經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 劉利剛/文 中國(guó)前5個(gè)月較為疲弱的貿(mào)易數(shù)據(jù)表明，中國(guó)的出口難以在今年達(dá)到雙位數(shù)的增速，因此，中國(guó)的貿(mào)易順差很可能出現(xiàn)超預(yù)期的收縮。今年前5個(gè)月，中國(guó)的出口同比增速為9.4%，低于筆者年初10%-12%的預(yù)測(cè)區(qū)間，同期的進(jìn)口增速為8.7%，也低于筆者的全年的預(yù)期值12-15%。由于中國(guó)最大的出口目的地歐洲（占中國(guó)出口額的22%）的需求可能繼續(xù)下滑，中國(guó)出口的前景也因此弱于此前的預(yù)期。
同時(shí)，中國(guó)的內(nèi)需表現(xiàn)在今年也表現(xiàn)得弱于預(yù)期，這也表明中國(guó)的進(jìn)口增速可能難以達(dá)到15%的增速。筆者預(yù)計(jì)，中國(guó)全年的出口增速大約為7%-9%，進(jìn)口增速大約為10%-12%。這也預(yù)示著中國(guó)的貿(mào)易順差可能跌至800-1200億美元，這也遠(yuǎn)低于去年的1580億美元。
事實(shí)上，中國(guó)的貿(mào)易順差在全球金融危機(jī)后已經(jīng)出現(xiàn)了較為明顯的下降，中國(guó)的貿(mào)易順差占GDP的比重也從頂峰時(shí)2007年的7.6%，逐步下滑到2011年的2.1%。由于勞動(dòng)力成本上升、一般貿(mào)易比重上升、進(jìn)口增速較快以及科技升級(jí)，中國(guó)的貿(mào)易開始面臨一種結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)型。這些因素也意味著中國(guó)的經(jīng)常賬戶將在未來逐步達(dá)到平衡，那么，中國(guó)不斷收窄的貿(mào)易順差，會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生影響嗎？
貿(mào)易順差為何收窄
首先我們需要了解貿(mào)易順差收窄的原因。
第一，中國(guó)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)在過去的積極年內(nèi)正在快速失去競(jìng)爭(zhēng)力，這是由于工資的不斷上升造成的。從2005年至2011年，中國(guó)的最低工資幾乎上升了三倍，這在某種程度上反映了政府希望推動(dòng)增加勞動(dòng)者收入的政策舉措，以及中國(guó)勞動(dòng)人口的不斷減少。
同時(shí)，中國(guó)的進(jìn)口結(jié)構(gòu)也在全球金融危機(jī)后出現(xiàn)了明顯的改變，從2009年開始，中國(guó)的一般商品進(jìn)口（即用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)的進(jìn)口）開始大幅超越加工貿(mào)易（進(jìn)口用于再出口）。在2011年，一般貿(mào)易進(jìn)口幾乎是加工貿(mào)易進(jìn)口的兩倍。
另一個(gè)更加顯著的現(xiàn)象是，中國(guó)的加工貿(mào)易是貿(mào)易順差的第二大主要來源，而一般貿(mào)易則貢獻(xiàn)了中國(guó)大多數(shù)的貿(mào)易逆差。由于中國(guó)的一般貿(mào)易進(jìn)口已經(jīng)幾乎是加工貿(mào)易進(jìn)口的兩倍，同時(shí)中國(guó)的整體進(jìn)口量慢慢與出口接近，中國(guó)的貿(mào)易順差將在未來逐步下滑。
第二，人民幣的逐步升值也影響了中國(guó)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，與東盟國(guó)家（印尼、馬來西亞、泰國(guó)以及菲律賓）的名義有效匯率的比較可以顯出，人民幣自2005年匯改以來升值幅度十分明顯。同時(shí)，人民幣也變得更加波動(dòng)，這導(dǎo)致了外匯對(duì)沖成本的上升，從某種程度上來說，這也影響了中國(guó)的貿(mào)易增速。根據(jù)相關(guān)研究，匯率的不穩(wěn)定將影響貿(mào)易的表現(xiàn)和增速，外匯市場(chǎng)發(fā)展的不發(fā)達(dá)也將影響中國(guó)的貿(mào)易發(fā)展。
第三，中國(guó)的出口行業(yè)，尤其是那些私人以及中小企業(yè)，難以得到來自金融部門的支持，目前中國(guó)的金融行業(yè)仍然牢牢掌握在國(guó)有部門的手中。由于工資和其他要素成本不斷上升，中小企業(yè)以及私營(yíng)企業(yè)也面臨著更大的提升自身產(chǎn)品科技含量的挑戰(zhàn)。
從這些因素來看，中國(guó)的貿(mào)易順差下降是結(jié)構(gòu)性的，并暗合中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，因此既難以避免，但也不必恐慌。
資本流出不會(huì)影響宏觀穩(wěn)定
當(dāng)然，一旦中國(guó)的貿(mào)易順差在未來明顯收窄，人民幣的升值空間也將被明顯壓縮。與此同時(shí)，人民幣的貶值風(fēng)險(xiǎn)卻在上升，事實(shí)上，離岸市場(chǎng)上人民幣不可交割遠(yuǎn)期匯率（NDF）自去年9月開始已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了人民幣升值的單邊趨勢(shì)，同時(shí)，對(duì)人民幣升值預(yù)期的改變，也在一定程度上影響了資本流動(dòng)。如果說此前很多的資本流入通過貿(mào)易渠道產(chǎn)生，那么一旦人民幣的單邊升值預(yù)期改變，資金也可能通過資本渠道流出。
值得注意的是，中國(guó)的公共部門持有大量的外匯資產(chǎn)，其主要是以美元的形式存在，然而，以企業(yè)為代表的私人部門則持有大量的外匯債務(wù)，這是很大程度上是由于人民幣的升值預(yù)期。對(duì)于企業(yè)來說，如果其可以使用人民幣收入來歸還其美元債務(wù)，在人民幣升值的大環(huán)境下，企業(yè)將從中獲益。很多企業(yè)出于利益的考慮，也沒有選擇提前對(duì)沖其外匯風(fēng)險(xiǎn)。而一旦人民幣的單邊升值趨勢(shì)消失，企業(yè)也不得不大量購(gòu)買美元以鎖定其外匯風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，一旦人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期，境內(nèi)外企業(yè)可能出現(xiàn)明顯的資本流出。在這樣的情況下，人民幣可能走弱，同時(shí)境內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格也可能出一定的走軟。這些都可能導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備的減少。
由于中國(guó)仍然持有遠(yuǎn)高于其最佳規(guī)模的外匯儲(chǔ)備，因此由資本流出產(chǎn)生的產(chǎn)生仍然是可控的。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過3萬億美元，但事實(shí)上，中國(guó)僅需要持有1.8萬億美元的外匯流動(dòng)資產(chǎn)，以保證對(duì)外進(jìn)口支付、外資企業(yè)的利潤(rùn)轉(zhuǎn)出、短期外債支付、央行干預(yù)外匯市場(chǎng)需要、及居民的換匯需要以及中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的需求。同時(shí)，因?yàn)橹袊?guó)仍然實(shí)施較為嚴(yán)厲的資本賬戶管制，中國(guó)面臨大規(guī)模國(guó)際收支平衡風(fēng)險(xiǎn)的可能性也并不大。
總結(jié)一下，由于工資上升和要素成本的上升，中國(guó)出口行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力將不斷下降，因此中國(guó)的貿(mào)易順差將在未來幾年出現(xiàn)較為明顯的下降。因此，人民幣的雙向波動(dòng)也因?yàn)槎唐谫Y本流動(dòng)加速而迅速上升。由于匯率波動(dòng)加大，筆者認(rèn)為資本單向流入中國(guó)將成為歷史，從某種程度上來說，資本從中國(guó)流出的可能性開始上升，這事實(shí)上有利于抑制國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)泡沫，并抑制匯率的過度升值。
（作者為澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師）
