自銀行的管理得到控制。當(dāng)然，最有效的政策工具，就是利率了。但是，央行們卻在擔(dān)心使用它會使得泡沫突然破裂，因為它也會對可能導(dǎo)致增長暫停的風(fēng)險。而且，隨著世界經(jīng)濟(jì)依然處于一種脆弱的狀態(tài)，它們肯定不愿意冒著峰下把利率提高的。

但是，即便是政府們認(rèn)為把利率提高的風(fēng)險要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于維持現(xiàn)狀的風(fēng)險，投資者們依然有很多的理由去擔(dān)憂。他們的問題不僅僅在于以歷史的標(biāo)準(zhǔn)來衡量估價過高的問題。還因為，目前的這種高價格資產(chǎn)、低利率及大規(guī)模的赤字的局面，是不可維持的。

只有當(dāng)增長依然不高的時候，利率才將會維持穩(wěn)定。但是，假如經(jīng)濟(jì)增長緩慢的話，那么利潤就不會上升到足夠證明目前的股價和收入是合理的水平，也就不能夠證明現(xiàn)在的房價處于合理的水平線上了。在另一方面來說，假如市場的表現(xiàn)正好符合了經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，而且目前的恢復(fù)也是穩(wěn)定的話，那么，在今年的晚些時候，政府們或許就會切斷這些“免費錢”的供應(yīng)了。

但是，通過實施財政政策，或許會帶來更多的眼前的風(fēng)險。在應(yīng)對這次危機(jī)的時候，很多政府所采用的方式就是把私有部門的賬目表背負(fù)到了自己的身上。這給政府的金融狀況帶來了巨大的風(fēng)險。例如，美國和英國的財政赤字，已經(jīng)占到了超過其全部GDP的10%的水平。截止到目前，絕大多數(shù)的發(fā)達(dá)國家在處理這些金融赤字的時候，做的還不錯。在這場危機(jī)初期的時候，投資者們很高興去選擇安全的政府債券。接著，央行們則采取了數(shù)量寬松的政策，目的就是為了創(chuàng)造貨幣。例如，英格蘭銀行已經(jīng)購買了相當(dāng)于一年的所有財政赤字的債券。

投資者們將會想要看到政府們公布清晰的中期的處理這些赤字的計劃，強調(diào)削減開支而不是增加稅收。但是，但是，政客們更加關(guān)注的卻是選民們的可能的反應(yīng)，更不用提財政緊縮的短期的經(jīng)濟(jì)影響了，他們看上去很勉強的不愿意去進(jìn)行削減。