《快公司》記者繆舢/文 12月14日上會(huì)的萬(wàn)潤(rùn)科技拿出來(lái)的是一份華麗的招股說(shuō)明書(shū),但卻難掩應(yīng)收賬款大增、利潤(rùn)率走低的事實(shí),募投的兩個(gè)項(xiàng)目也不被看好。
萬(wàn)潤(rùn)科技擁有專利技術(shù)51項(xiàng),其中發(fā)明專利3項(xiàng):一種LED日光燈、大功率LED燈及制作方法、路燈及監(jiān)控裝置。令人不解的是,擁有如此數(shù)目眾多發(fā)明專利的萬(wàn)潤(rùn)科技產(chǎn)品毛利率卻逐年降低。萬(wàn)潤(rùn)科技發(fā)明專利集中在LED照明上,以LED照明為例,2008年、2009年、2010年、2011年上半年其LED照明的毛利率分別為48.21%、34.78%、33.50%、30.89%,依次遞減。公司所有產(chǎn)品的綜合毛利率同樣呈下降趨勢(shì),2009年、2010年、2011年上半年的毛利率分別為34.83%、34、28%、30.87%。
究其原因,業(yè)內(nèi)人士指出,萬(wàn)潤(rùn)科技的專利沒(méi)有太多技術(shù)含量,并不能創(chuàng)造較高的附加值。罩著LED光環(huán),被包裝為高科技公司,實(shí)際上是勞動(dòng)密集型的電子封裝工廠。市場(chǎng)上封裝企業(yè)同質(zhì)化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng),彼此壓價(jià),毛利率自然逐年走低。
在毛利率逐年下降的同時(shí),萬(wàn)潤(rùn)科技應(yīng)收賬款卻節(jié)節(jié)攀升,特別是今年以來(lái)呈現(xiàn)加速之勢(shì)。2008年應(yīng)收賬款2972.5萬(wàn)元,2009年僅增長(zhǎng)3.15%為3066.27萬(wàn)元。然而到了2010年,應(yīng)收賬款突然大增至6223.35萬(wàn)元。萬(wàn)潤(rùn)科技的解釋是,2010年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)較快,導(dǎo)致應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)。
不錯(cuò),2010年公司營(yíng)業(yè)收入2.338億元比2009年1.373億元增長(zhǎng)了70.28%,但應(yīng)收賬款增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng),達(dá)到102.96%,增速快于營(yíng)業(yè)收入32個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入2011年,上半年應(yīng)收賬款數(shù)額更是達(dá)到天量的8415.2萬(wàn)元,同期營(yíng)業(yè)收入1.901億元,應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例44.26%,接近半壁江山,意味著萬(wàn)潤(rùn)科技接近一半的產(chǎn)品銷售一時(shí)收不回貨款。而2010年應(yīng)收賬款與營(yíng)業(yè)收入的占比為26.61%、2009年為22.33%、2008年為19.78%。如果說(shuō),萬(wàn)潤(rùn)科技解釋2010年應(yīng)收賬款大增是因?yàn)闋I(yíng)業(yè)收入同期大增的原因還說(shuō)得過(guò)去,但卻無(wú)法用來(lái)解釋2011年上半年應(yīng)收賬款再度加速暴增。
萬(wàn)潤(rùn)科技用巨額應(yīng)收賬款來(lái)推動(dòng)銷售業(yè)績(jī)繼續(xù)保持增長(zhǎng),然而卻極大加深壞賬風(fēng)險(xiǎn)。2010年應(yīng)收賬款前十名客戶中有4張新面孔:深圳零奔洋、上海富迪照明、上海鑫勤利、深圳佰戊大科技,合計(jì)欠款827.24萬(wàn)元。可能形成的壞賬風(fēng)險(xiǎn)在于,第一,這是一群上不知名的新公司,萬(wàn)潤(rùn)科技冒險(xiǎn)墊付產(chǎn)品資金與新公司合作;第二,技術(shù)的發(fā)展突飛猛進(jìn),LED面臨被新技術(shù)改造或取代的可能,同時(shí)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、宏觀調(diào)控、世界經(jīng)濟(jì)都存在極大不確定性,來(lái)自技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)都有可能讓這些欠款的新公司乃至知名大公司倒下,現(xiàn)在的應(yīng)收賬款形成巨額壞賬,繼而壓垮萬(wàn)潤(rùn)科技。
萬(wàn)潤(rùn)科技冒險(xiǎn)走出這一步,極有可能是為了沖刺上市、做大銷售業(yè)績(jī)的考慮。
要質(zhì)疑的還有萬(wàn)潤(rùn)科技募資的兩個(gè)項(xiàng)目:新型高效貼片式LED和LED照明。根據(jù)其招股書(shū)中說(shuō)明:貼片式LED2008年、2009年、2010年和2011年上半年的毛利率分別為47.21%、46、9%、38.99%和31.95%,去年和今年上半年的毛利率下降幅度突然加快,每年以近8%的幅度減少。而LED照明的毛利率同樣也呈逐年下降趨勢(shì)。很顯然,這兩個(gè)缺乏核心技術(shù)的項(xiàng)目若投產(chǎn),利潤(rùn)率更低,屆時(shí)資本市場(chǎng)又多了一個(gè)業(yè)績(jī)變臉的故事。