經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 彭友 本周的前兩個交易日，幾乎是所有投資者的噩夢。23日滬指大跌84點，一舉擊穿2800點這一“心理點位”，24日則下跌7點收出十字星，令人對于后市依然捉摸不透。

國際板或拉低估值

“我們認為造成大盤暴跌的原因是多方面的，但直接的導(dǎo)火索可能是監(jiān)管部門關(guān)于國際板即將推出的表態(tài)。”上海某大型券商的一位研究員表示。

本月20日，中國證監(jiān)會主席尚福林在陸家嘴論壇上表示，國際板推出越來越近。而且該板塊以人民幣計價也已經(jīng)明確。國際板的推出，勢必將挑戰(zhàn)A股市場的市場容量，造成A股市場資金分流。同時，由于都是人民幣計價，兩相對比之下，國內(nèi)股市一些低業(yè)績、高估值的股票將難以維持現(xiàn)價，意味著原來一些過高的股價將回歸合理水平。

長城證券研究所張勇表示，國際板的估值水平整體而言比A股低。目前美國標普500指數(shù)的市盈率是15倍，目前A股藍籌股的平均市盈率14倍相當，但海外藍籌對比國內(nèi)的同類型的公司是有優(yōu)勢的。其次國際板對A股的資金有分流的作用。普華預(yù)計2011年中國IPO融資總額超4000億，而目前來看，A股的增量資金卻非常有限。

國際板的來臨，使得市場提前炒作相關(guān)概念股。澤暉投資研究總監(jiān)楊建認為，近期以來，市場連續(xù)下跌，大多數(shù)個股的跌幅都已較深。在這種情況下，市場迫切需要一個新的熱點來組織一場有效的反彈，國際板概念正好是在“合適的時候出現(xiàn)在合適的地點”，因此成為炒作的熱點。然而，目前A股公司市盈率偏高，即使轉(zhuǎn)板，也只可能是負溢價。其次，如果外資大股東將上市公司收購私有，目前這樣的價格對方恐怕難以接受。因此，短期來看，國際板對于A股的影響并不樂觀。

經(jīng)濟形勢隱憂

如果說國際板是導(dǎo)火索的話，那么市場對于經(jīng)濟形勢的擔憂或許是深層次原因。目前市場對經(jīng)濟增長放緩和高通脹的現(xiàn)狀表現(xiàn)出一定的擔憂，導(dǎo)致盤面上漲時乏力，有一點風吹草動則會迅速下跌。

知名財經(jīng)評論員葉檀認為，目前中國經(jīng)濟最大的風險來自銀行業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)，其次是地方財政，導(dǎo)致面臨滯漲風險。

廣發(fā)證券分析師崔永表示，最近物價壓力又呈現(xiàn)出了繼續(xù)上升的趨勢，而且通脹預(yù)期可能還在加強。此外，流動性開始出現(xiàn)了緊張的局面。而根據(jù)上周的最新數(shù)據(jù)情況表明，這種流動性緊張的局面可能會持續(xù)一段時間。這些事實的出現(xiàn)，意味著政策面依舊不會樂觀。眾所周知，政策從緊的時段，股市行情是很難獨立向上的。

華創(chuàng)證券也表示，4月份工業(yè)增加出現(xiàn)顯著回落，反映經(jīng)濟放緩程度可能超預(yù)期，從主要影響因素看，兩大支柱性行業(yè)地產(chǎn)和汽車行業(yè)都不容樂觀，均有產(chǎn)銷擔憂；同時高位下的去庫存也將對經(jīng)濟放緩有杠桿作用。即使目前的經(jīng)濟增速回落從事后看將有利于經(jīng)濟的持續(xù)增長，屬于良性回落，但在此過程中，市場對實體經(jīng)濟回落擔憂將不斷增加。

截至目前，央行年內(nèi)已經(jīng)五次上調(diào)存款準備金率，兩次上調(diào)存貸款利率，當前大型金融機構(gòu)的存款準備金率已升至21.00%的歷史高位，而負利率的持續(xù)也意味著未來加息空間仍然存在。

如此的情況并非只出現(xiàn)在中國。美國銀行美林的最新月度全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，機構(gòu)投資人對世界經(jīng)濟增長和企業(yè)盈利前景的信心已經(jīng)有所下降。根據(jù)5月份的調(diào)查結(jié)果，受訪者中認為世界經(jīng)濟會在未來12個月加速增長的人數(shù)凈占比降至10%，而4月份這一比例還有27%，2月份時的占比更高達58%。對于上市公司盈利，5月份的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，僅有凈占比9%的基金經(jīng)理相信企業(yè)盈利未來一年會改善。

昨日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)早盤一度創(chuàng)下歷史新低，但在午后強勁反彈，全日大漲逾3%，并有金通靈、華平股份、中瑞思創(chuàng)、特銳德、安居寶5股漲停。但多數(shù)市場人士認為，創(chuàng)業(yè)板反彈，只是短線對瘋狂殺跌進行修復(fù)，但因瘋狂殺跌技術(shù)空頭氣氛濃厚，短線股指出現(xiàn)急速轉(zhuǎn)折的難度較大。

值得注意的是，昨日期指最后15分鐘小幅下挫，意味著后市或醞釀更大規(guī)模的震蕩。

另一個反映市場低迷的現(xiàn)象是，上周基金開戶數(shù)突破10萬戶，環(huán)比猛增近8成；兩市新增股票賬戶數(shù)為20.29萬戶，環(huán)比略有上升，但仍徘徊在今年來的谷底。市場人士指出，基金開戶意外暴增并不代表基民入市意愿增強，相反由于市場低迷，投資者避險情緒上升，令債基受追捧。

海外暴跌影響

海外股市方面，受周末歐債危機升級以及IMF高層變動的影響，隔夜歐美股市出現(xiàn)普跌格局。美股上周連續(xù)第三周下跌，創(chuàng)下9個月來最長連續(xù)下跌紀錄。近期多項數(shù)據(jù)發(fā)出美國經(jīng)濟降溫信號，而惠譽調(diào)低希臘的評級則進一步打擊了投資人持股的信心。

招商證券海外宏觀分析師趙文利表示，目前希臘仍然面臨不少問題，一個是財政赤字削減進度非常慢，另外一個國內(nèi)外對于它的債務(wù)危機解決方案的分歧非常大。除了希臘之外的其他國家，包括意大利，西班牙，比利時等，他們的評級都被下調(diào)。因此，短期來看，歐債危機仍會持續(xù)。

海外股市的盤整期間，國際大宗商品價格則在波動劇烈，加劇了A股市場周期股的調(diào)整。5月第一周，多種利空因素不斷刺激金屬市場脆弱的神經(jīng)，國際大宗商品價格急劇回落，創(chuàng)下了金融危機以來的最大單周跌幅。歐債危機憂慮再起，美元進入反彈階段，令長期與之呈現(xiàn)負相關(guān)的金屬價格備受壓力。近期，國際大宗商品市場繼續(xù)大幅波動，導(dǎo)致國內(nèi)周期性股票在前期大幅下跌后振幅加大。

金融界分析師楊海也表示，在國際化的今天，A股每次出現(xiàn)大幅下跌都不是孤立的，國際市場的風云變幻將A股市場帶來更多的負面影響，A股在此情況下難以獨善其身。

三季度或迎轉(zhuǎn)折

事實上，并非所有人都對未來感到悲觀。

5月17日，銀河證券首席策略分析師孫建波在報告中指出，最近 A股市場的壓力主要來自五個方面：經(jīng)濟數(shù)據(jù)初顯疲態(tài)、物價指數(shù)居高不下、緊縮政策仍在持續(xù)、整體流動性或趨緊、國際大宗商品加劇調(diào)整。但他卻認為，從中國發(fā)展轉(zhuǎn)折、投資乃至宏觀調(diào)控周期來看，當前股市的底部過度期都趨于結(jié)束，中期視角應(yīng)積極轉(zhuǎn)折，三季報公布后股市才會見底，A股趨勢震蕩向上，可逢低買入。

招商證券分析師羅毅認為，4月的M1在12.9%，有可能5月份還能再低點，但是這已經(jīng)差不多到極限了，最緊的時候也就是這兩個月，只要中國貨幣出現(xiàn)放松，同時美國重新回到寬松貨幣政策，場外資金會源源不斷入場。羅毅還認為，國際板的推出，行情有可能在大盤藍籌上重演。大盤藍籌估值被抬高，由于中國資金對這些外國新鮮事物的好奇，很容易將國際版整體估值推高，反過來再抬高A股自身的估值。

資金方面，也不是那么緊張。據(jù)悉，小QFII就要開閘，還有跨境ETF也要推出。香港目前的人民幣存量已經(jīng)超過5000億，如果小QFII開閘，這都是源源不斷的資金。

南方基金基金經(jīng)理楊德龍也較為樂觀，他認為通脹將于三季度見頂回落，宏觀政策還將保持一定的頻率，但不會再緊，而政策放松后企業(yè)盈利才能好轉(zhuǎn)，估計四季度企業(yè)盈利環(huán)比上升，當市場對經(jīng)濟增長和通脹的擔憂消除了，股指可能三季度末會實現(xiàn)突破。