經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)主持人：各位好，歡迎收看本期橙色視點(diǎn)。結(jié)匯！賣掉美元！近一個(gè)月來，這個(gè)聲音一直縈繞在銀行間外匯市場(chǎng)主體、貿(mào)易商耳邊。不過，就像打了嗎啡，高度亢奮之后，持續(xù)漲停板的人民幣即期匯率前幾日終于顯出些許疲態(tài)。

（畫面）近一個(gè)月時(shí)間 人民幣兌美元匯率15次"漲停"，這是匯改七年以來從未有過的現(xiàn)象。上周三，11月14日，人民幣對(duì)美元即期匯率在6.2252一線封住“漲停”，與當(dāng)天中間價(jià)6.2881相差629個(gè)基點(diǎn)，位于1%日波幅上限位置。但是上周四開始情況出現(xiàn)了一些改變，11月15日，連續(xù)13天觸及1%日漲停線的人民幣即期匯率臨近尾盤時(shí)下行，報(bào)收6.2330；而當(dāng)日盤中最高報(bào)出6.2250。這一天的中間價(jià)是6.2905，較前一日跌24個(gè)基點(diǎn)。在連續(xù)下跌了5日后，11月20日人民幣兌美元匯率即期市場(chǎng)早盤報(bào)出6.2297元的價(jià)格，再現(xiàn)“漲停”現(xiàn)象。這是十月下旬以來人民幣兌美元匯率即期市場(chǎng)上的第15次“漲停”，過，該匯價(jià)在臨近收盤時(shí)出現(xiàn)快速回落，令近期人民幣市場(chǎng)匯率頻觸“漲停”的強(qiáng)勢(shì)行情透露出些許趨弱跡象。

歐陽曉紅： 與之前相比沒有太多的變化，人民幣還是比較強(qiáng)勢(shì)。人民幣走強(qiáng)行情可能還會(huì)持續(xù)一個(gè)月左右。因?yàn)槭袌?chǎng)主體的結(jié)匯需求比較強(qiáng)，這或許與企業(yè)結(jié)匯年底前需求季節(jié)性上升相關(guān)。招商銀行資金交易部高級(jí)分析師劉東亮的觀點(diǎn)是，可能會(huì)持續(xù)到美國半年財(cái)政報(bào)告出來之前。事實(shí)上，人民幣這種走強(qiáng)行情持續(xù)了近兩個(gè)月。之前市場(chǎng)給出的多數(shù)解釋是，QE3扭轉(zhuǎn)了人民幣貶值預(yù)期，資金重新流向新興市場(chǎng)國家。業(yè)界主流觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣匯率已趨于均衡水平，未來既不會(huì)大幅升值也不會(huì)大幅貶值。理論上，從2012年三季度經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之占比已回落至2.6%來看，人民幣匯率趨向均衡水平。人民幣已不再被低估，不管是從本國的的出口競(jìng)爭(zhēng)力，還是本國貨幣與海外貨幣比價(jià)關(guān)系看，或本國資本回報(bào)率看，中國經(jīng)濟(jì)基本面已不支持人民幣大幅升值趨勢(shì)。不過，從中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率看，未來10-20年，中國還能保持8%的增長(zhǎng)；我國國際收支的雙順差格局還會(huì)引發(fā)人民幣匯率持續(xù)走高。

那么，從上周四開始，人民幣對(duì)美元中間價(jià)連續(xù)三天下行。很巧合的因素是，15日正好是十八閉幕后的第一天。（海外因素是，上周五美國國會(huì)領(lǐng)袖稱與奧巴馬進(jìn)行的財(cái)政懸崖會(huì)議“具有建設(shè)性”，該發(fā)言有助于風(fēng)險(xiǎn)情緒回升，美元波動(dòng)較大。因此，國內(nèi)這幾天，即使人民幣中間價(jià)下行，但人民幣即期匯率的表現(xiàn)還是很強(qiáng)。

主持人：人民幣持續(xù)升值顯然已經(jīng)對(duì)中國的外貿(mào)出口造成了一定影響。商務(wù)部部長(zhǎng)陳德銘前期就曾表示，中國實(shí)現(xiàn)今年10%的外貿(mào)增長(zhǎng)目標(biāo)十分困難，部分出口企業(yè)也抱怨匯率損失沖銷了盈利。一位銀行交易員告訴我們的記者，現(xiàn)在市場(chǎng)彌漫著結(jié)匯需求，商業(yè)銀行的美元賣盤壓力很重。

（畫面）人民幣最近持續(xù)的漲停已經(jīng)引發(fā)了小企業(yè)的不安，浙江一家服裝企業(yè)就坦言，最近幾個(gè)月人民幣升值給他們的生產(chǎn)經(jīng)營帶來了比較嚴(yán)重的壓力。他們通常都是簽訂訂單之后立刻就去結(jié)匯，結(jié)匯速度越晚的話損失可能就會(huì)越大。而商業(yè)銀行、交易員們整天都被突如其來的大量結(jié)匯需求弄得忐忑不安。他們不知道下一步會(huì)發(fā)生什么，不知道如此行情會(huì)持續(xù)多久；只好跟緊央行、四大行的步伐。

歐陽曉紅：人民幣持續(xù)升值的最根本原因在于今年以來，外匯市場(chǎng)美元供大于求的格局始終未變，雖然我國對(duì)外貿(mào)易順差有所收窄。貿(mào)易商的結(jié)匯意愿很強(qiáng)。之前他們囤積了大量的外匯；央行短期導(dǎo)向?qū)χ虚g價(jià)的管理，顯示出現(xiàn)的升值意愿對(duì)貿(mào)易商的心理壓力、財(cái)務(wù)壓力很大；現(xiàn)在迫于財(cái)務(wù)的壓力，減持美元是理所當(dāng)然之事。不過，10月份我國金融機(jī)構(gòu)外匯占款由上月的增加1307億元下降至增加216億元。劉東亮分析，在10月中旬，即人民幣即期匯率升值預(yù)期較強(qiáng)，觸及1%漲停線之前，企業(yè)與居民的結(jié)匯意愿都不強(qiáng)，但在此之后，結(jié)匯意愿上升，也正如我們采訪中得到的結(jié)匯需求較強(qiáng)的信息一樣。另一個(gè)因素是，年底資金回籠，企業(yè)結(jié)匯需求季節(jié)性上升。

商業(yè)銀行外匯存款較多，一是增加資金成本，這也可能也是前段時(shí)間，不少銀行連續(xù)兩次下調(diào)外匯存款利率的原因之一；另外是外匯存款過多，也許會(huì)間接影響人民幣的流動(dòng)性。市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求或許可以從央行公布的10月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，露出端倪。央行數(shù)據(jù)顯示，10月人民幣存款減少2799億元，而外幣存款增加38億美元。

商業(yè)銀行的美元頭寸較多，而央行每天開出的價(jià)格又不退讓，銀行只好賣出美元，而一賣美元，人民幣就漲停板。預(yù)期本來需要通過央行的管理中間價(jià)去改變；如果央行不消除人民幣短期升值預(yù)期的話，外匯市場(chǎng)上還是沒有人去接盤美元。

 主持人：其實(shí)，對(duì)于近期人民幣即期匯率持續(xù)跳漲，有人說，這是因?yàn)檠胄袦p少對(duì)公開市場(chǎng)的干預(yù)，匯率形成機(jī)制趨于市場(chǎng)化。情況果真如此嗎？央行的意圖究竟是什么？

（畫面）據(jù)中國社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝觀察認(rèn)為，從表面看，近期有兩個(gè)階段的美元上行，央行都不為所動(dòng)，仍高開中間價(jià)，并任由即期人民幣匯率“漲停”。10月11日之后是第一階段。人民幣對(duì)美元中間價(jià)出現(xiàn)的一個(gè)跳漲，對(duì)市場(chǎng)震撼較大。央行表現(xiàn)出來的操縱意愿對(duì)市場(chǎng)影響很大；第二階段是，美國總統(tǒng)大選之后，美元結(jié)束盤整，并呈現(xiàn)一階段性走強(qiáng)；但央行仍不為所動(dòng)，依然高開中間價(jià)。

 歐陽曉紅：央行高開中間價(jià)的意圖，也許需一分為二去看。長(zhǎng)期看，央行比較擔(dān)心貶值；因市場(chǎng)一旦形成自我實(shí)現(xiàn)的路徑，將會(huì)令人民幣資產(chǎn)下行的壓力很大，包括國內(nèi)整體信用都會(huì)產(chǎn)生巨大收縮的壓力；這對(duì)央行如何應(yīng)對(duì)是一種挑戰(zhàn)。因?yàn)椋嗣駧诺男庞猛斗哦际墙⒃谌嗣駧派祷A(chǔ)之上。

而短期內(nèi)，人民幣升值具可控性，因此挑選短期策略。包括貿(mào)易條件惡化也是一個(gè)累計(jì)過程；不過，央行權(quán)衡之后的策略重點(diǎn)是，松動(dòng)管理，增加彈性；如果不放松管理，光是浮動(dòng)區(qū)間的改善意義有限。這是因?yàn)檠胄型ㄟ^管理將其意圖帶進(jìn)匯市，這種干預(yù)比較強(qiáng)。

實(shí)際上，央行高開中間價(jià)并非無跡可循。以12日的人民幣對(duì)美元匯率為例。12日人民幣兌美元開盤中間價(jià)比上個(gè)開盤中間價(jià)上漲92基點(diǎn)。而上周最后一個(gè)交易日，美元指數(shù)大漲。如果嚴(yán)格根據(jù)一籃子貨幣定價(jià)，這天人民幣兌美元應(yīng)該是跌而不是漲。

主持人：或許可以視外匯占款為央行干預(yù)與否的一種監(jiān)測(cè)指標(biāo)。 9月央行外匯占款僅增加20.38億元，但全口徑外匯占款增加了1306.79億元。

（畫面）央行外匯占款變化大致反映了央行對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)力度的大小。據(jù)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員張斌觀察，2003年初至2011年9月，央行平均每個(gè)月在外匯市場(chǎng)上凈購入2075億元人民幣等價(jià)的美元；2011年10月份至今2012年8月，央行在外匯市場(chǎng)上平均每個(gè)月的凈干預(yù)量只有100億人民幣等價(jià)的美元。央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)出現(xiàn)了趨勢(shì)性下降。9月，央行口徑的新增外匯占款僅增加20.38億。

歐陽曉紅：外匯占款是購買外匯所占用的人民幣，外匯占款對(duì)應(yīng)的是外匯。有專家認(rèn)為，央行外匯占款變化大致反映了央行對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)力度的大小。2003年初至2011年9月，央行平均每個(gè)月在外匯市場(chǎng)上凈購入2075億元人民幣等價(jià)的美元；2011年10月份至今2012年8月，央行在外匯市場(chǎng)上平均每個(gè)月的凈干預(yù)量只有100億人民幣等價(jià)的美元。央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)出現(xiàn)了趨勢(shì)性下降。9月，央行口徑的新增外匯占款僅增加20.38億

為了維持匯率穩(wěn)定，貨幣當(dāng)局持續(xù)干預(yù)外匯市場(chǎng)并帶來了相應(yīng)的大量基礎(chǔ)貨幣投放，這成為了中國過去多年以來宏觀經(jīng)濟(jì)過熱和物價(jià)上漲壓力的源頭。

人民幣匯率形成機(jī)制改革自2011年末以來取得重大進(jìn)步。貨幣當(dāng)局減少外匯市場(chǎng)干預(yù)，人民幣匯率彈性提高，堅(jiān)持下去，將對(duì)未來中國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型形成制度保障。

不過，外匯占款只能反映央行買進(jìn)外匯的多少，也許不能反映拋售外匯的情況。事實(shí)上，銀行交易員還是發(fā)現(xiàn)在9、10月份，旨在讓人民幣升值的央行連續(xù)通過委托四大行在公開市場(chǎng)賣出美元。

其實(shí)，從去年四季度開始，央行的中間價(jià)設(shè)定比較好地參考一籃子貨幣，人民幣匯率對(duì)美元指數(shù)的相關(guān)性在80%左右。

不過，國際金融問題專家趙慶明認(rèn)為，不應(yīng)該用“干預(yù)”這個(gè)詞，干預(yù)是在自由浮動(dòng)匯率的制度情況下，才會(huì)干預(yù)。

 我國實(shí)行的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理的浮動(dòng)匯率制度。這是央行的管理方式。未來大方向是浮動(dòng)市場(chǎng)匯率制度，而現(xiàn)在處于一個(gè)過渡期，但這個(gè)過渡期有多長(zhǎng)并沒有答案。

主持人：好，以上就是本期節(jié)目的全部?jī)?nèi)容，更多的節(jié)目?jī)?nèi)容您還可以登錄經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)以及愛財(cái)經(jīng)網(wǎng)收看，感謝你的收看，再見。