《大亂有大治》
羅伯特·博森 / 著
傳神翻譯 /譯
中信出版社
2010年3月
經(jīng)濟(jì)觀察報 書評增刊 Paul Atkins 譯/程明霞 過去一年半中，關(guān)于2007到2009年間金融危機(jī)的著作層出不窮。其中兩本書顯示出讀者擁有多么廣泛的選擇：你可以權(quán)當(dāng)消遣打發(fā)時間，挑選那些描寫危機(jī)中的重要人物的著作，看看他們是如何改變事件進(jìn)程的；或者，你可以選擇另外一些著作，這些著作以一種輕松有趣的方式，向你解釋這場金融危機(jī)深層的原因和影響。
《大而不倒》（Too Big To Fail）一書的作者是《紐約時報》的記者安德魯·羅斯·索金（Andrew Ross Sorkin）。他的書提供了一份對于危機(jī)前后整個過程的 “內(nèi)線陳述”。這份“陳述”精心寫就，跌宕起伏，時不時帶有諷刺。而《大亂有大治》（Too Big To Save?）一書的作者羅伯特·博森（Robert Pozen），作為哈佛大學(xué)資深教授以及一家投資公司的董事長，則在他的書中系統(tǒng)性地檢視和評估了美國政府對這場金融危機(jī)的應(yīng)對措施。博森解釋了許多概念，并給出了避免再次發(fā)生金融危機(jī)的改革建議。
很明顯，索金幾乎采訪了這場金融危機(jī)中的每一個重要人物，并獲得了那些日程與信函。他的書包含了大量細(xì)節(jié)，充分引用了各方說法，但有時他在刻畫一些人物時明顯呈一邊倒。他在書中栩栩如生地描寫了 9月中旬某個星期天雷曼兄弟在其管理層和政府眼前轟然倒臺的混亂情形；他講述時任美國財長亨利·鮑爾森（Henry Paulson）如何在一場心力交瘁的會議之后嘔吐；他甚至細(xì)述了摩根斯坦利主席麥晉桁（John Mack）某天晚上上床前跟他妻子說了什么。同時，讀者某種程度上一定期望能從作者繪聲繪色的講述中，辨識出那些細(xì)節(jié)與對話的真真假假。
通過關(guān)注具體人物的言行和細(xì)節(jié)，索金實際上采用了“英雄創(chuàng)造歷史”這一理論（"Great Man" theory of history）——通過研究相關(guān)的人物來考察歷史。毫無疑問，一些個別人物的缺陷和偏見會成為決定事件結(jié)局的因素之一，無論是軍事斗爭還是拯救銀行。
然而，這場金融危機(jī)的進(jìn)程和結(jié)局會不會因為個別人物的言行而發(fā)生變化呢？如果，打個比方，在總統(tǒng)布什身邊獻(xiàn)計獻(xiàn)策的財長不是“主張干預(yù)”的鮑爾森，而是他的前任——深思熟慮的約翰·斯諾（John Snow）。斯諾早在2004年就警告過房地產(chǎn)泡沫，并且主張對房利美與房地美的過分行為采取措施。索金并沒有致力探索這些問題，而是把疑惑留給了讀者。
索金的寫作風(fēng)格體現(xiàn)了他作為新聞記者的特征：他并沒有考慮現(xiàn)存的機(jī)構(gòu)性和結(jié)構(gòu)性壓力如何催生了這場危機(jī)。只是在后記中，索金簡單地觸及了那些關(guān)乎未來的大命題，但他并沒有深究監(jiān)管體制改革的政策。
去哪里尋找關(guān)于這些問題的解釋和分析呢？博森提供了一套關(guān)于解決方案的精湛、完整、易于接受的政策建議，《大亂有大治》是理解這場金融危機(jī)的一件必不可少的工具。他仔細(xì)評估了政府對危機(jī)的每一項應(yīng)對措施，并提供了多種改進(jìn)金融治理機(jī)構(gòu)的設(shè)計方案。
例如，在前100頁，博森主要討論了房地產(chǎn)金融市場——包括房地產(chǎn)的泡沫是如何產(chǎn)生的以及房利美和房地美抵押貸款的證券化等政策是如何助長了泡沫。博森同時也深入淺出地解釋了信貸衍生品
如何操作的，并指出了使用金融模型的九種典型錯誤。
金融危機(jī)期間，美國財政部將納稅人的資金注入到600多家金融機(jī)構(gòu)。如此眾多的機(jī)構(gòu)數(shù)目已經(jīng)根本無法支撐所謂“大而不倒”的理論。博森強有力地論證了，國會應(yīng)該建立救助銀行的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，并以嚴(yán)謹(jǐn)而透明的程序執(zhí)行這些標(biāo)準(zhǔn)（即使不是全部）。在此，博森也許可以更加嚴(yán)厲地對待“大而不倒”所催生的道德風(fēng)險。“大而不倒”從根本上來說是一項有缺陷的政策，我們應(yīng)該避免這類缺陷。
博森在評估這場金融危機(jī)時，使用了一個非常有說服力的概念——單程資本主義（one-way capitalism）。在他看來，美國的納稅人承擔(dān)了救助金融機(jī)構(gòu)的大部分風(fēng)險損失，卻沒有得到足夠的潛在收益。例如，在2008年9月底，買入高盛優(yōu)先股之后，巴菲特得到了相當(dāng)于票面價格100%的普通股的購買權(quán)益。而兩周后買入高盛優(yōu)先股的財政部，只得到相當(dāng)于票面價格15%的普通股購買權(quán)益。
在論證財政部應(yīng)買入問題機(jī)構(gòu)的普通股而不是優(yōu)先股這一點上，博森看得很遠(yuǎn)。他舉例稱，通用汽車金融公司是一家陷入麻煩的銀行，其歷史上從事汽車信貸融資業(yè)務(wù)，但也做住宅抵押貸款。通過一系列的救助行動，今天的美國財政部變成了一個為難的、缺乏經(jīng)驗的擁有其56%普通股的股東。財政部承擔(dān)著管理層的決策風(fēng)險，卻沒有在指引企業(yè)未來方向中扮演積極的角色；在這個方面扮演積極角色是不可能的，因為在瞬息萬變的市場上，政客與官僚們根本不可能有效地經(jīng)營企業(yè)，我們也絕不想讓他們嘗試這么做。因此，購買優(yōu)先股能更好地反映這種關(guān)系的實質(zhì)。
博森是以他哈佛教師的身份來寫這本書的——耐心地引導(dǎo)讀者穿越金融系統(tǒng)中導(dǎo)致危機(jī)的重要方面。每個章節(jié)都以一段總結(jié)收尾，并配有圖表以解釋那些復(fù)雜的概念是如何運作的。他的評論不只局限于美國，而是涉及金融危機(jī)的全球影響，比如貿(mào)易保護(hù)主義的危險以及國際貨幣基金組織等。
博森解釋了國際組織對大銀行的資本金要求是如何諷刺性地鼓勵大銀行去投資風(fēng)險更大的資產(chǎn)，以及巴塞爾新資本協(xié)定（Basel II）如何過度依賴于模型與信用評級機(jī)構(gòu)的意見。盡管主流意見認(rèn)為，監(jiān)管者和市場參與方是導(dǎo)致危機(jī)的主要原因，但博森更認(rèn)同，這種市場供應(yīng)壟斷的現(xiàn)狀是由美國證監(jiān)會的監(jiān)管制度造成的，而且因為太過倉促，他對近期美國證監(jiān)會規(guī)則變革的效果深表質(zhì)疑。
最后，博森推崇透明度的重要性。缺乏透明度，會在光景好的時候孕育糟糕的商業(yè)戰(zhàn)略，在景氣差的時候打擊投資者的信心。我們必須認(rèn)識到，正是監(jiān)管方以“安全和穩(wěn)健”的名義扣住了那些有關(guān)監(jiān)管實體的重要市場信息，從而進(jìn)一步增加了不透明。博森提倡制定一個健全的會計準(zhǔn)則。這個準(zhǔn)則將納入評估部分，有益于增加透明度，并成為抵御危機(jī)再次發(fā)生的關(guān)鍵。
索金的書就像是這場危機(jī)的娛樂小報版，充滿有趣的故事和那些大人物的生動肖像。而博森的書更實在些。他認(rèn)識到，那些機(jī)構(gòu)本身的意義要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越經(jīng)營它們的男男女女。無論你是否贊同博森那些具體的政策建議，你都不得不承認(rèn)，在我們走出這場深刻危機(jī)之后該往哪里去的辯論中，博森做出了重大貢獻(xiàn)。 （作者系前美國證監(jiān)會委員）
