快公司觀察 記者 原木 “快公司”已是全民追逐的“明星動物”。比如在PE這個行當(dāng)里，現(xiàn)在連國家都成立上百億規(guī)模PE母基金，目的正是發(fā)現(xiàn)這些正在快速成長的“鯊魚苗”。國家資本、權(quán)貴資本和民間資本乃至海外投機(jī)熱錢，都將快公司們作為自己的標(biāo)靶。一場幾近瘋狂的拼搶，正在中國大地上展開。
當(dāng)一家公司被列入“快公司”之列，這個標(biāo)簽就意味著，這家公司至少應(yīng)當(dāng)具有如下特質(zhì)：具有創(chuàng)新的商業(yè)模式、有較優(yōu)秀的管理團(tuán)隊、有以核心技術(shù)為依托的核心競爭力、有較快的成長速度。符合這樣條件的優(yōu)秀公司，美國有納斯達(dá)克市場專門為其服務(wù)，中國也專門推出了中小板和創(chuàng)業(yè)板兩個上市公司板塊，對其驗(yàn)明正身，供其上市融資。
然而，深圳證交所中小板推出6年，已經(jīng)有4家公司戴上了ST的帽子（即由于連續(xù)虧損被特別處理）；創(chuàng)業(yè)板推出一年，已經(jīng)有公司出現(xiàn)實(shí)際控制人被抓、公司業(yè)績大幅下降甚或巨額虧損的情況。是不是可以說，雖然它們在上市撞線的那一瞬間，也許確實(shí)是快公司，然而人無百日好，花無百樣紅，在IPO對公司的劇烈改變力面前，他們偏離了投資者對其抱有的美好期望。
也許，它們的劇變是出于形格勢禁而無可奈何，但對于投資者來說，每一分錢的投入，都應(yīng)當(dāng)有所回報，或者至少有個說法。我們必須要追問的是，是什么因素，令這些投資者的投入和追捧打了水漂？
又是什么原因，讓那些被幸運(yùn)選中的快公司，變得不快了呢？
向死而生的“基因工程”
英國《金融時報》旗下FT中文網(wǎng)總編輯張力奮說，他近日在上海與歷史學(xué)者葛劍雄教授長談時聽到，近幾年，葛先生思考最多的是，中國現(xiàn)代化過程中如何解決民間的信仰問題。“中國可能是全世界雙重人格最嚴(yán)重的地方。不尊重法律，何來契約精神？誠信更無從建立。中國的孩子從幼兒園起就學(xué)說謊話了。”當(dāng)這些公司在基因上發(fā)生變異的時候，你單從外表是看不出來的。而當(dāng)你從外表都能看出來的時候，對于投資者和消費(fèi)者來說，那又晚了。這就是中國大地上發(fā)生的事情。
不知死，焉知生。尋找這些大公司小時候發(fā)生的基因變異，是比給那些成熟的大公司戴上桂冠更為重要、更為關(guān)鍵，且更有價值的工作，即便它更為艱難。
南朝宋范曄在《后漢書·杜密傳》中就這樣批評過那種隱情惜己的人，稱之為罪人：“劉勝位為大夫，見禮上賓，而知善不薦，聞惡無言，隱情惜己，自同寒蟬，此罪人也。”
我們的工作，我們的使命，就是要讓這樣的事情在中國的大地上不再上演。
因此，我們決定要對已經(jīng)上市的所有中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司，再來一次全面“體檢”。
我們集合起近20人的專業(yè)采編團(tuán)隊，并與創(chuàng)始于1982年的專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)中華財務(wù)咨詢有限公司合作，與其10余人的團(tuán)隊并肩戰(zhàn)斗，自2010年11月起，花費(fèi)近兩個月的時間，費(fèi)盡心血，條分縷析，遍查所有中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司，試圖找出那些成長速度最不符合投資者和市場期望的上市公司，那些正在毀滅價值的公司，并告訴你，它們是如何走到今天這一步的。
常識VS.“皇帝的新裝”
在此之前，曾有人專門針對成功的中小企業(yè)主做過一項調(diào)查，結(jié)果表明，大多數(shù)人認(rèn)同的成功之道，不外乎以下五個方面：遠(yuǎn)見力（雖然被冠以快公司之名，中小型企業(yè)的生存指數(shù)其實(shí)并不像想象中那么高，在走向大公司之路上，到處是夭折的快公司的白骨，所以對趨勢、未來及變化的遠(yuǎn)見，幾乎是快公司戰(zhàn)略的全部）、創(chuàng)新力（作為中小型企業(yè)，不創(chuàng)新，毋寧死，沒有創(chuàng)新就是沒有未來）、專注力（大公司可以多元化，可以三心二意，源于家底厚實(shí)；中小型企業(yè)要是不專注，獲取超常的增長無法想象）、管理力（資本商數(shù)即企業(yè)贏得資本青睞并選擇最合適的資本的能力、適應(yīng)能力即在企業(yè)各個發(fā)展階段能適應(yīng)環(huán)境的能力、逆境商數(shù)即企業(yè)遭遇不順的時候的應(yīng)對能力）、團(tuán)隊力（管理團(tuán)隊的凝聚力、對公司愿景的認(rèn)同和對經(jīng)營、商業(yè)模式及商業(yè)環(huán)境的領(lǐng)導(dǎo)能力等）。
那么，是不是可以說，在以上五個方面做得不好的就是假快公司呢？我們進(jìn)行了模擬，發(fā)現(xiàn)這樣的結(jié)果會讓很多公司感到僥幸——那個挑選成功企業(yè)的邏輯，出自于愿景和期望，就像我們對天堂的向往；而我們面臨的真實(shí)商業(yè)世界，卻是如此之不堪。按以上五條規(guī)矩篩選下來，那些風(fēng)光無限的快公司們?nèi)绱嗣婺靠稍鳎膳碌氖牵S多造假、行賄、為追逐利潤而不惜用污染不可逆地毀壞環(huán)境的公司，竟然有不少不在其列。
因此，我們調(diào)低了對這個真實(shí)商業(yè)世界的期望值，重新選擇了觀察維度。我們用最基礎(chǔ)的評判標(biāo)準(zhǔn)——業(yè)績增長、行業(yè)空間、內(nèi)控體系、商業(yè)模式和管理團(tuán)隊，來判斷一個公司是否是快公司，來設(shè)置較為關(guān)鍵的指標(biāo)。
我們的出發(fā)點(diǎn)非常簡單，簡單得它就像我們初入幼兒園時老師告訴我們的規(guī)矩一樣：飯前便后要洗手，不要說謊，對朋友要真誠友愛……所以，我們也僅僅用同等標(biāo)準(zhǔn)去要求這些以快公司之名行事的公司：你們的商業(yè)模式應(yīng)當(dāng)是我們以普通智力能看得懂、想得通的；你們的利益交換結(jié)構(gòu)和分配結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是我們以正常邏輯說得過去的。一句話，這些快公司應(yīng)當(dāng)遵循簡單商業(yè)的邏輯，正常，可持續(xù)。
我們相信，不需要更復(fù)雜和更高端的基準(zhǔn)來苛求，只需要用幼兒園常識般單純的標(biāo)準(zhǔn)，就能識破那些皇帝的新裝。
專測“三聚氰胺”的五大試劑
本次測試設(shè)定的五大指標(biāo)，專門測試那些混雜進(jìn)快公司隊伍內(nèi)部的假快公司，以及摻了“三聚氰胺”的假快公司。
報道新聞、調(diào)查公司我們在行，可進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)測試我們一定要依托專業(yè)機(jī)構(gòu)。此次評選，我們與經(jīng)叔平、許毅、楊紀(jì)琬等老前輩于1982年創(chuàng)辦的中華財務(wù)咨詢有限公司合作，推敲設(shè)定出五條指標(biāo)：
財務(wù)指標(biāo)，分別從上市公司的成長性、安全性和盈利性三個維度進(jìn)行財務(wù)狀況總體評價，并分別賦予相應(yīng)權(quán)重，專門測試增長。一家公司的主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤等關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)近年復(fù)合增長率，應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)率，以及現(xiàn)金流量，這些指標(biāo)經(jīng)過一定權(quán)重的復(fù)合計算，可以暴露這家公司的真實(shí)財務(wù)狀況，讓那些虛構(gòu)訂單、實(shí)際收入和利潤均出現(xiàn)下降甚至虧損的假快公司無隱身之地。
行業(yè)風(fēng)險度分析指標(biāo)，主要用層次分析法和打分法，專門測試各家上市公司所屬行業(yè)的吸引力及其對公司業(yè)績表現(xiàn)的支撐程度。根據(jù)中國證監(jiān)會對公司行業(yè)的分類，一級行業(yè)有13個，二級行業(yè)有90個，首先考察國家對行業(yè)的鼓勵或限制、行業(yè)發(fā)展空間、行業(yè)風(fēng)險等因素，以《國家鼓勵投資產(chǎn)業(yè)目錄》、《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理目錄》、創(chuàng)業(yè)板重點(diǎn)支持的行業(yè)、“十二五”規(guī)劃現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系確定國家在各行業(yè)的政策等作為參考背景，對重點(diǎn)因素進(jìn)行分檔并賦值。
內(nèi)控體系指標(biāo)，采用COSO框架結(jié)合財政部等五部委聯(lián)合發(fā)布的《內(nèi)部控制指引》，建立5個一級指標(biāo)、15個二級指標(biāo)，對上市公司內(nèi)控進(jìn)行評價。主要從內(nèi)部環(huán)境、風(fēng)險評估、控制活動、信息溝通、內(nèi)部監(jiān)督等方面進(jìn)行考察。
以上三個指標(biāo)，由中華財務(wù)咨詢?nèi)尕?fù)責(zé)。
商業(yè)模式指標(biāo)，考察上市公司商業(yè)模式是否相比同行業(yè)公司有創(chuàng)見、有獨(dú)特的利益分配結(jié)構(gòu)，從而為公司贏得更大發(fā)展空間；相反，我們也重點(diǎn)考察這些公司里，是否存在供應(yīng)商或銷售商由某一兩家壟斷型企業(yè)或者機(jī)構(gòu)占據(jù)較大市場份額的情況，是否存在商業(yè)賄賂，是價值創(chuàng)造型商業(yè)模式，還是價值轉(zhuǎn)移型商業(yè)模式。
高管團(tuán)隊指標(biāo)，主要考察該上市公司高管團(tuán)隊的穩(wěn)定性、對公司的信心以及個人行為可能對公司發(fā)展未來、控制權(quán)發(fā)生的或有影響。比如，一家公司突然發(fā)生高管紛紛辭職，或者作為實(shí)際控制人的董事長被刑事拘捕、實(shí)際控制人面臨離婚等對控制權(quán)產(chǎn)生影響的事項、高管突然集體拋售所在公司的股票……
后兩個指標(biāo)，由《快公司觀察》全體編輯記者完成。
在兩個團(tuán)隊分別完成各自負(fù)責(zé)指標(biāo)的評價體系之后，現(xiàn)對各自的結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)一換算，賦之以一定權(quán)重。根據(jù)這一評價體系，如下10家公司，在已經(jīng)上市的578家企業(yè)中排名最后10位（樣本數(shù)：中小板公司465家，創(chuàng)業(yè)板公司113家，采樣日期截至2010年8月31日，樣本排除了已經(jīng)被ST處理的中小板公司）。
