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    貿(mào)易順差收窄會(huì)影響宏觀穩(wěn)定嗎?
    2012-07-03 10:51 來源:經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 作者:劉利剛 編輯:經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)
    導(dǎo)語:事實(shí)上,中國(guó)的貿(mào)易順差在全球金融危機(jī)后已經(jīng)出現(xiàn)了較為明顯的下降,中國(guó)的貿(mào)易順差占GDP的比重也從頂峰時(shí)2007年的7.6%,逐步下滑到2011年的2.1%。

    經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 劉利剛/文 中國(guó)前5個(gè)月較為疲弱的貿(mào)易數(shù)據(jù)表明,中國(guó)的出口難以在今年達(dá)到雙位數(shù)的增速,因此,中國(guó)的貿(mào)易順差很可能出現(xiàn)超預(yù)期的收縮。今年前5個(gè)月,中國(guó)的出口同比增速為9.4%,低于筆者年初10%-12%的預(yù)測(cè)區(qū)間,同期的進(jìn)口增速為8.7%,也低于筆者的全年的預(yù)期值12-15%。由于中國(guó)最大的出口目的地歐洲(占中國(guó)出口額的22%)的需求可能繼續(xù)下滑,中國(guó)出口的前景也因此弱于此前的預(yù)期。

    同時(shí),中國(guó)的內(nèi)需表現(xiàn)在今年也表現(xiàn)得弱于預(yù)期,這也表明中國(guó)的進(jìn)口增速可能難以達(dá)到15%的增速。筆者預(yù)計(jì),中國(guó)全年的出口增速大約為7%-9%,進(jìn)口增速大約為10%-12%。這也預(yù)示著中國(guó)的貿(mào)易順差可能跌至800-1200億美元,這也遠(yuǎn)低于去年的1580億美元。

    事實(shí)上,中國(guó)的貿(mào)易順差在全球金融危機(jī)后已經(jīng)出現(xiàn)了較為明顯的下降,中國(guó)的貿(mào)易順差占GDP的比重也從頂峰時(shí)2007年的7.6%,逐步下滑到2011年的2.1%。由于勞動(dòng)力成本上升、一般貿(mào)易比重上升、進(jìn)口增速較快以及科技升級(jí),中國(guó)的貿(mào)易開始面臨一種結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)型。這些因素也意味著中國(guó)的經(jīng)常賬戶將在未來逐步達(dá)到平衡,那么,中國(guó)不斷收窄的貿(mào)易順差,會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生影響嗎?

    貿(mào)易順差為何收窄

    首先我們需要了解貿(mào)易順差收窄的原因。

    第一,中國(guó)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)在過去的積極年內(nèi)正在快速失去競(jìng)爭(zhēng)力,這是由于工資的不斷上升造成的。從2005年至2011年,中國(guó)的最低工資幾乎上升了三倍,這在某種程度上反映了政府希望推動(dòng)增加勞動(dòng)者收入的政策舉措,以及中國(guó)勞動(dòng)人口的不斷減少。

    同時(shí),中國(guó)的進(jìn)口結(jié)構(gòu)也在全球金融危機(jī)后出現(xiàn)了明顯的改變,從2009年開始,中國(guó)的一般商品進(jìn)口(即用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)的進(jìn)口)開始大幅超越加工貿(mào)易(進(jìn)口用于再出口)。在2011年,一般貿(mào)易進(jìn)口幾乎是加工貿(mào)易進(jìn)口的兩倍。

    另一個(gè)更加顯著的現(xiàn)象是,中國(guó)的加工貿(mào)易是貿(mào)易順差的第二大主要來源,而一般貿(mào)易則貢獻(xiàn)了中國(guó)大多數(shù)的貿(mào)易逆差。由于中國(guó)的一般貿(mào)易進(jìn)口已經(jīng)幾乎是加工貿(mào)易進(jìn)口的兩倍,同時(shí)中國(guó)的整體進(jìn)口量慢慢與出口接近,中國(guó)的貿(mào)易順差將在未來逐步下滑。

    第二,人民幣的逐步升值也影響了中國(guó)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè),與東盟國(guó)家(印尼、馬來西亞、泰國(guó)以及菲律賓)的名義有效匯率的比較可以顯出,人民幣自2005年匯改以來升值幅度十分明顯。同時(shí),人民幣也變得更加波動(dòng),這導(dǎo)致了外匯對(duì)沖成本的上升,從某種程度上來說,這也影響了中國(guó)的貿(mào)易增速。根據(jù)相關(guān)研究,匯率的不穩(wěn)定將影響貿(mào)易的表現(xiàn)和增速,外匯市場(chǎng)發(fā)展的不發(fā)達(dá)也將影響中國(guó)的貿(mào)易發(fā)展。

    第三,中國(guó)的出口行業(yè),尤其是那些私人以及中小企業(yè),難以得到來自金融部門的支持,目前中國(guó)的金融行業(yè)仍然牢牢掌握在國(guó)有部門的手中。由于工資和其他要素成本不斷上升,中小企業(yè)以及私營(yíng)企業(yè)也面臨著更大的提升自身產(chǎn)品科技含量的挑戰(zhàn)。

    從這些因素來看,中國(guó)的貿(mào)易順差下降是結(jié)構(gòu)性的,并暗合中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化,因此既難以避免,但也不必恐慌。

    資本流出不會(huì)影響宏觀穩(wěn)定

    當(dāng)然,一旦中國(guó)的貿(mào)易順差在未來明顯收窄,人民幣的升值空間也將被明顯壓縮。與此同時(shí),人民幣的貶值風(fēng)險(xiǎn)卻在上升,事實(shí)上,離岸市場(chǎng)上人民幣不可交割遠(yuǎn)期匯率(NDF)自去年9月開始已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了人民幣升值的單邊趨勢(shì),同時(shí),對(duì)人民幣升值預(yù)期的改變,也在一定程度上影響了資本流動(dòng)。如果說此前很多的資本流入通過貿(mào)易渠道產(chǎn)生,那么一旦人民幣的單邊升值預(yù)期改變,資金也可能通過資本渠道流出。

    值得注意的是,中國(guó)的公共部門持有大量的外匯資產(chǎn),其主要是以美元的形式存在,然而,以企業(yè)為代表的私人部門則持有大量的外匯債務(wù),這是很大程度上是由于人民幣的升值預(yù)期。對(duì)于企業(yè)來說,如果其可以使用人民幣收入來歸還其美元債務(wù),在人民幣升值的大環(huán)境下,企業(yè)將從中獲益。很多企業(yè)出于利益的考慮,也沒有選擇提前對(duì)沖其外匯風(fēng)險(xiǎn)。而一旦人民幣的單邊升值趨勢(shì)消失,企業(yè)也不得不大量購(gòu)買美元以鎖定其外匯風(fēng)險(xiǎn)。

    同時(shí),一旦人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期,境內(nèi)外企業(yè)可能出現(xiàn)明顯的資本流出。在這樣的情況下,人民幣可能走弱,同時(shí)境內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格也可能出一定的走軟。這些都可能導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備的減少。

    由于中國(guó)仍然持有遠(yuǎn)高于其最佳規(guī)模的外匯儲(chǔ)備,因此由資本流出產(chǎn)生的產(chǎn)生仍然是可控的。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過3萬億美元,但事實(shí)上,中國(guó)僅需要持有1.8萬億美元的外匯流動(dòng)資產(chǎn),以保證對(duì)外進(jìn)口支付、外資企業(yè)的利潤(rùn)轉(zhuǎn)出、短期外債支付、央行干預(yù)外匯市場(chǎng)需要、及居民的換匯需要以及中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的需求。同時(shí),因?yàn)橹袊?guó)仍然實(shí)施較為嚴(yán)厲的資本賬戶管制,中國(guó)面臨大規(guī)模國(guó)際收支平衡風(fēng)險(xiǎn)的可能性也并不大。

    總結(jié)一下,由于工資上升和要素成本的上升,中國(guó)出口行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力將不斷下降,因此中國(guó)的貿(mào)易順差將在未來幾年出現(xiàn)較為明顯的下降。因此,人民幣的雙向波動(dòng)也因?yàn)槎唐谫Y本流動(dòng)加速而迅速上升。由于匯率波動(dòng)加大,筆者認(rèn)為資本單向流入中國(guó)將成為歷史,從某種程度上來說,資本從中國(guó)流出的可能性開始上升,這事實(shí)上有利于抑制國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)泡沫,并抑制匯率的過度升值。

    (作者為澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師)

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