快公司觀察 記者 原木 化工行業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)淪為純粹的原料加工行業(yè),其勝出對手,也只能算是拼價格、拼規(guī)模、拼誰能撐到受不了的低價的“慘勝”
天原集團(tuán)(002386.SZ)可謂銜玉而生——它始創(chuàng)于1944年,是中國最早的氯堿化工企業(yè),現(xiàn)在仍然是西南地區(qū)氯堿化工龍頭,中國最大的電石法聚氯乙烯制造企業(yè)。市場還風(fēng)傳過其曾準(zhǔn)備重組同在四川宜賓的另一陷入困境的上市公司宜賓紙業(yè)。
能賺錢才是硬道理
然而,時間僅僅過了半年,天原集團(tuán)股價已經(jīng)狂跌至15元左右,比之上市首日已經(jīng)跌去一半。仍然是那些曾經(jīng)追捧天原集團(tuán)長期投資價值的分析師,此時又紛紛發(fā)表文章稱,雖然該股具有長期投資價值,但是短線風(fēng)險較大,因已脫離基本面。
實際上,化工行業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)淪為純粹的原料加工行業(yè),盈利能力較低,即使是天原集團(tuán)這類“龍頭”,其勝出對手,也只能算是拼價格、拼規(guī)模、拼誰能撐到受不了的低價的“慘勝”——原材料和運輸、燃?xì)狻㈦娏Φ热魏我环N因素的漲跌價,均會嚴(yán)重影響到企業(yè)的盈利能力。在公布的天原集團(tuán)2010年第三季度業(yè)績報告中,其每股收益竟低至0.04元,據(jù)分析師稱,主要原因即在于電石和電力價格飆升給公司帶來的成本壓力。
據(jù)該公司招股說明書顯示,其自2007年至2009年連續(xù)三年的利潤分別為2.76億元、1.88億元、1.75億元,呈逐年下降趨勢;且其凈資產(chǎn)收益率連年更急速下滑,每年環(huán)比下降超過30%,2009年天原集團(tuán)凈資產(chǎn)收益率為2.2%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)其他上市公司平均凈資產(chǎn)收益率4.98%。
環(huán)保天花板
而氯堿行業(yè)又屬于受國家環(huán)保政策嚴(yán)重關(guān)注的高污染行業(yè),未來發(fā)展受限。
天原集團(tuán)所屬氯堿行業(yè)在年內(nèi)的節(jié)能減排活動中受到影響最大,產(chǎn)品大量分布在節(jié)能減排一、二級預(yù)警地區(qū)。上市半年后,2010年9月27日,國家環(huán)保部公布,天原集團(tuán)等8家企業(yè)二氧化硫超標(biāo)排放受罰,而天原集團(tuán)竟公告稱,一是自己正常排放未違規(guī),而公司尚未與環(huán)保部門接觸,言下之意是環(huán)保部處罰錯誤;二是按環(huán)保部決定,即使處罰也將在5萬元以下,“對公司業(yè)績不會有影響”。
環(huán)保部9月26日在網(wǎng)站公告稱,天原集團(tuán)違反有關(guān)技術(shù)規(guī)范,原煙氣無在線監(jiān)測、出口在線監(jiān)測數(shù)據(jù)人為設(shè)定上限,二氧化硫長期超標(biāo)排放。
高溢價收購虧損企業(yè)
天原集團(tuán)IPO以來的首次投資計劃也頗受質(zhì)疑。公司公告稱擬并購無窮礦業(yè)和中天電力兩家公司股權(quán)。但天原集團(tuán)在此過程中,對注入資產(chǎn)支付了過高的高溢價。
天原集團(tuán)擬以現(xiàn)金2.15億元,另4位以其持有100%的馬邊無窮礦業(yè)有限公司股權(quán)作價1.05億元對長和電力進(jìn)行增資。
無窮礦業(yè)近年來經(jīng)營不善,2009年虧損481萬,而2010年經(jīng)營業(yè)績更加每況愈下,前6個月虧損額已經(jīng)超過5369萬。截至2010年6月30日,無窮礦業(yè)報表總資產(chǎn)為11745萬元,總負(fù)債16727萬元,凈資產(chǎn)合計-4982萬元,已是瀕臨破產(chǎn)的負(fù)資產(chǎn)公司,對比1.05億元的注資作價,溢價超過1.5億元。
中天電力主要資產(chǎn)為3.6萬千瓦裝機(jī)的芭蕉溪電站一座,平均年發(fā)電量1.4億千瓦。和無窮礦業(yè)類似,中天電力近年來經(jīng)營同樣乏善可陳,2009年虧損3113萬,2010年上半年虧損已經(jīng)超過2843萬元。此次資產(chǎn)收購?fù)瑯咏o予了高溢價:收購雙方對中天電力評估值3411萬元,長和電力以高于評估價2489萬元的價格,即以5900萬元收購中天電力全部股權(quán)。
面對無窮礦業(yè)和中天電力此前連年巨虧,處于化工行業(yè)自身難保的天原集團(tuán)能否化腐朽為神奇?