快公司觀察 記者 原木 化工行業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)淪為純粹的原料加工行業(yè)，其勝出對手，也只能算是拼價格、拼規(guī)模、拼誰能撐到受不了的低價的“慘勝”

天原集團(tuán)（002386.SZ）可謂銜玉而生——它始創(chuàng)于1944年，是中國最早的氯堿化工企業(yè)，現(xiàn)在仍然是西南地區(qū)氯堿化工龍頭，中國最大的電石法聚氯乙烯制造企業(yè)。市場還風(fēng)傳過其曾準(zhǔn)備重組同在四川宜賓的另一陷入困境的上市公司宜賓紙業(yè)。

能賺錢才是硬道理

然而，時間僅僅過了半年，天原集團(tuán)股價已經(jīng)狂跌至15元左右，比之上市首日已經(jīng)跌去一半。仍然是那些曾經(jīng)追捧天原集團(tuán)長期投資價值的分析師，此時又紛紛發(fā)表文章稱，雖然該股具有長期投資價值，但是短線風(fēng)險較大，因已脫離基本面。

實際上，化工行業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)淪為純粹的原料加工行業(yè)，盈利能力較低，即使是天原集團(tuán)這類“龍頭”，其勝出對手，也只能算是拼價格、拼規(guī)模、拼誰能撐到受不了的低價的“慘勝”——原材料和運輸、燃?xì)狻㈦娏Φ热魏我环N因素的漲跌價，均會嚴(yán)重影響到企業(yè)的盈利能力。在公布的天原集團(tuán)2010年第三季度業(yè)績報告中，其每股收益竟低至0.04元，據(jù)分析師稱，主要原因即在于電石和電力價格飆升給公司帶來的成本壓力。

據(jù)該公司招股說明書顯示，其自2007年至2009年連續(xù)三年的利潤分別為2.76億元、1.88億元、1.75億元，呈逐年下降趨勢；且其凈資產(chǎn)收益率連年更急速下滑，每年環(huán)比下降超過30%，2009年天原集團(tuán)凈資產(chǎn)收益率為2.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)其他上市公司平均凈資產(chǎn)收益率4.98%。

環(huán)保天花板

而氯堿行業(yè)又屬于受國家環(huán)保政策嚴(yán)重關(guān)注的高污染行業(yè)，未來發(fā)展受限。

天原集團(tuán)所屬氯堿行業(yè)在年內(nèi)的節(jié)能減排活動中受到影響最大，產(chǎn)品大量分布在節(jié)能減排一、二級預(yù)警地區(qū)。上市半年后，2010年9月27日，國家環(huán)保部公布，天原集團(tuán)等8家企業(yè)二氧化硫超標(biāo)排放受罰，而天原集團(tuán)竟公告稱，一是自己正常排放未違規(guī)，而公司尚未與環(huán)保部門接觸，言下之意是環(huán)保部處罰錯誤；二是按環(huán)保部決定，即使處罰也將在5萬元以下，“對公司業(yè)績不會有影響”。

環(huán)保部9月26日在網(wǎng)站公告稱，天原集團(tuán)違反有關(guān)技術(shù)規(guī)范，原煙氣無在線監(jiān)測、出口在線監(jiān)測數(shù)據(jù)人為設(shè)定上限，二氧化硫長期超標(biāo)排放。

高溢價收購虧損企業(yè)

天原集團(tuán)IPO以來的首次投資計劃也頗受質(zhì)疑。公司公告稱擬并購無窮礦業(yè)和中天電力兩家公司股權(quán)。但天原集團(tuán)在此過程中，對注入資產(chǎn)支付了過高的高溢價。

天原集團(tuán)擬以現(xiàn)金2.15億元，另4位以其持有100%的馬邊無窮礦業(yè)有限公司股權(quán)作價1.05億元對長和電力進(jìn)行增資。

無窮礦業(yè)近年來經(jīng)營不善，2009年虧損481萬，而2010年經(jīng)營業(yè)績更加每況愈下，前6個月虧損額已經(jīng)超過5369萬。截至2010年6月30日，無窮礦業(yè)報表總資產(chǎn)為11745萬元，總負(fù)債16727萬元，凈資產(chǎn)合計-4982萬元，已是瀕臨破產(chǎn)的負(fù)資產(chǎn)公司，對比1.05億元的注資作價，溢價超過1.5億元。

中天電力主要資產(chǎn)為3.6萬千瓦裝機(jī)的芭蕉溪電站一座，平均年發(fā)電量1.4億千瓦。和無窮礦業(yè)類似，中天電力近年來經(jīng)營同樣乏善可陳，2009年虧損3113萬，2010年上半年虧損已經(jīng)超過2843萬元。此次資產(chǎn)收購?fù)瑯咏o予了高溢價：收購雙方對中天電力評估值3411萬元，長和電力以高于評估價2489萬元的價格，即以5900萬元收購中天電力全部股權(quán)。

面對無窮礦業(yè)和中天電力此前連年巨虧，處于化工行業(yè)自身難保的天原集團(tuán)能否化腐朽為神奇？