《石油的邏輯》 

管清友/著 

清華大學(xué)出版社  

2010-04 

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 書(shū)評(píng)增刊 史晨昱/文 當(dāng)年聽(tīng)到西方世界的石油危機(jī)，雖然詫異于區(qū)區(qū)油價(jià)變化居然能影響世界經(jīng)濟(jì)或各國(guó)經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但國(guó)人大多事不關(guān)己，高高掛起。 

隨著中國(guó)前所未有地融入全球化，以及經(jīng)濟(jì)規(guī)模迅速擴(kuò)大，莫測(cè)的國(guó)際油價(jià)，開(kāi)始牽動(dòng)著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的方方面面，事事相關(guān)。其一，中國(guó)躍居全球最大車(chē)市，2009年中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)穩(wěn)超1350萬(wàn)輛，同比增幅超過(guò)40%，超出美國(guó)300多萬(wàn)輛；其二，能源需求能否得到充分滿足，直接影響或關(guān)系到中國(guó)實(shí)現(xiàn)從2000年至2020年人均GDP“翻兩番”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)發(fā)展目標(biāo)。其三，中國(guó)企業(yè)正掀起一場(chǎng)前所未有的海外資源并購(gòu)高潮。2010年一季度中國(guó)海外并購(gòu)總額達(dá)到116億美元，同比增長(zhǎng)863%，刷新了單季增幅的歷史記錄。其中，能源并購(gòu)交易占到海外并購(gòu)總量的56%。 

令人遺憾地是，中國(guó)前所未有地?fù)肀?guó)際市場(chǎng)，卻總像個(gè)陌生人。“中國(guó)買(mǎi)什么，國(guó)際市場(chǎng)就漲什么；中國(guó)賣(mài)什么，國(guó)際市場(chǎng)就跌什么”成為近年來(lái)石油等國(guó)際大宗商品市場(chǎng)特殊的晴雨表和風(fēng)景線。我們面對(duì)驚心動(dòng)魄的油價(jià)，更多地充滿迷惘和無(wú)奈。 

對(duì)于“油價(jià)之謎”，近年來(lái)經(jīng)濟(jì)學(xué)家已有很多解釋。有人認(rèn)為其決定于供需基本面，也有的將其歸罪于投機(jī)炒作。從08年以來(lái)，市場(chǎng)上漸現(xiàn)的暢銷(xiāo)書(shū)，如威廉·恩道爾的《石油戰(zhàn)爭(zhēng)》、丹尼爾·耶金的《石油大博弈》等等，一遍遍囿于戰(zhàn)爭(zhēng)與陰謀的歷史敘事論中，讓人乏味，對(duì)于窮解經(jīng)濟(jì)真相更無(wú)異于南轅北轍。市場(chǎng)呼喚更全面、更理性、更厚重的經(jīng)濟(jì)分析框架。 

而擺在案前的這部《石油的邏輯》，則是青年經(jīng)濟(jì)學(xué)人管清友所做的嘗試。過(guò)去經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)很多問(wèn)題爭(zhēng)執(zhí)不休，往往就是對(duì)基本經(jīng)濟(jì)事實(shí)缺乏共識(shí)，出發(fā)點(diǎn)就完全不同。大家為此浪費(fèi)太多時(shí)間，而管清友的初衷，就是要尋找和提供簡(jiǎn)明、清晰、邏輯較嚴(yán)密并且經(jīng)得起歷史數(shù)據(jù)檢驗(yàn)的分析框架。作者超越歷史和政治分析空間，在總結(jié)研究石油波動(dòng)及其演進(jìn)過(guò)程的基礎(chǔ)上，敏銳地洞察到油價(jià)背后的經(jīng)濟(jì)金融角力，并從經(jīng)濟(jì)學(xué)和國(guó)際金融資本游戲規(guī)則的視角進(jìn)行了全面、系統(tǒng)、深入的探討。 

管清友認(rèn)為，國(guó)際油價(jià)波動(dòng)已“成為一種金融現(xiàn)象和貨幣現(xiàn)象，形成了所謂的‘石油金融化’現(xiàn)象”。中國(guó)與國(guó)際石油市場(chǎng)似近實(shí)遠(yuǎn)的奧秘也正在此，即源于金融的力量。 

2000年以來(lái)，出于對(duì)全球通脹加劇的憂慮，越來(lái)越大規(guī)模的資金源源不斷地介入商品市場(chǎng)。石油等大宗商品成為很多基金的投資目標(biāo)。以石油等大宗商品逐漸脫離商品屬性的桎梏，而散發(fā)濃重的金融氣息。基金在商品期貨以及期權(quán)方面投資急劇增長(zhǎng)，1995年時(shí)大概只有1000多億美元，2007年已經(jīng)達(dá)到了7000億美元。90年代的時(shí)候大概有300多個(gè)對(duì)沖基金在商品市場(chǎng)上交易，2007年已達(dá)到9000個(gè)對(duì)沖基金。石油的金融光環(huán)日益耀眼。 

首先，從全球流動(dòng)性的角度，大宗商品和利率密切負(fù)關(guān)系。美聯(lián)儲(chǔ)在2001年后實(shí)施的低利率政策，實(shí)際利率為負(fù)，歐洲央行自2001年先后四次降息，并將利率維持在2%，日本央行在2001年到2006年7月，一直將短期利率維持于零利率水平。由于全球性低利率導(dǎo)致市場(chǎng)上充滿過(guò)剩的流動(dòng)性，大量的投資者利用較低成本進(jìn)入商品市場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)在2006 年6月30日加息到6.25%后，實(shí)際利率由負(fù)轉(zhuǎn)為正，歐盟利率上調(diào)，日本2006年7月14日解除了執(zhí)行長(zhǎng)達(dá)5年之久的零利率政策。商品市場(chǎng)也同時(shí)于2006年下半年開(kāi)始大規(guī)模調(diào)整。2007年次貸危機(jī)以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)六次降息，黃金石油、銅等大宗商品近期再創(chuàng)25年歷史新高，涵蓋19 種商品的美國(guó)CRB商品價(jià)格指數(shù)連續(xù)暴漲。2008年下半年次貸危機(jī)引發(fā)金融市場(chǎng)流動(dòng)性坍塌，導(dǎo)致大宗商品市場(chǎng)頃刻崩盤(pán)。 

其次，大宗商品價(jià)格與美元匯率負(fù)相關(guān)。國(guó)際大宗商品主要以美元計(jì)價(jià)。商品價(jià)格與美元匯率長(zhǎng)期表現(xiàn)出較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性：美元貶值時(shí)，商品價(jià)格上漲；而當(dāng)美元升值，引發(fā)商品價(jià)格下跌。美聯(lián)儲(chǔ)多次降息使得美元不斷走低，也促使其他投資者進(jìn)入石油市場(chǎng)，規(guī)避美元下跌帶來(lái)的損失，加劇了油價(jià)上漲與高位運(yùn)行。 

我們用CRB指數(shù)代表大宗商品價(jià)格變動(dòng)，用西方7國(guó)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)代表大宗商品的商品屬性，用美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率和美元指數(shù)分別代表金融屬性。數(shù)據(jù)范圍從1994年1季度CRB 指數(shù)創(chuàng)立始直至2009年4季度，共60個(gè)季度。通過(guò)方差分解，分析各個(gè)變量變化對(duì)CRB指數(shù)變化的貢獻(xiàn)率。實(shí)證結(jié)果表明，不考慮到大宗商品市場(chǎng)自身的貢獻(xiàn)率，利率（即流動(dòng)性）對(duì)CRB指數(shù)的貢獻(xiàn)率最大達(dá)23%，GDP貢獻(xiàn)率為11%，美元匯率的貢獻(xiàn)率約為5%。由此可以看出，金融屬性對(duì)大宗商品的價(jià)格上漲貢獻(xiàn)率遠(yuǎn)大于商品屬性。其中，利率（流動(dòng)性），既有保值因素存在也含有很大成分的投機(jī)因素，是推動(dòng)商品金融屬性的基礎(chǔ)力量。 

在全球一體化的大潮下，石油金融化，構(gòu)筑了金融產(chǎn)品的新型定價(jià)基礎(chǔ)。全球定價(jià)機(jī)制生長(zhǎng)為金字塔，商品現(xiàn)貨市場(chǎng)是塔基，遠(yuǎn)期等基礎(chǔ)金融產(chǎn)品市場(chǎng)是塔身，期貨市場(chǎng)加上衍生品市場(chǎng)則是塔尖。大宗商品市場(chǎng)已經(jīng)成為搶奪資產(chǎn)定價(jià)權(quán)的主戰(zhàn)場(chǎng)。失去商品期貨定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)，也就失去了對(duì)基礎(chǔ)原材料資源的控制權(quán)。在此環(huán)境下，不了解國(guó)際游戲規(guī)則的后果就是中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)參與國(guó)際市場(chǎng)一次次的鎩羽而歸。既無(wú)法“對(duì)沖”外部危機(jī)的滲透，更無(wú)法讓分享中國(guó)高溢價(jià)的外部經(jīng)濟(jì)體承擔(dān)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，“收益別人拿得多，風(fēng)險(xiǎn)自己兜著走”。  

雖然“鑒于個(gè)人的學(xué)術(shù)素養(yǎng)和閱歷尚淺”，對(duì)石油的經(jīng)濟(jì)金融解讀這一重任似乎難以承受，但你還應(yīng)注意到它的作者如此出色，正是這一領(lǐng)域最合適的人選。作者長(zhǎng)期從事能源研究，特別是如今身處該領(lǐng)域?qū)崉?wù)前沿，能夠從微觀到宏觀，從理論研究到實(shí)務(wù)操作，從國(guó)內(nèi)到國(guó)外，以一種相當(dāng)寬闊且現(xiàn)實(shí)的視野系統(tǒng)地考察和思索能源問(wèn)題，并以務(wù)實(shí)的精神去尋求解決現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的有效途徑和方法。作為多年研究的概括和提煉，作者以獨(dú)特的視角、豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)以及較深厚的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)，對(duì)石油的價(jià)格生成機(jī)制和傳導(dǎo)機(jī)制、識(shí)別方式及對(duì)金融體系的影響等作了透徹的分析和論述，并同時(shí)研究分析了中國(guó)當(dāng)前的能源困境，提出了一些新的政策創(chuàng)意。 

如作者所言，書(shū)中“不免俗套”地對(duì)油價(jià)未來(lái)做了相應(yīng)展望。我贊同清友博士對(duì)未來(lái)油價(jià)走勢(shì)看好的觀點(diǎn)。從中長(zhǎng)期走勢(shì)看，依賴(lài)貨幣過(guò)度發(fā)行和持續(xù)調(diào)低利率的流動(dòng)性大規(guī)模注入可能是下一次通貨膨脹的誘因。金融危機(jī)進(jìn)入尾聲，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇曙光乍現(xiàn)，貨幣乘數(shù)上升，流動(dòng)性對(duì)大宗商品價(jià)格行情的向上性推力超過(guò)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求疲弱所產(chǎn)生的向下行壓力，那么商品市場(chǎng)將一往直前。從此角度而言，未來(lái)的能源景象將愈發(fā)跌宕起伏，扣人心弦，值得深究。從此角度而言，也期盼作者開(kāi)展持續(xù)地后續(xù)研究，并期待他的下一部大作。 

作者在書(shū)后，對(duì)我國(guó)的能源前景與石油安全提出了可行見(jiàn)解。個(gè)人認(rèn)為，還可補(bǔ)充一點(diǎn)，即應(yīng)完善商品期貨交易品種。要想將來(lái)在國(guó)際資源定價(jià)方面起到與國(guó)民經(jīng)濟(jì)對(duì)等的作用，中國(guó)必須加快期貨市場(chǎng)發(fā)展的進(jìn)程。下階段，在完善相關(guān)法規(guī)和加強(qiáng)監(jiān)管的前提下，應(yīng)盡快改革期貨品種上市機(jī)制，放開(kāi)對(duì)上市品種的限制，逐步允許交易所根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)需要自行決定上市新品種。 

作為一名金融人士，我一直呼喚理論界和業(yè)界加以探討，以追尋大宗商品身后更貼近現(xiàn)實(shí)的金融邏輯。如梁文道所言，“有一種書(shū)會(huì)令人產(chǎn)生幻覺(jué)：一路看下去，你會(huì)認(rèn)為這本書(shū)其實(shí)是自己寫(xiě)的。”之所以有這種感受，其實(shí)是更折服清友專(zhuān)業(yè)的解讀思路。 

讀后掩卷，不禁想起一人孤燈清影、奮筆疾書(shū)的樣子。寒窗多年，從理論走向市場(chǎng)，從象牙塔走向?qū)崢I(yè)界。透過(guò)這個(gè)不斷奮進(jìn)的身影也能看到自己求索的軌跡。惺惺惜之。為其拍案喝彩，也是對(duì)自己的鞭策。