屈衛(wèi)東/文

很多創(chuàng)業(yè)公司赴海外上市既是VC退出的出口，也是企業(yè)生存下去和發(fā)展壯大的保障。2000年納斯達(dá)克泡沫時(shí)，很多在泡沫爆發(fā)前上市的公司都生存下來，而沒有能上市的公司則因?yàn)橘Y金鏈斷裂最終倒閉或被收購。現(xiàn)在，這樣的局面正在重演，當(dāng)赴美上市的時(shí)間窗口慢慢關(guān)閉，很多公司的生存將面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。在此情形之下，這些企業(yè)要如何度過資本寒冬？VC又是如何看待目前的局面呢？

赴美上市企業(yè)或?qū)⑥D(zhuǎn)向歐洲市場

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2011年上半年由于受到2010年底的海外上市高峰期“翹尾”影響，中國企業(yè)的海外IPO大幅回調(diào)，然而與2010年上半年相比，2011年前六個(gè)月的海外IPO表現(xiàn)依然不俗，共有40家中國企業(yè)在海外6個(gè)市場上市，合計(jì)融資85.34億美元，盡管環(huán)比呈現(xiàn)較大幅度下跌，但是較2010年同期上市數(shù)量與融資額雙雙上漲。上半年，中國企業(yè)再掀赴美上市小高潮，奇虎360、世紀(jì)互聯(lián)、人人網(wǎng)、網(wǎng)秦、世紀(jì)佳緣等知名企業(yè)先后登陸NASDAQ和紐約證券交易所。

2011年6月，“中國概念股”在美國市場的處境急轉(zhuǎn)直下，財(cái)務(wù)狀況受到多方質(zhì)疑，企業(yè)資質(zhì)屢遭信用危機(jī)，股價(jià)市值雙雙大幅縮水。2011年7月，做空“中國概念股”的影響仍未消除，眾人關(guān)注的盛大文學(xué)和迅雷在上市前宣布暫緩上市，使得7月份美國市場的中國企業(yè)數(shù)量為零。8月，推遲數(shù)月上市的土豆網(wǎng)逆市IPO開盤即破發(fā)，收盤價(jià)較發(fā)行價(jià)跌去11.38%。考慮到美國市場的投資人對中國企業(yè)尚存疑慮，短期內(nèi)中國企業(yè)赴美上市或?qū)⑦M(jìn)入低潮，甚至進(jìn)入冰封期。

美國市場作為全球最重要的金融中心，向來是中國企業(yè)海外上市首選之一，然而隨著上市“窗口”的逐漸關(guān)閉，中國企業(yè)在海外上市的地點(diǎn)選擇方面有必要進(jìn)行二次思考。從清科研究中心的數(shù)字可以觀測到，中國企業(yè)赴歐洲上市有所升溫：2011年前7個(gè)月共有4家中國企業(yè)赴德國法蘭克福證券交易所高級市場上市，上市數(shù)量等于2007年至2010年4年之和；同時(shí)，英國貿(mào)易投資總署于2010年先后在上海、深圳等地舉辦了“走出去—邁進(jìn)國際市場”系列研討會，希望能夠大力吸引中國企業(yè)進(jìn)行投融資活動。2011年過半，盡管“中國概念股”折戟，通向美國市場的大道幾近冰封，然而直達(dá)歐洲市場的窗口則徐徐打開。

企業(yè)應(yīng)先練好內(nèi)功

隨著中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO的熱潮，“中國概念股”經(jīng)歷了一段頗具戲劇性的市場調(diào)整，今后是“牛”是“熊”還很難斷言。無可厚非，在企業(yè)發(fā)展的歷程中IPO是意義非常重大的，同時(shí)，也是極富挑戰(zhàn)的動態(tài)過程。然而，IPO并非企業(yè)快速發(fā)展的“獨(dú)木橋”，創(chuàng)業(yè)企業(yè)還有其他途徑解決企業(yè)快速發(fā)展的資金問題。另外，在資本市場冬天來臨之際，創(chuàng)業(yè)企業(yè)更應(yīng)該在企業(yè)商業(yè)模式創(chuàng)新、上下游資源整合等方面下大力氣修煉好內(nèi)功，踏踏實(shí)實(shí)做企業(yè)。每一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中的市場波動都是很正常的，只要基本面良好，相信資本市場的春天還會再來。

那么面對或?qū)⒌絹淼馁Y本嚴(yán)冬，企業(yè)應(yīng)做好哪些準(zhǔn)備工作呢？我們認(rèn)為，一方面，在目前融資市場形勢尚好之際企業(yè)應(yīng)積極備糧，吸引包括VC/PE股權(quán)投資在內(nèi)的資本支持，充分利用資本的力量幫助企業(yè)快速成長。另一方面，企業(yè)自身需要嚴(yán)控成本，切忌在危機(jī)來臨之前盲目擴(kuò)張，或在廣告宣傳、產(chǎn)品研發(fā)等方面大筆燒錢，這樣才能確保公司的現(xiàn)金流穩(wěn)定，安穩(wěn)過冬。同時(shí)，對于一部分已經(jīng)進(jìn)行了多輪融資，并且面臨VC/PE機(jī)構(gòu)施加的上市壓力的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在當(dāng)前新股發(fā)行價(jià)格及估值水平面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)之際，不妨另謀出路，曲線達(dá)到進(jìn)一步融資需求目的。

VC的挑戰(zhàn)和機(jī)遇

上市窗口逐漸關(guān)閉對于創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)是巨大的挑戰(zhàn)。以2008年全球金融危機(jī)為例，2009年一季度紐約證券交易所、NASDAQ、AIM市場等歐美熱門資本市場沒有一家中國企業(yè)上市。在此背景下，2009年中國創(chuàng)業(yè)投資市場募資、投資和退出情況均出現(xiàn)不同程度回調(diào)，全年中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共新募集基金94只，其中新增可投資于中國大陸的資金額為58.56億美元，新募基金數(shù)和募資金額雙雙出現(xiàn)回落；投資同樣大幅下挫，全年共發(fā)生477起投資交易共計(jì)投資額27.01億美元；投資行業(yè)分布格局發(fā)生很大變化，傳統(tǒng)行業(yè)投資總量躍居首位，一改往日廣義IT獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的局面；退出交易數(shù)共123筆，較前一年度也有所消減。

此次赴美上市窗口或?qū)㈥P(guān)閉對于VC來說首先是所投項(xiàng)目退出難度的加大。其次，在所投項(xiàng)目短期內(nèi)IPO退出無望的時(shí)期，投后管理就更加重要，作為投資人為實(shí)現(xiàn)最后的共贏應(yīng)幫助被投企業(yè)做相應(yīng)戰(zhàn)略調(diào)整共同渡過難關(guān)。第三，在退出預(yù)期渺茫的時(shí)期，基金募資同樣會更加困難，所以VC自身也應(yīng)提高募資能力，積極為度過“嚴(yán)冬”備糧。

但同時(shí)，對于VC也會是抄底投資的最佳時(shí)機(jī)。經(jīng)歷過2008年金融危機(jī)的VC都知道，危機(jī)的到來是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。目前由于投資競爭的激烈，以及二級市場高市盈率等因素影響，投資估值已被大舉推高，尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。然而在資本市場遇冷的時(shí)期，泡沫會被擠掉，估值也將趨于合理，VC可能將迎來“播種”的最佳時(shí)期。（作者系清科創(chuàng)投擔(dān)任董事總經(jīng)理）