經(jīng)濟觀察網(wǎng) 肯尼斯·羅格夫/文 原則上，持有黃金是為了應對戰(zhàn)爭、金融末日和大規(guī)模貨幣貶值的保險形式。而且自全球金融危機爆發(fā)以來，黃金價格一直被形容為反映全球經(jīng)濟不穩(wěn)定態(tài)勢的晴雨表。那么，黃金價格的跳水——從2011年8月的1900美元/盎司跌到2013年7月初的1250美元/盎司——就代表著人們對全球經(jīng)濟投下了信任票嗎？

要說黃金市場顯示出所有破產(chǎn)泡沫的經(jīng)典特征就未免過于簡單化了。毫無疑問，在從2003年七月的350美元/盎司迅猛上升到峰值的過程中，黃金成為了投資者們垂涎的對象。因為所有人都曾確信明天的黃金價格一定會比今天漲得更高，所以黃金價格一路高歌猛進。

醫(yī)生和牙醫(yī)們都開始拋售股票并購買金幣。印度和中國對黃金首飾的需求飛漲。新興市場國家的中央銀行都將部分美元變成黃金。

人們購買黃金有幾個強大的理由。十年前，黃金價格遠低于其計入通脹后的長期平均水平，而30億新興市場人民被整合進入全球經(jīng)濟也僅僅意味著一個龐大的長期需求刺激。

順便說一句,該故事的一小部分仍然是有效的。由于開始害怕會出現(xiàn)第二次大蕭條,全球金融危機增加了黃金的誘惑力。后來,一些投資者擔心政府會為減輕不斷增長的公共債務負擔并解決居高不下的失業(yè)率而釋放通脹。

由于中央銀行已經(jīng)將政策利率降至零，沒有人會在意黃金也是零利息的事實。因此也沒有理由說黃金價格上漲完全是泡沫。但另一方面的事實就是隨著金價上升，越來越多天真的投資者開始積極嘗試買入黃金。

當然，隨著后期基本面有所逆轉(zhuǎn)，黃金投機狂潮出現(xiàn)了更大程度的回退。中國經(jīng)濟繼續(xù)趨緩；印度增長率遠低于前幾年。相反地，盡管實施了不明智的財政隔離政策，美國經(jīng)濟似乎逐漸恢復。全球利率自美聯(lián)儲開始暗示——在我看來有點過早了——將逐步停止量化寬松政策后上升了100個基點。

由于美聯(lián)儲表現(xiàn)出了堅決的反通脹傾向，因此也很難證明投資者需要黃金來對抗高通貨膨脹。而且，隨著那些兩年前購入金幣的醫(yī)生和牙醫(yī)們開始傾銷這些金幣，我們并不知道黃金價格會下滑到哪里。而有人則將其鎖定在1000美元的心理關(guān)口。

事實上，自2010年以來，支持或看空黃金的情況都沒改變多少，那一年的10月，黃金價格——完美的以信任為基礎的投資性資產(chǎn)——正在上升，剛到1300美元。但持有黃金，不管是那時還是現(xiàn)在，卻從不是投機行為。相反，黃金是一種對沖產(chǎn)品。如果你是一個高凈值投資者，或一個主權(quán)財富基金，那么將你一小部分的資產(chǎn)換成黃金以對抗極端情況就意義重大。

持有黃金對像中國和印度這些國家的中產(chǎn)階級和貧困家庭來說也有意義，因為這些國家大大限制國內(nèi)人民的其它金融投資渠道。對其他大多數(shù)人來說，黃金只是另一種賭博罷了。跟其它賭博一樣，賭黃金不一定賭得贏。

除非政府堅決確定黃金的價格，像它們一戰(zhàn)前所做的那樣，否則黃金市場將不可避免地會有風險和波動。一月份發(fā)表的一份研究中，經(jīng)濟學家克勞德·厄爾布（Claude Erb）和坎貝爾·哈維（Campbell Harvey）考慮了黃金基本價格的幾種可能模型，并發(fā)現(xiàn)黃金是充其量只是松散地綁在其中任何一個之上。相反,黃金的價格似乎常常遠高于或低于其一段時間的長期基本價值。（當然這種行為與很多其它金融資產(chǎn)沒有什么不同，比如匯率或股票價格，盡管黃金價格波動可能更極端。）

主張金本位的人有時會引用表明黃金長期價值在過去一千年一直保持穩(wěn)定的孤立歷史數(shù)據(jù)。比如，斯蒂芬·哈姆斯頓（Stephen Harmston）再三被引用的1998年研究指出軼事證據(jù)表明巴比倫國王尼布甲尼撒二世（死于公元前562年）時期，一盎司黃金可以買350塊面包。忽略巴比倫時期的面包可能比現(xiàn)在高度精制的產(chǎn)品更健康這個事實，現(xiàn)在黃金的價格并沒有差很多，相當于600塊面包。

當然，我們并沒有巴比倫時期面包價格的年度數(shù)據(jù)。我們只能假設，考慮到戰(zhàn)爭和其它不確定性，那時的真實市場價格像今天一樣，也是很不穩(wěn)定的。

所以近期黃金價格崩潰并沒有改變?nèi)藗儗λ耐顿Y情況。是的，價格很有可能會下降到1000美元以下；但是它也可能會上升。同時，政策制定者也應該在將黃金價格暴跌解讀為對自身表現(xiàn)的肯定時更加謙虛謹慎一些。