經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 曹燦/文 自2008年金融危機(jī)以來，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)迎來了二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)衰退。接近于10％的失業(yè)率，房地產(chǎn)市場(chǎng)的萎靡不振，飆升的政府財(cái)政赤字等等都說明美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在快速的崩潰之中。如果不是依靠美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退恐怕要比1930年的經(jīng)濟(jì)大蕭條還要嚴(yán)重。但是，美國(guó)的股市卻與美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面背道而馳，展現(xiàn)出一副欣欣向榮的局面。一個(gè)又一個(gè)新上市的互聯(lián)網(wǎng)公司都受到了華爾街和投資人的追捧。例如，2011年上市的社交網(wǎng)絡(luò)服務(wù)網(wǎng)站LinkedIn的市盈率達(dá)到了近1000！沒有任何盈利歷史的團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站Groupon居然享有近170億美元的市值！這些嚴(yán)重泡沫化的估值不僅讓人想到了10年前納斯達(dá)克的“非理性的繁榮”。代表美國(guó)最大最知名上市公司的道瓊斯指數(shù)從2009年3月的近6600點(diǎn)上漲到了今天的近15680點(diǎn)，盡管美國(guó)的經(jīng)濟(jì)和債務(wù)問題正在進(jìn)一步的惡化。

那么美國(guó)的股市到底是不是真正的牛市呢？為何在美國(guó)經(jīng)濟(jì)如此低靡的情況下，美國(guó)股市卻能夠出現(xiàn)顯著的上漲呢？答案是美國(guó)股市上漲的原因與大宗商品以及各種消費(fèi)品價(jià)格上漲的原因是一致的：美元的貶值。今天的15680點(diǎn)的道指與10年前的購(gòu)買力不可同日而語。在過去十年美元所出現(xiàn)的嚴(yán)重貶值使得以美元計(jì)價(jià)的道指沒有了比較的價(jià)值，就像你不能用一個(gè)尺度不斷縮小的尺子去衡量一個(gè)人的身高。如果投資人想要對(duì)美國(guó)的股市做出一個(gè)客觀的評(píng)估，那么就應(yīng)該用美元之外的其他的度量衡，而這個(gè)最佳的度量衡就是黃金。在2000年的1月，那時(shí)道指在11800點(diǎn)左右，但是黃金的價(jià)格僅270美元。以黃金來計(jì)算，那時(shí)的道指大概值43個(gè)盎司的黃金。今天，道指仍然在16000點(diǎn)左右，但是黃金的價(jià)格已上升到1300美元左右。也就是說，今天的道指僅值12盎司的黃金。因此，以真正的貨幣黃金來計(jì)算，道指在過去的十年下跌了近72%!

很多人可能會(huì)認(rèn)為這種比較是不公平的，因?yàn)辄S金的價(jià)格在過去的10年出現(xiàn)的大幅度地上漲。但是，關(guān)鍵點(diǎn)在于不是黃金的價(jià)格大幅度地上漲，而是美元的價(jià)值出現(xiàn)的大跌。因此，每盎司的黃金更多的美元來兌換。道指的上漲也是這個(gè)原因。在過去的兩年，美聯(lián)儲(chǔ)印刷了近兩萬億美元去購(gòu)買各種垃圾債券，這些新印刷出來的美元有相當(dāng)一部分流入了美國(guó)的股市，推高了股價(jià)，雖然美國(guó)大部分上市公司的盈利能力并沒有任何的提升。自2000年以來，美元和道指的價(jià)值都在下跌，但是美元貶值的速度要快的多，因此道指的美元價(jià)格在經(jīng)濟(jì)衰退的背景下并未出現(xiàn)嚴(yán)重的下跌。如果用黃金作為度量衡的話，道指的價(jià)值卻一落千丈。或者使用其他的大宗商品來衡量道指，如原油，銅，大豆，我們也能夠得到相似的結(jié)論。即使使用其他主要的主權(quán)貨幣來衡量，如人民幣，日元，或者瑞士法郎，道指的價(jià)值也出現(xiàn)的明顯的下滑。

這種情況與美國(guó)1970年代滯脹時(shí)期出現(xiàn)的情況非常的相似。道指在1966年到1982年的16年間一直徘徊在1000點(diǎn)左右，而貴金屬，石油等大宗商品，以及日元，德國(guó)馬克等貨幣都相對(duì)美元出現(xiàn)的大漲。如果上世紀(jì)70年代的滯脹帶來我們?nèi)魏螁⑹镜脑挘绹?guó)股市的熊市將很有可能再持續(xù)10年，直到2020年左右，尤其當(dāng)投資人意識(shí)到美國(guó)今天的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政狀況要比1970年代差得多。在上世紀(jì)70年代，美國(guó)仍然世界最大的債權(quán)國(guó)，今天已轉(zhuǎn)變成歷史上最大的債務(wù)國(guó)。那時(shí)美國(guó)仍然享有貿(mào)易順差，今天的美國(guó)貿(mào)易赤字達(dá)到近6000億美元。那時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)不像今天一樣瘋狂的生產(chǎn)新的美元。因此，美國(guó)股市相對(duì)黃金的貶值應(yīng)該要比70年代更加的嚴(yán)重。

黃金是客觀衡量任何一種資產(chǎn)的最佳選擇，因?yàn)樵谥鳈?quán)貨幣出現(xiàn)嚴(yán)重貶值的時(shí)期，用主權(quán)貨幣來衡量資產(chǎn)價(jià)格是非常具有誤導(dǎo)性的。政府喜歡通漲的一個(gè)重要原因在于通漲給百姓帶來一種財(cái)富的幻覺。但是黃金使得投資人能夠擦亮眼睛，看穿這種貨幣貶值所帶來的虛假的財(cái)富幻覺。

(作者在人民大學(xué)執(zhí)教宏觀經(jīng)濟(jì))