（闞治東，深圳東方匯富創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司總裁 ）上期我在《PE為何遭人恨》中談到社會(huì)投資者喜歡追求風(fēng)險(xiǎn)度低、投資周期短的項(xiàng)目，而作為合作的另一方——政府引導(dǎo)資金，則更強(qiáng)調(diào)投資的社會(huì)效益，后者比前者更易受社會(huì)褒獎(jiǎng)和投資項(xiàng)目企業(yè)的歡迎。
政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金（下稱“引導(dǎo)基金”）在2008年由國家發(fā)改委、財(cái)政部和商務(wù)部正式提出，宗旨是發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿放大效應(yīng)，增加創(chuàng)業(yè)投資資本的供給，克服單純通過市場(chǎng)配置創(chuàng)業(yè)投資資本引發(fā)的市場(chǎng)失靈問題。引導(dǎo)基金主要運(yùn)作方式是政府財(cái)政拿出少量資金，引導(dǎo)社會(huì)各種資金共同組建創(chuàng)業(yè)投資基金，在運(yùn)營過程中，引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，由專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)管理。
這兩年，全國各省市和一些經(jīng)濟(jì)較為富裕的地級(jí)市、縣級(jí)市相繼推出了“地方政府引導(dǎo)基金管理辦法”，我多次以專家身份被邀請(qǐng)參與過咨詢活動(dòng)，感受了引導(dǎo)基金深受創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)追捧的熱情，也深信其對(duì)推動(dòng)我國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有積極而深遠(yuǎn)的意義。
但是，當(dāng)我們直面政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金并想與其合作時(shí)，卻又跨越不過一道又一道的尷尬，為什么政府懷著推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的良好愿望，在實(shí)際運(yùn)作過程中卻變成令社會(huì)投資者望而卻步的門檻？下面我就這些問題簡(jiǎn)單進(jìn)行解答。
與專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的信任尷尬
我首次接觸政府引導(dǎo)基金是在兩年前，當(dāng)時(shí)應(yīng)上海某區(qū)政府領(lǐng)導(dǎo)盛情邀請(qǐng)，商議在該區(qū)注冊(cè)并組建一個(gè)創(chuàng)業(yè)投資基金。當(dāng)時(shí)區(qū)政府承諾，區(qū)財(cái)政出資25%，其他資金通過專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)引入社會(huì)其他投資的方式解決。結(jié)合該區(qū)大學(xué)集中的特點(diǎn)，該基金定位于重點(diǎn)扶持大學(xué)生創(chuàng)業(yè)活動(dòng)。幾輪商議下來，我們與該區(qū)主要領(lǐng)導(dǎo)在一個(gè)大型論壇上簽定了合作框架協(xié)議。
隨后，我們特地在該區(qū)注冊(cè)了一個(gè)投資管理公司，并配備了專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，同時(shí)也通過私募方式引入了社會(huì)投資者。熱鬧而忙碌一段時(shí)間之后，我感覺萬事俱備了，基金成立靜待“臨門一腳”。但隨后很長(zhǎng)一段時(shí)間不見進(jìn)展，詢問負(fù)責(zé)這一基金設(shè)立的公司同事，方知該區(qū)領(lǐng)導(dǎo)為了謹(jǐn)慎起見，又邀請(qǐng)了海外一家專業(yè)機(jī)構(gòu)加盟該區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)母基金的管理，同時(shí)母基金投入之前還需對(duì)專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行考察，由于考察內(nèi)容較多，費(fèi)時(shí)會(huì)較長(zhǎng)。既然如此，我們就安下心來慢慢等候。
但之后又是多時(shí)不見進(jìn)展，一問方知原來與我們談判過的該區(qū)領(lǐng)導(dǎo)的工作崗位有了大的變動(dòng)，此時(shí)原打算參加這一基金的其他社會(huì)投資者熱情開始降溫，認(rèn)為與政府合作時(shí)間耗不起，紛紛退出原先的參與計(jì)劃，基金設(shè)置方案就此流產(chǎn)。
政出多門的尷尬
第二次接觸政府引導(dǎo)基金是某省政府的創(chuàng)業(yè)投資基金，當(dāng)時(shí)該省創(chuàng)新辦把我們請(qǐng)過去幫助他們策劃一系列創(chuàng)新活動(dòng)，其中包括設(shè)立10億元規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。我們協(xié)助該省創(chuàng)新辦考察了深圳、天津等地的創(chuàng)業(yè)投資情況，最后拿出了一個(gè)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)和社會(huì)投資者都有較大吸引力的引導(dǎo)基金管理辦法，其中規(guī)定：政府引導(dǎo)基金與社會(huì)投資資金配備上是3：7；投資區(qū)域上不作硬性規(guī)定；如果投資本省的項(xiàng)目有收益，政府引導(dǎo)基金不參與分配，而由其他投資者和管理團(tuán)隊(duì)來分享。
當(dāng)時(shí)，考慮到政府傾向于扶持本省的創(chuàng)業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)，我們?yōu)榱双@得這一引導(dǎo)資金，與該省幾家民營企業(yè)專門成立了一個(gè)投資管理公司。但之后該省引導(dǎo)基金劃歸該省科委管理，該省科委在最后推出的引導(dǎo)基金管理方案中增加了一條規(guī)定：獲得政府引導(dǎo)基金投標(biāo)資格的創(chuàng)業(yè)投資管理公司需“最近3年以上持續(xù)保持良好的財(cái)務(wù)狀況”，而我們?cè)谠撌〕闪⒌耐顿Y管理公司顯然不符合上述標(biāo)準(zhǔn)，這讓我們?cè)谠撌〉膸讉€(gè)合作伙伴們都很被動(dòng)，錢花了不少，前后也忙活了大半年時(shí)間，但最后連個(gè)投標(biāo)資格都沒有。
繁瑣的管理要求
政府引導(dǎo)基金來源于國資，其管理、運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)控制都會(huì)參照現(xiàn)有國資管理提出的諸多要求，但只要是投資，肯定存在風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)投資更是高風(fēng)險(xiǎn)的投資，這與國資管理“保值增值”的目標(biāo)存在很大差異。
政府引導(dǎo)基金本身目標(biāo)游離和相互抵觸的結(jié)果是：創(chuàng)業(yè)投資是一項(xiàng)商業(yè)化的投資，強(qiáng)調(diào)的是市場(chǎng)化運(yùn)作和高效率的決策機(jī)制，而國資管理體制則要求穩(wěn)健為主，在這個(gè)過程中常常會(huì)出現(xiàn)政府之腳踩住市場(chǎng)之手的情況。例如目前很多地方對(duì)政府引導(dǎo)基金設(shè)定了繁瑣的審批和考核環(huán)節(jié)，基金成立過程經(jīng)常是費(fèi)時(shí)耗力，而且成功概率降低，最終讓很多社會(huì)其他投資者望而卻步。
我記得深圳創(chuàng)新投資有限公司成立最初幾年，當(dāng)時(shí)分管的市領(lǐng)導(dǎo)就要求，國資管理部門不要把深圳創(chuàng)新投資公司當(dāng)作傳統(tǒng)的國有投資公司對(duì)待，在投資決策、投資管理、投資退出等方面要充分授權(quán)給經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)，我認(rèn)為這也是當(dāng)年深圳創(chuàng)新投資公司能夠較高效率運(yùn)作并獲得成功的主要原因，并希望這種模式能被現(xiàn)在的地方政府引導(dǎo)基金所借鑒。
投資階段要求的尷尬
按照國務(wù)院通知的要求，引導(dǎo)基金的宗旨是發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿放大效應(yīng)，增加創(chuàng)業(yè)投資資本的供給，克服單純通過市場(chǎng)配置創(chuàng)業(yè)投資資本的市場(chǎng)失靈問題。特別是通過鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資處于種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)，彌補(bǔ)一般創(chuàng)業(yè)投資主要投資于成熟期企業(yè)的不足。由此，目前一些“地方政府引導(dǎo)基金管理辦法”都規(guī)定投資早期項(xiàng)目比例在60%以上，與其他投資者的投資意愿產(chǎn)生偏差。
這也是我在上期《PE為何遭人恨》一文中談到的問題，政府引導(dǎo)資金強(qiáng)調(diào)投資的社會(huì)效益，而社會(huì)投資者追求的是投資收益。
創(chuàng)業(yè)投資基金的專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)一般拿到的三分之一是政府引導(dǎo)資金，三分之二是社會(huì)其他投資者資金，既要考慮政府層面上的要求，也不可能忽視社會(huì)其他投資者的想法，如果過于強(qiáng)調(diào)種子期、起步期項(xiàng)目，勢(shì)必影響社會(huì)其他投資者與合作者的積極性，所以我建議，有引導(dǎo)基金參與的創(chuàng)業(yè)投資基金應(yīng)對(duì)不同階段的投資項(xiàng)目進(jìn)行組合，兼顧政府引導(dǎo)資金和社會(huì)投資者的雙重目標(biāo)和利益。
投資區(qū)域要求的尷尬
通常情況下，地方出臺(tái)的政府引導(dǎo)基金會(huì)對(duì)投資區(qū)域作出規(guī)定，這可以理解，本地方財(cái)政出的錢怎么可以投其他省市項(xiàng)目？但從把一個(gè)基金做大做強(qiáng)的角度看，嚴(yán)格的區(qū)域規(guī)定并不利于基金的發(fā)展。
我曾分析深圳創(chuàng)新投資公司為什么能走強(qiáng)于全國其他城市政府創(chuàng)業(yè)投資公司，發(fā)現(xiàn)其中最重要的一點(diǎn)就是其從創(chuàng)辦之初就沒有對(duì)投資區(qū)域做出限制，當(dāng)時(shí)的深圳領(lǐng)導(dǎo)認(rèn)為政府拿出部分資金引導(dǎo)的是一個(gè)市場(chǎng)化的創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)，而不單純是扶持本地的中小企業(yè)，也沒擔(dān)心地方政府拿出的5億資金會(huì)投到外地去。由此，深圳創(chuàng)新投資有限公司得以在成立之初就在上海、西安、成都、武漢、哈爾濱等地進(jìn)行全國性布局。實(shí)踐最終證明，深圳成為深圳創(chuàng)業(yè)投資全國布局的最大受益者，今天創(chuàng)業(yè)投資已成為深圳市一條亮麗的風(fēng)景線。
“愛之深必責(zé)之切”，這是我撰寫本文并對(duì)政府引導(dǎo)基金提出批評(píng)和建議的原因。目前全國已出現(xiàn)很多有政府引導(dǎo)基金參與的創(chuàng)投基金，其必然會(huì)推動(dòng)我國創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，但我更希望，我們團(tuán)隊(duì)與地方政府引導(dǎo)基金合作中遇到的尷尬不會(huì)再在其他人身上發(fā)生，這樣，中國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)才會(huì)進(jìn)入快速發(fā)展軌道，區(qū)域經(jīng)濟(jì)也最終會(huì)從中大大受益。
