快公司觀察 記者 劉翔 2010年6月23日，啟明星辰在深交所掛牌上市。11個(gè)交易日后，公司隨即發(fā)布公告預(yù)告年中虧損。啟明星辰成為創(chuàng)業(yè)板“變臉最快的明星”。

啟明星辰（002439）是一家為客戶提供系列信息安全產(chǎn)品、安全管理平臺(tái)和專業(yè)安全服務(wù)的公司。總部位于北京中關(guān)村軟件園，在全國(guó)各省市自治區(qū)設(shè)立近三十家分支機(jī)構(gòu)。

自1996年成立以來，啟明星辰一直專注于信息安全領(lǐng)域，公司客戶覆蓋政府、電信、金融、能源、軍隊(duì)、教育、軍工、中小企業(yè)等各行業(yè)。60%的中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)、80%的銀行以及三大運(yùn)營(yíng)商均為公司客戶。

變臉明星

2010年6月23日，啟明星辰在深交所掛牌上市。

11個(gè)交易日后，公司隨即發(fā)布公告預(yù)告年中虧損。在“一上市，就變臉”現(xiàn)象頻發(fā)的創(chuàng)業(yè)板中，啟明星辰成為了又一個(gè)“變臉明星”。

8月25日公布的半年報(bào)稱，上半年凈利潤(rùn)虧損1454萬元，每股虧損0.2元，成為2010年上市虧損“新貴”。 盡管公司在招股說明書中強(qiáng)調(diào)所生產(chǎn)的產(chǎn)品具有季節(jié)性，下半年銷售比例將會(huì)達(dá)到60%以上。但其在商業(yè)模式和利潤(rùn)構(gòu)成上的缺陷，已經(jīng)讓這家剛上市的“明星”不再風(fēng)光。

啟明星辰在前不久公布的三季報(bào)仍顯示虧損，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16420.3萬元，同比增長(zhǎng)48.07%；歸屬母公司凈利潤(rùn)-1557.7萬元，同比增長(zhǎng)18.66%；基本每股收益同比增長(zhǎng)26. 92%。公司董秘潘重予此前在接受采訪時(shí)表示，業(yè)績(jī)“前低后高”是公司每年經(jīng)營(yíng)的常態(tài)，主要是因?yàn)檎痛笃髽I(yè)訂單集中在年底結(jié)算所致。

與之前的虧損相比，三季度啟明星辰在企業(yè)級(jí)信息安全領(lǐng)域項(xiàng)目數(shù)量有顯著增長(zhǎng)，其中包括新增上海世博會(huì)、鐵道部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)家稅務(wù)總局、上海煙草項(xiàng)目等百萬級(jí)以上項(xiàng)目。此外，第三季度還加大了對(duì)信息安全服務(wù)和信息安全軟件的許可的銷售，公司對(duì)此表示，這將成為公司未來持續(xù)性業(yè)務(wù)收入來源，有望平滑公司的季節(jié)性營(yíng)收特征，增強(qiáng)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

毛利率逐年下滑

雖然公司一再?gòu)?qiáng)調(diào)季節(jié)性因素，但業(yè)績(jī)變臉背后的潛在問題，仍然飽受質(zhì)疑。上市前三年里，啟明星辰雖然銷售收入一直增長(zhǎng)，但是營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻是處于不斷下滑的狀態(tài)。根據(jù)啟明星辰的招股說明書，2007-2009年公司的銷售收入分別為23586.32萬元、27347.87萬元和30409.91萬元，呈逐年上升趨勢(shì)，不過，增長(zhǎng)率卻出現(xiàn)下降，分別增長(zhǎng)為33%、 15%和11%。

由此不難計(jì)算出，上市前三年，啟明星辰營(yíng)收增長(zhǎng)率下滑22%。

但去年，除了安全網(wǎng)關(guān)和安全服務(wù)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)以外，包括其最初起家、具有國(guó)內(nèi)技術(shù)優(yōu)勢(shì)的安全檢測(cè)在內(nèi)，啟明星辰的大部分業(yè)務(wù)項(xiàng)目收入均呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。同期，啟明星辰的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

2007 年-2009年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為2863.62萬元、2509.71萬元和2147.65萬元。占公司比重較大的安全產(chǎn)品的綜合毛利率由2007年的 81.78%下滑到66.08%，尤其是安全檢測(cè)，毛利由2007年度的42.69%下滑到2009年的22.57%，下滑幅度近50%。

“軟件供應(yīng)商產(chǎn)品成熟以后，毛利率還是很高的。”渤海證券分析師崔健在對(duì)啟明星辰的分析中曾表示，自1996年開始從事信息安全行業(yè)的該公司，不能說產(chǎn)品不成熟。

啟明星辰營(yíng)收增長(zhǎng)率以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)逐年下降，顯然與軟件行業(yè)營(yíng)銷規(guī)律不甚相符。

公司過分依賴政府與大型國(guó)企采購(gòu)，被多數(shù)證券分析師看作是啟明星辰的最大風(fēng)險(xiǎn)。如果未來政府及大型國(guó)企推遲或減少對(duì)信息安全的投入，或采用物聯(lián)網(wǎng)等其他全套系統(tǒng)設(shè)備，將會(huì)嚴(yán)重影響到這家以技術(shù)人員為核心的公司的收入。

另外，公司應(yīng)收賬款呈逐年增加趨勢(shì)也是令人擔(dān)憂的。2007～2009年分別為1.24億元、1.35億元、1.41億元，一年內(nèi)賬款回收率分別為 76%、70%、82%，盡管大客戶資信良好，但一旦客戶信用發(fā)生重大變化，或者公司采取的收款措施不力，就有發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)存在。

事實(shí)上，從2002年開始公司一年以內(nèi)資金回收率就在不斷降低，并且從2003年開始3～5年回收金額每年增速超過100%，這些都說明了應(yīng)收款管理的難度在不斷加大，而只是到了2008年，3～5年回收金額才相對(duì)穩(wěn)定。

此外，從各證券分析機(jī)構(gòu)的股票研究報(bào)告來看，不少分析師認(rèn)為，技術(shù)開發(fā)與技術(shù)轉(zhuǎn)化的風(fēng)險(xiǎn)以及稅收優(yōu)惠政策的不確定性，也將會(huì)對(duì)公司的股價(jià)估值產(chǎn)生負(fù)面的影響。

在國(guó)內(nèi)信息安全市場(chǎng)尚未健全、競(jìng)爭(zhēng)尚不能稱為有序的背景下，啟明星辰如何實(shí)現(xiàn)其招股說明書中“未來三年，在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)20%以上的銷售收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率”的承諾呢？

自擺烏龍

2010年8月2日，啟明星辰發(fā)布公告稱，該公司7月29日發(fā)布的2010年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)中歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)出現(xiàn)錯(cuò)誤，應(yīng)從原先的12.35元更正為 9.22元。比原先的數(shù)據(jù)減少了25.3%。此外，該公司今年上半年凈利潤(rùn)虧損1454萬元，比去年同期虧損減少15.70%。

公告中稱，數(shù)據(jù)出現(xiàn)錯(cuò)誤的原因是由于工作人員的疏忽所致，公司對(duì)業(yè)績(jī)更正給投資者造成的不便表示歉意。