經(jīng)濟觀察報 記者 歐陽曉紅 近期，RQFII新增2000億元額度的獲批，意味著境外人民幣的回流漸行漸近，這也反映出政府正積極推動人民幣國際化進程。

而人民幣國際化進程加快的同時，如何處理好利率、匯率市場化改革，以及中國資本項目開放的次序，人民幣國際化的步驟與路徑是否有跡可循。

在國際金融論壇（IFF）2012全球年會上，來自學界、金融界的代表們共同探討，旨在尋找解決路徑。

步驟與路徑

在中央財經(jīng)大學金融學院院長張禮卿看來，目前人民幣國際化程度非常低，還處于初級階段。他說，即使香港人民幣的存款達到6000多億，相比國內(nèi)人民幣存款總額，數(shù)目還非常小，不到1%。在全球儲備體系中，此份額幾乎為0。

邏輯上，“結(jié)算、計價和價值儲藏”是國際貨幣的三種主要職能。2012年上半年，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)12519.5　億元，同比增三成。決策層希望通過“跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)全面展開”這項制度安排，推動另兩項國際貨幣職能的形成。

不過，IFF學術(shù)委員會委員、香港大學金融研究中心主任宋敏并不同意學界“三步走”的人民幣國際化步驟。他說，貨幣的國際化不是一個從“交易媒介、計價到儲備”的機械步伐。現(xiàn)實中，人民幣國際化是一個三方同時推動的過程。

譬如，交易媒介職能，在國際貿(mào)易中近10%用人民幣交易；但目前看，人民幣的使用仍然較少。除了香港發(fā)行各種人民幣的金融產(chǎn)品外，人民幣在金融交易中的使用遠遠不夠。計價方面，香港開始在推動。前段時間，港交所收購倫敦期貨交易所便旨在“日后如何把大宗商品發(fā)展為以人民幣計價的一種產(chǎn)品”。財富儲值也是如此，目前很多央行和中國央行進行貨幣互換；不少國家開始用人民幣作為外匯儲備。

事實上，國際金融論壇副秘書長王元龍便是“三步走”觀點的倡導者。他認為，從地域擴張的角度來看，人民幣是一個周邊化、區(qū)域化和國際化、全球化的過程。如果從貨幣職能的角度來看，則是“結(jié)算貨幣、投資貨幣、儲備貨幣”的取向。但這只是理論步驟，實際過程中，每一個步驟都千變?nèi)f化。

他說，中國改革在很大程度上都是由外力推動下的改革，通過人民幣國際化形成一個倒逼機制，有利于加快中國的經(jīng)濟金融改革。

對于如何推進人民幣的國際化，王元龍說，恐怕要從戰(zhàn)略高度和頂層設(shè)計的高度來把握。

既然人民幣國際化是一個水到渠成的市場化過程，就不可能人為去加快。王元龍認為，只有積極穩(wěn)步推進，因為人民幣國際化的過程也是國內(nèi)經(jīng)濟金融體制改革的一個過程。

資本項目開放的悖論

而糾結(jié)于資本項目開放、匯率與利率市場化的改革次序之爭，是目前“橫亙”在人民幣國際化進程中的最大待解難題。

“人民幣國際化已是共識。下一步應(yīng)通過資本項目開放來積極主動地推進人民幣國際化。”德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家馬駿說。他認為無需過于擔憂“資本項目開放可能帶來的風險”。在馬俊看來，資本市場開放后凈流入未必會很大，即使凈流入的量很大，或者凈流出的量很大，匯率波動比原來大一些，也是合適的，因為我國年化匯率波動率，幾乎是全球最低的。

加拿大多倫多羅德曼管理學院國際商業(yè)所共同所長溫迪·多布森表示，人民幣國際化的關(guān)鍵在于資本項目可兌換。她說，要讓國際投資者將人民幣作為儲值工具，資本賬戶交易要完全地充分利用資本賬戶，而金融市場也需要進一步開放，減少政府干預(yù)。

在溫迪·多布森看來，中國政府審慎地開放市場的方向正確，但仍還有很多工作要做。除了以利率自由化為著眼點推行匯率改革，還有一些基礎(chǔ)性問題和制度性問題需要考慮；如創(chuàng)建比較穩(wěn)健的令人信服的債券市場、更加透明的股票市場、存款保證系統(tǒng)及退出機制。“這樣才能讓金融體系產(chǎn)生全球具有競爭力的金融產(chǎn)品，讓資本賬戶最終實現(xiàn)可兌換性。”

相反，張禮卿表示，政府不要急于通過加快資本賬戶的開放去刻意推進人民幣的國際化。他說，未來人民幣國際化可以期待。但那是一個需要積累各種條件的過程，就此，政府可以提供基礎(chǔ)性的條件。

但值得一提的是，多數(shù)觀點認為，金融改革和資本賬戶自由化是人民幣國際化的重要條件。

不過，張禮卿認為，人民幣國際化有賴于國內(nèi)金融改革，特別是利率自由化。但利率自由化也有風險，必須在推動利率自由化的過程中間加強金融監(jiān)管，避免因為利率自由化而產(chǎn)生過度競爭、過度冒險，導致系統(tǒng)性的金融風險。資本賬戶的自由化更加需要謹慎，中國不可能在很短的時間里面完全實現(xiàn)資本賬戶自由化，但可以選擇性地推動。諸如，現(xiàn)在可以允許直接投資更多的自由化，證券投資選擇性的自由化。

實際上，包商銀行首席經(jīng)濟學家，IFF學術(shù)委員華而誠對人民幣國際化的概念是“促進人民幣境外使用”。華而誠坦言，當前在實踐人民幣境外使用的過程中有一些爭論。人民幣可能有不少的需求是基于人民幣穩(wěn)步升值的前提之下，很難說是投資需求還是投機性的需求，至少在貿(mào)易結(jié)算的部分，進口是用人民幣結(jié)算，但出口還是以美元計算，這造成中國外匯儲備增加的比較多，就是基于人民幣升值的預(yù)期。

而宋敏的觀點是，在內(nèi)部不斷地改革的基礎(chǔ)上，內(nèi)部改革和外部開放可以同時逐步進行；未必是內(nèi)部做好了再對外開放。

如果離岸人民幣太多，對外開放可能會對內(nèi)地的金融體系帶來沖擊，但未必是壞事情。“如果從負面看確實如此，但也可能是正面的一個沖擊。”宋敏認為。其邏輯是，如果在海外形成了市場化的利率和匯率，對內(nèi)地的金融改革利率和匯率市場化會有沖擊，但沖擊未必是壞事情，如果是海外市場化的價格體系，它對我國內(nèi)部的價格體系有所沖擊之后，迫使國內(nèi)的改革往市場化方向走。

“資本項目開放并不是導致一些國家出現(xiàn)金融危機的最大原因。只要采取適當?shù)母母铮缯{(diào)節(jié)匯率波動率的水平，資本項目開放將不會帶來過大的風險。”馬俊說。