闞治東/文 PE或VC，每次投資企業(yè)都像與企業(yè)在談戀愛，如果談得好，就會(huì)上演一場(chǎng)風(fēng)花雪月的故事，如果談得不好，雙方都會(huì)黯然神傷。
濰柴動(dòng)力（000338）就是深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)（下稱“創(chuàng)新投”）早年投資的一個(gè)項(xiàng)目，與這個(gè)項(xiàng)目初期接觸時(shí)我還在創(chuàng)新投工作，到實(shí)際投資時(shí)我已經(jīng)離開公司。我對(duì)這一投資案例的關(guān)注，一方面是由于其是創(chuàng)投與國(guó)企合作的成功案例；另一方面，這也是“最大的官辦VC”創(chuàng)新投早年最為成功的投資項(xiàng)目之一。
“送你們錢都不要”
即使是現(xiàn)在看，濰柴動(dòng)力也都是創(chuàng)新投最成功的投資案例之一，可濰柴動(dòng)力董事長(zhǎng)譚旭光卻不這樣看，幾年前在一次飯桌上，他曾戲謔我：“當(dāng)年我送錢給你們，你們都不敢要，哈哈！”譚董事長(zhǎng)指的是這個(gè)項(xiàng)目當(dāng)年在創(chuàng)新投的投資決策委員會(huì)上差點(diǎn)被否定，最終減少一半投資額。
濰柴動(dòng)力是由濰坊柴油機(jī)廠改制成立的股份制企業(yè)，其老廠是一家國(guó)企，位處山東濰坊市，具有50多年的發(fā)展歷史，也是國(guó)內(nèi)燃機(jī)行業(yè)重點(diǎn)骨干企業(yè)，主要生產(chǎn)高、中速柴油機(jī)，2001年銷售收入為16.6億元。隨著中國(guó)加入WTO，柴油機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈。濰柴老廠由于產(chǎn)權(quán)主體單一，經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制相對(duì)僵化，與國(guó)際先進(jìn)的同類廠家相比明顯居于劣勢(shì)。
2002年初，為了應(yīng)對(duì)全球化的激烈競(jìng)爭(zhēng)，濰柴領(lǐng)導(dǎo)層決定聯(lián)合各方融資，設(shè)立濰柴動(dòng)力股份有限公司，以實(shí)現(xiàn)濰柴產(chǎn)權(quán)主體多元化的戰(zhàn)略目標(biāo)。當(dāng)時(shí)的融資計(jì)劃為：股份公司注冊(cè)資本21500萬元，募股價(jià)格為每股1元。濰柴以經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)作價(jià)8000萬元出資，現(xiàn)金出資645萬元，其他投資者共同投資13500萬元，并計(jì)劃融資改制后24個(gè)月內(nèi)力爭(zhēng)到香港聯(lián)交所主板上市。為此，濰柴動(dòng)力董事長(zhǎng)譚旭光、副總經(jīng)理徐新玉等人多次到深圳創(chuàng)新投拜訪，希望創(chuàng)新投在他們新組建的股份公司中投資20%，即價(jià)值4300多萬元的股份，可是創(chuàng)新投當(dāng)年答應(yīng)得并不痛快，這就是譚董事長(zhǎng)戲謔的理由。
投資決策一波三折
濰柴動(dòng)力項(xiàng)目的成功，使當(dāng)年的投資經(jīng)理姚余在業(yè)內(nèi)擁有了一定知名度，他目前已是紅杉資本的中國(guó)區(qū)董事總經(jīng)理。回憶這一過程，他有很多感慨：“我第一次為投資項(xiàng)目而緊張，幾天睡不好覺。”當(dāng)時(shí)糾結(jié)的心情可見一斑。
之所以第一次上投資決策會(huì)時(shí)沒有被通過，是因?yàn)橛形瘑T認(rèn)為，濰柴動(dòng)力雖然所處行業(yè)前景看好，但新成立的公司產(chǎn)品較單一，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大，而且當(dāng)時(shí)生產(chǎn)同類產(chǎn)品的重慶柴油機(jī)廠和杭州柴油機(jī)廠經(jīng)營(yíng)都出現(xiàn)了困難。有些委員還擔(dān)憂，新股份有限公司和濰坊柴油機(jī)廠會(huì)產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易。反對(duì)理由十分充分，創(chuàng)新投在投資濰柴動(dòng)力上遇到了很大障礙。
實(shí)際上，有些委員真正擔(dān)憂的是創(chuàng)投公司與國(guó)企合作的問題，認(rèn)為創(chuàng)投服務(wù)對(duì)象應(yīng)該是民營(yíng)中小企業(yè)，怎么去服務(wù)大國(guó)企呢？再說，早年的大國(guó)企口碑很差，給人印象多是“思想陳舊、管理落后、效率低下”，很多人對(duì)與國(guó)企合作沒有信心。
最后，在創(chuàng)新投主要領(lǐng)導(dǎo)力爭(zhēng)下，投資委員會(huì)要求投資經(jīng)理補(bǔ)充材料再進(jìn)行復(fù)議。于是，投資經(jīng)理們開始四處搜集更多信息。他們咨詢相關(guān)專家了解到，柴油機(jī)從研發(fā)到投產(chǎn)，一般需要10～20年時(shí)間，目前國(guó)內(nèi)各廠家及機(jī)構(gòu)尚不具備獨(dú)立開發(fā)新型柴油機(jī)的能力，如果國(guó)內(nèi)廠家要整體引進(jìn)新產(chǎn)品，投放市場(chǎng)也需要5年以上的時(shí)間。
國(guó)外廠家，在中國(guó)加入WTO后已經(jīng)參與到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，但沒有3～5年時(shí)間，他們很難建立起一個(gè)發(fā)達(dá)的營(yíng)銷市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)，國(guó)外產(chǎn)品較高的價(jià)格也使其處于不利地位。因此，在國(guó)內(nèi)高速柴油機(jī)領(lǐng)域，未來三五年內(nèi)，濰柴動(dòng)力將會(huì)保持優(yōu)勢(shì)地位。
為了更具有說服力，項(xiàng)目組還從國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困境原因、公司治理結(jié)構(gòu)等多方面進(jìn)行調(diào)查，了解濰柴動(dòng)力的經(jīng)營(yíng)狀況和未來成長(zhǎng)潛力。為此投資經(jīng)理們專門去重慶、杭州考察了同類廠家，發(fā)現(xiàn)多數(shù)廠家出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難都是由規(guī)模與成本問題造成的，濰柴動(dòng)力與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手杭發(fā)與重柴相比具有兩方面的優(yōu)勢(shì)，一是杭發(fā)與重柴的生產(chǎn)能力僅有1萬臺(tái)/年，而濰柴已突破5萬臺(tái)/年；二是重柴、杭發(fā)產(chǎn)品單機(jī)成本比濰柴高出7%。投資經(jīng)理在調(diào)查中還了解到，濰柴動(dòng)力還在股權(quán)設(shè)計(jì)和董事會(huì)架構(gòu)上，對(duì)公司關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行了約束。對(duì)如何減少或規(guī)范股份有限公司的關(guān)聯(lián)交易，在股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)上充分考慮了投資主體多元化的原則，以防止出現(xiàn)“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象。
此外，在董事會(huì)中增加獨(dú)立董事的比例并強(qiáng)化獨(dú)立董事的監(jiān)督職責(zé)，保證獨(dú)立董事獨(dú)立行使職權(quán)；公司還規(guī)范關(guān)聯(lián)交易的表決程序，重大關(guān)聯(lián)交易須由獨(dú)立董事認(rèn)可后，提交董事會(huì)討論。另外，公司還加強(qiáng)信息披露，嚴(yán)格按制度辦事，對(duì)不能避免的關(guān)聯(lián)交易，要嚴(yán)格按市場(chǎng)規(guī)律實(shí)行透明化操作，對(duì)涉及重大金額的關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)股東要回避表決。即使經(jīng)過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼{(diào)查和詳細(xì)的準(zhǔn)備，濰柴動(dòng)力項(xiàng)目在創(chuàng)新投的投資委員會(huì)的復(fù)議會(huì)上又一度引發(fā)激烈的爭(zhēng)論，會(huì)議中部分委員對(duì)此項(xiàng)目還是持不同意見，但最后大家一致認(rèn)為，可以對(duì)濰柴動(dòng)力這類國(guó)企改制項(xiàng)目進(jìn)行嘗試，最后此項(xiàng)投資在投資決策委員會(huì)上被全票通過。
不過為了降低風(fēng)險(xiǎn)，投資決策委員認(rèn)為應(yīng)該小心謹(jǐn)慎，決定減少一半投資額，選擇投2150萬元，占濰柴動(dòng)力10%股權(quán)的保守方案。考慮當(dāng)時(shí)的背景環(huán)境，創(chuàng)新投作出此決定已難能可貴，最終沒有與濰柴動(dòng)力失之交臂。
雙贏結(jié)局
在以成敗論英雄的資本市場(chǎng)里，深圳創(chuàng)新投投資成功案例已經(jīng)有很多，但至今收益倍數(shù)最多的還是濰柴動(dòng)力項(xiàng)目。
2002年12月，深圳創(chuàng)新投投資濰柴動(dòng)力10%股份，投資金額2150萬元。15個(gè)月后，濰柴動(dòng)力H股在香港聯(lián)交所主板成功掛牌上市。上市后，創(chuàng)新投持有濰柴動(dòng)力股票市值比投資額增加10倍以上。2004年6月，濰柴動(dòng)力發(fā)布中期報(bào)表，公司凈利潤(rùn)24859.9萬元，較2003年同期增長(zhǎng)102.4%，濰柴動(dòng)力股票飆升至20元以上，深圳創(chuàng)新投的賬面收益增至30倍以上。2007年8月濰柴動(dòng)力收購(gòu)“湘火炬”獲得成功，回歸內(nèi)地實(shí)現(xiàn)A股再上市，上市首日收盤價(jià)64.93元，此后股價(jià)一度突破100元，深圳創(chuàng)新投的2150萬投資賬面收益等于賺了個(gè)注冊(cè)資本為16億的深圳創(chuàng)新投。筆者寫此文時(shí)曾查閱了濰柴動(dòng)力目前股東情況，創(chuàng)新投仍然是流通股的第二大股東，持有濰柴動(dòng)力5356萬股，市值高達(dá)21億以上。
當(dāng)然，這些數(shù)字在缺乏深圳創(chuàng)新投增加或減持濰柴動(dòng)力股票具體資料時(shí)，只能稱為理論數(shù)據(jù)，但說創(chuàng)新投在這一項(xiàng)目上收益達(dá)數(shù)十倍不足為過。我在創(chuàng)新投工作時(shí)曾制定對(duì)投資經(jīng)理的激勵(lì)機(jī)制，當(dāng)時(shí)不少人還認(rèn)為標(biāo)準(zhǔn)太低，可這個(gè)項(xiàng)目需給投資經(jīng)理的獎(jiǎng)勵(lì)金額就達(dá)數(shù)千萬元，相信給國(guó)有控股的深圳創(chuàng)新投的管理層帶來工作難題，事后聽說落實(shí)獎(jiǎng)勵(lì)拖了很長(zhǎng)時(shí)間，投資經(jīng)理對(duì)此頗有微詞。
濰柴動(dòng)力項(xiàng)目的成功不僅僅給投資者帶來了巨額回報(bào)，公司自身也獲得了巨大發(fā)展。濰柴動(dòng)力從老國(guó)企脫胎換骨，舊貌展新顏，成為中國(guó)最大的汽車零部件企業(yè)集團(tuán)。鳳凰衛(wèi)視《濰柴動(dòng)力大視野》是濰柴動(dòng)力長(zhǎng)期贊助的一檔節(jié)目，大大提高了濰柴動(dòng)力企業(yè)的知名度。
2007年8月，原濰坊柴油機(jī)廠改制為“濰柴控股集團(tuán)有限公司”，成為中國(guó)最大的汽車零部件企業(yè)集團(tuán)。公司動(dòng)力總成、商用車、汽車零部件三大業(yè)務(wù)板塊，在國(guó)內(nèi)各自細(xì)分市場(chǎng)均處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。濰柴動(dòng)力品牌在世界品牌價(jià)值實(shí)驗(yàn)室（World Brand Value Lab）編制的2010年度《中國(guó)品牌500強(qiáng)》排行榜中排名第98位，品牌價(jià)值已達(dá)54.12億元。濰柴動(dòng)力主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)連續(xù)多年實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入從創(chuàng)立時(shí)的不足30億元到今天已突破800億元，創(chuàng)造了令人驚嘆的“濰柴速度”。
當(dāng)年積極引入投資的公司董事長(zhǎng)譚旭光這幾年也大有斬獲，連續(xù)被選為第十屆、十一屆全國(guó)人大代表,榮獲“全國(guó)勞模”、“中國(guó)最具影響力的企業(yè)領(lǐng)袖”、“2005CCTV十大中國(guó)經(jīng)濟(jì)人物”、“2010CCTV十大經(jīng)濟(jì)人物”、“袁寶華企業(yè)管理金獎(jiǎng)”等眾多榮譽(yù)稱號(hào)，他現(xiàn)在還是中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)、中國(guó)企業(yè)家協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、中國(guó)內(nèi)燃機(jī)工業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)。可以說，濰柴動(dòng)力是一戰(zhàn)成名天下知。
這次講述深創(chuàng)投與濰柴動(dòng)力的故事只想說明一個(gè)道理：PE在老國(guó)企改制和產(chǎn)品升級(jí)過程中，特別是老國(guó)企以新產(chǎn)品派生出的股權(quán)多元化的新企業(yè)中，同樣有所作為。
