《快公司觀察》實(shí)習(xí)記者羅瀟  2011年6月24日，河北常山生化藥業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱常山生化)獲證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。擬發(fā)行2700萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的25.03%。擬募集資金5.2億元，投入肝素系列產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目中。

常山生化主營(yíng)肝素系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主導(dǎo)產(chǎn)品為肝素鈉原料藥等。2008年至2010年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為877萬(wàn)元、3677萬(wàn)元和5829萬(wàn)元。

同樣是開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)肝素鈉。這家公司讓人不由得聯(lián)想到曾經(jīng)紅極一時(shí)的海普瑞（002399）。2010年5月6日，海普瑞以每股148元的價(jià)格登陸中小板，對(duì)應(yīng)市盈率73.27倍。首日開(kāi)盤(pán)166元，收盤(pán)價(jià)更是高達(dá)175元。市值一度超過(guò)700億元。當(dāng)天上市的另外三支中小板個(gè)股市盈率均在50倍以上。

今年3月，海普瑞公布的2010年年報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)收入38億元，同比增73.26%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)14億元，同比增47.60%，凈利潤(rùn)12億元，同比增49.50%。

然而，短短20天后海普瑞披露的一季報(bào)卻讓人大跌眼鏡。2011年第一季度，海普瑞實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.52億元，同比大幅下滑39.11%。海普瑞還表示，由于產(chǎn)品銷售價(jià)格的下降，預(yù)計(jì)2011年1-6月份凈利潤(rùn)比上年同期下降30%-50%。

湘財(cái)證券一位不愿具名的分析師在接受《快公司觀察》記者采訪時(shí)表示，海普瑞價(jià)格、利潤(rùn)等指標(biāo)的下降屬于“正常回歸”。

他認(rèn)為，海普瑞上市之初整個(gè)市場(chǎng)供小于求，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相對(duì)較少，加之其風(fēng)投高盛集團(tuán)成熟的包裝策略，使其成為了一家業(yè)績(jī)“漂亮”的明星公司。08年底的“百特事件”使得歐美都提高了肝素鈉的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。此時(shí)，兼有美國(guó)FDA認(rèn)證和歐盟CEP認(rèn)證的海瑞普，便輕松登陸了歐美市場(chǎng)，利潤(rùn)率一度達(dá)到50%。

隨著千紅生化等國(guó)內(nèi)同類企業(yè)的發(fā)展，供需不平的情況開(kāi)始日趨緩解，價(jià)格下降應(yīng)該被看做正常回歸。另外，今年5月，由高盛旗下全資子公司GSPharma所持有海普瑞9000萬(wàn)股首發(fā)原股東限售股份正式解禁。業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)，解禁后高盛套現(xiàn)幾率很大。

反觀近日過(guò)會(huì)的常山生化，雖然其招股說(shuō)明書(shū)顯示08至10年各項(xiàng)指標(biāo)增長(zhǎng)率節(jié)節(jié)高升，但實(shí)際數(shù)額卻遠(yuǎn)不及海普瑞。就2010年的凈利潤(rùn)比較，常山的5828萬(wàn)遠(yuǎn)不及海普瑞的十分之一。就毛利率而言，2010年海普瑞與常山生化分別為42.08%和26.09%，“同行不同利”情況明顯。

由于國(guó)內(nèi)外醫(yī)學(xué)界的用藥習(xí)慣差異，肝素鈉主要應(yīng)用于歐美市場(chǎng)，在國(guó)內(nèi)并未大批量投入應(yīng)用。目前已經(jīng)通過(guò)了歐盟CEP 認(rèn)證和法國(guó)GMP 認(rèn)證的常山生化，尚未獲得美國(guó)FDA認(rèn)證進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，今年2月，常山申請(qǐng)獲得美國(guó)FDA藥品主文件號(hào)（024595），目前正與美國(guó)的肝素制劑廠商協(xié)商洽談，由美國(guó)的肝素制劑廠商啟用常山生化的藥品主文件并激活此號(hào)，從而進(jìn)行后續(xù)認(rèn)證程序。待認(rèn)證程序全部完成后，公司將獲得美國(guó)FDA，從而作為美國(guó)肝素制劑廠商的原料藥供應(yīng)商進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)。而在此之前，海普瑞、健友生化等已取得資質(zhì)的公司依舊是國(guó)內(nèi)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的主要供應(yīng)商。

而作為常山生化招股說(shuō)明書(shū)中主推的“全產(chǎn)業(yè)鏈”目前也并未形成規(guī)模，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成中，肝素鈉原料藥占87.88%，其余“全產(chǎn)業(yè)鏈”產(chǎn)品僅占營(yíng)收的12.12%。而其“全產(chǎn)業(yè)鏈”的概念能否在日后為公司帶來(lái)巨大的盈利，目前只能拭目以待。

自2009年10月30日，首批28家公司創(chuàng)業(yè)板以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板新股的發(fā)行市盈率呈現(xiàn)節(jié)節(jié)走高的態(tài)勢(shì)。然而，就近期創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來(lái)看，最近登陸創(chuàng)業(yè)板的公司市盈率普遍在20倍左右。截止29日，本月上市的12家創(chuàng)業(yè)板公司中，發(fā)行價(jià)格在20元以上的僅有3家。另外，6月27日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)的東寶生物，其9元的發(fā)行價(jià)更是創(chuàng)下創(chuàng)業(yè)板發(fā)行價(jià)的歷史新低。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，常山生化無(wú)論是盈利能力還是公司規(guī)模，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于海普瑞，加之當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境孱弱，其IPO定價(jià)很難“賣(mài)上好價(jià)錢(qián)”。