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    宏觀分析師“風(fēng)格指南”
    導(dǎo)語:有人這樣描述優(yōu)秀的宏觀分析師,明明結(jié)論不對,但他的邏輯強(qiáng)大到讓你不能不聽他的。

    經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 王姝/文 2008年金融危機(jī)大震蕩之后,宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測成為顯性經(jīng)濟(jì)學(xué)。

    每個人都突然發(fā)現(xiàn),自己的票子,房子,股票與一個個抽象的宏觀數(shù)據(jù)緊密相關(guān),變化不定之中,一個優(yōu)秀的宏觀分析師因?yàn)闇?zhǔn)確研判大勢,對內(nèi),可以帶動整個團(tuán)隊(duì)研究,對外,客觀上起著“品牌代言人”作用。

    優(yōu)秀者宏觀分析師的確有讓人信服的實(shí)力,有業(yè)內(nèi)人士曾這樣描述優(yōu)秀的宏觀分析師,“明明結(jié)論不對,但他的邏輯強(qiáng)大到讓你不能不聽他的”。

    細(xì)細(xì)端詳,宏觀分析的個中翹楚也是各有各的巧妙,且一一道來。

    “外資”PK”內(nèi)資”

    相對而言,外資券商的研究實(shí)力整體高過內(nèi)資研究機(jī)構(gòu),他們的分析鏈條一般會比較長,會利用自己的調(diào)查數(shù)據(jù)建立自己的模型,圖表精細(xì),但有時(shí)容易給人局外人的感受。
    這其中,有幾位會更特別一些。例如,摩根大通李晶是個特別勤奮的預(yù)測者,她的“摩根大通中國通系列”發(fā)布頻率高過其他投行,李晶關(guān)注的領(lǐng)域集中于大宗商品與股市,她常常以大宗商品的價(jià)格的漲跌來判斷經(jīng)濟(jì)的走勢。
    同時(shí),對于中國市場,李晶永遠(yuǎn)是個樂觀者,在四月中旬發(fā)布的報(bào)告中,李晶強(qiáng)調(diào)政策的逐步緊縮將延續(xù)到2季度,政府已放慢基礎(chǔ)設(shè)施投資步伐,同時(shí),2季度將開始加息步伐。
    另一位風(fēng)格鮮明的經(jīng)濟(jì)學(xué)家是渣打銀行中國研究部主管王志浩,這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家看起來有些“活潑好動”,他喜歡去各地調(diào)研,與消息靈通的記者打交道,這些都使他比其他外資經(jīng)濟(jì)學(xué)家都更能理解中國的實(shí)際。他的報(bào)告比中資報(bào)告還要輕松、易讀,連題目都有“中國式噱頭”,比如寫2009年信貸增長的“ 多,很多,巨多,多極了!”,以及審視中國財(cái)政狀況的“越來越緊的錢袋子”。
    雖然外資在調(diào)查方法占據(jù)優(yōu)勢,但卻在政策理解方面先天不足,相比之下,內(nèi)資就好很多。
    2008年年底,金融危機(jī)陰霾依然濃重,經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃剛剛推出,其對中國經(jīng)濟(jì)到底能有多少推動力還未顯現(xiàn),外資投行對中國政府的調(diào)控能力的理解不足,對地方政府在后來爆發(fā)出的巨大的投融資熱情也毫無預(yù)料。所以2009年1月,摩根士丹利曾出具報(bào)告將2009年全年GDP從7.5%下調(diào)到5.5%,還有投行甚至提出“2009年不是底”。

    而在同一時(shí)間段,國內(nèi)券商則樂觀許多。當(dāng)時(shí),光大證券研究所宏觀分析師潘向東指出,2009年中國面臨著比1998年更為不利的局面,不過全年GDP增速仍然維持8.5-9.0%。2009年2月,潘向東更直截了當(dāng)?shù)闹赋觯瑥?8  年11  月份至今年1  月份,信貸的快速持續(xù)增長,使我們有理由相信,08  年4  季度就是此輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整最糟糕的時(shí)候。

    事實(shí)上驗(yàn)證了內(nèi)資的正確性,2009年4季度,中國經(jīng)濟(jì)增長就走出了明顯的V型走勢,2009年12月,GDP增長達(dá)到12月GDP增長率達(dá)到10.7%,2009年全年達(dá)到8.7%。
    還有一個有趣的現(xiàn)象就是,券商對政策及政策力度的把握上與距離北京的距離有關(guān)。
    北京券商因?yàn)榻?jīng)常與各經(jīng)濟(jì)決策部門保持著緊密的聯(lián)系,近水樓臺先得月。這也是他們在報(bào)告中敢于舍去冗長的推論,直接下結(jié)論的原因,而且結(jié)論往往都很準(zhǔn)。

    相對而言,距離北京越遠(yuǎn),券商越側(cè)重?zé)狳c(diǎn),推崇專題化,比如申銀萬國,他們維持“海派風(fēng)格”,偏好用自己的數(shù)據(jù)處理體系,并會定期推出如人口和勞動力等深入專題報(bào)告。


    “學(xué)術(shù)派”PK熱點(diǎn)派”

    在每個季度北京大學(xué)國家發(fā)展研究院舉辦的朗潤預(yù)測會上,宋國青教授的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測常常被作為“壓軸節(jié)目”最后一個上場,宋國青以數(shù)據(jù)分析見長,他曾自稱自己70%的時(shí)間都花在對數(shù)據(jù)的處理、銜接上。其預(yù)測之準(zhǔn)在業(yè)界有口皆碑。

    像宋國青一樣在宏觀數(shù)據(jù)上不浮于表面的“學(xué)院派”的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家們可謂中堅(jiān)力量。近段時(shí)間,各大院校也都推出了自己的宏觀預(yù)測,而不同學(xué)院的也呈現(xiàn)出不同特色,北大重理論、清華視野開闊、人大人脈橫跨官學(xué)兩界,社會科學(xué)院則嚴(yán)謹(jǐn)持中。

    一些首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、宏觀分析師也呈現(xiàn)出明顯的學(xué)院派特征,這些人長處是長于數(shù)據(jù)分析,理論根基深厚,但是容易陷入專業(yè)的叢林。如五道口(央行研究生部)出身的宏源證券房四海、北大中國經(jīng)濟(jì)研究中心出身的興業(yè)證券研發(fā)中心首席宏觀分析師董先安都擅長數(shù)據(jù)分析,但過于擅長數(shù)據(jù)分析一定程度上影響其傳播度。

    如果學(xué)院派能改變表述風(fēng)格,就會馬上獲取追捧。

    同為學(xué)院派的安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文一直保持著卓越的表現(xiàn)能力,以高善文為首的安信證券報(bào)告通常篇幅不長,亦無圖表,但勝在獨(dú)出新意,引人入勝。在最為動蕩的2008年底,高善文就提出,在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)快速滑落的背后能夠看到經(jīng)濟(jì)體系彈性的顯著增強(qiáng), 2009年初,高善文團(tuán)隊(duì)就曾提出,中國經(jīng)濟(jì)最壞時(shí)刻可能已經(jīng)過去,2009 年下半年以后,他又認(rèn)為,隨著短期沖擊因素的消失,以及刺激性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策開始全面發(fā)生作用,經(jīng)濟(jì)增長率可能出現(xiàn)明顯反彈,并形成“V”型走勢。”現(xiàn)在,值得注意的是,今年4月初他在清華大學(xué)的演講中提示,嚴(yán)重通貨膨脹可能于明年下半年來臨。

    如果有“學(xué)院派”研究功底,加上對熱點(diǎn)的追逐,這類券商研究機(jī)構(gòu)往往能在短期內(nèi)獲取更多的關(guān)注。

    自2008年底開始,金融危機(jī)使得全球同此涼熱更為明顯,券商也明顯加大了對國際經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)的關(guān)注,如哥本哈根氣候峰會,美國宏觀經(jīng)濟(jì),希臘債務(wù)危機(jī),全球金融市場動向,都是有研究實(shí)力券商的持續(xù)關(guān)注點(diǎn),國泰君安、申銀萬國、宏源證券、中金公司都有不俗表現(xiàn)。其中,中金公司在首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘帶領(lǐng)下,團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn),其報(bào)告特點(diǎn)是擅長類比,圖表精細(xì)漂亮。

    近期,針對地方融資平臺問題,中信證券團(tuán)對重慶等地的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)研、安信證券則走訪了安徽、湖北地區(qū)的相關(guān)部門了解地方融資平臺實(shí)際情況。回顧一年來,外貿(mào)實(shí)際情況、4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃、廣交會、信貸質(zhì)量、城商行發(fā)展都是券商的調(diào)查熱點(diǎn),而這些報(bào)告在行業(yè)中的影響力都不小。

    最近,社科院則常起“轟動性”標(biāo)題,特別是在最近的人民幣及熱錢話題上,社科院連拋諸如“廉價(jià)貨幣等于廉價(jià)生活”、“誰在NDF市場上做空人民幣?”等報(bào)告,其結(jié)論常作驚人之語,在市場及媒體中掀起波瀾。

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