經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 鄭一真 美股無疑是現(xiàn)在全球股市最大的贏家，美國三大股指自從英國公投退歐大跌兩日之后，開始絕地反擊，一路高歌猛進(jìn)，迎來最強(qiáng)勁反彈。

截至美國時(shí)間周四，標(biāo)普500指數(shù)在過去12個(gè)交易日有9天都在上漲，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收報(bào)18506.41點(diǎn)，連續(xù)三日漲破2015年所創(chuàng)紀(jì)錄高位。納斯達(dá)克綜合指數(shù)收漲0.57%，報(bào)5034.06點(diǎn)，創(chuàng)年內(nèi)收盤新高。

瑞銀財(cái)富管理大中華區(qū)首席投資總監(jiān)鄧體順對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，充足的流動(dòng)性、強(qiáng)勁的基本面以及美股的收益預(yù)期三大因素催生本輪行情。美國10年期國債收益率從1.65%左右跌至1.5%以下，美國下一步加息時(shí)間推遲。 

財(cái)報(bào)與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)靚麗

美股走勢大起大落，6月24日，英國退歐公投當(dāng)天美股還遭拋售，標(biāo)普500指數(shù)吐回今年所有漲幅，但大跌也僅僅持續(xù)兩天，隨后便勢如破竹，一路上揚(yáng)，近日各種數(shù)據(jù)更是頻頻刷新歷史新高。彭博數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從6月27日以來，截至7月12日，新增股市市值多達(dá)近2萬億美元，這種增幅是美股歷史上前所未有的。

形成如此反差，與空頭回補(bǔ)形成的踩踏有關(guān)。脫歐之前，不少美國對沖基金經(jīng)理認(rèn)為脫歐將是繼次貸危機(jī)之后市場面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。而脫歐公投塵埃落定之后，市場恍然大悟，不過是任性的英國人的一場鬧劇，短期內(nèi)對市場并沒造成多大沖擊。而美股又持續(xù)上揚(yáng)，股價(jià)連創(chuàng)新高，空頭紛紛平倉搶籌。“自英國脫歐全民公投以來，我們已經(jīng)看到ETF（交易所交易基金）的流入幾乎達(dá)到了歷史最高水平，達(dá)180億美元。但是，在共同基金領(lǐng)域中，我們看到的則仍是流出。”全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德的董事長兼首席執(zhí)行官拉里·芬克（Larry　Fink）表示，“機(jī)構(gòu)投資者在英國脫歐全民公投以前做空，而現(xiàn)在都急于重新校準(zhǔn)其投資組合。”

靚麗的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)功不可沒。在發(fā)達(dá)國家中，美國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀。最新的美國ISM供應(yīng)管理指數(shù)飆升至53.2，為近年高位，比5月份的51.3升1.9.　該數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)、制造業(yè)及存貨都顯示經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)一步改善。美國勞工部發(fā)布的報(bào)告顯示，美國上周初請失業(yè)金人數(shù)環(huán)比持平于25.4萬，這是美國初請失業(yè)金數(shù)據(jù)連續(xù)第71周位于30萬關(guān)口以下，是自1973年以來持續(xù)時(shí)間最長的周期，顯示美國勞動(dòng)力市場依然穩(wěn)健。

美聯(lián)儲7月13日發(fā)布的全國經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查報(bào)告顯示，5月中旬至6月底美國大部分區(qū)域的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)適度擴(kuò)張，就業(yè)市場也繼續(xù)適度復(fù)蘇，而價(jià)格上漲壓力仍有限。而上次報(bào)告顯示，大部分地區(qū)勞動(dòng)力市場收緊，工資及價(jià)格上漲壓力開始回升。

摩根大通業(yè)績超出預(yù)期，金融板塊推動(dòng)美股進(jìn)一步上揚(yáng)。摩根大通公布的財(cái)報(bào)顯示其每股收益為1.55美元，營收為252億美元，其第二季盈利下挫1.4%至62億美元，但仍高于市場預(yù)期，主要是由于定息收入交易及貸款增長。當(dāng)天，摩根大通收報(bào)64.12美元，上漲1.52%。

作為自英國公投脫歐以來首家公布財(cái)報(bào)的美國銀行，此前第二季度盈利預(yù)期并不被市場看好。在各大央行紛紛推行寬松政策的環(huán)境下，銀行利潤首先承壓，現(xiàn)在看來美國銀行在低利率的環(huán)境下也表現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗壓性。

美股財(cái)報(bào)季的推進(jìn)可能為股市帶來的波動(dòng)。富國銀行、花旗集團(tuán)、美國銀行、高盛集團(tuán)、摩根士丹利等金融公司將陸續(xù)發(fā)布財(cái)報(bào)。另外，科技公司也將密集發(fā)布財(cái)報(bào)。

繁榮背后亦有隱憂，多家機(jī)構(gòu)投資者指出防御性板塊最近領(lǐng)漲。“泡沫還談不上，風(fēng)險(xiǎn)卻大幅增加”，美國天驕基金總裁郭亞夫分析來看，這波上漲的防御性板塊，包括電站水廠，食品煙草，房地產(chǎn)信托等，這些股票的估值與美國股市的整體估值一樣都處于歷史高位。老虎證券分析師也認(rèn)為，“市場波動(dòng)率在加大，牛市進(jìn)入第8年，各行業(yè)都很貴，從alpha中賺錢難，現(xiàn)在很多人在賺取波動(dòng)率。”

央行注水的隱憂

雖然美股今年開局不利，此后也經(jīng)歷了幾次波折，但市場總是能收回失地，再創(chuàng)新高。一系列亮眼的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)似乎都讓美股上揚(yáng)的趨勢找到支撐，但是機(jī)構(gòu)投資者看來，這一切主要?dú)w功于央行。美國天驕基金總裁郭亞夫?qū)?jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，“這一切與經(jīng)濟(jì)成長毫無關(guān)系，美國股市這幾天頻創(chuàng)歷史高點(diǎn)，而美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)公司的盈利卻連續(xù)5個(gè)季度下降，所以說股市創(chuàng)高點(diǎn)不是經(jīng)濟(jì)成長推動(dòng)的。”

全球主要央行向市場注資的總額已創(chuàng)了2013年來的最高位。央行以各種形式向市場注資，主要分為兩大類：直接向股市注資，比如日本央行通過購買日經(jīng)225指數(shù)交易所交易基金，使日本政府成為日經(jīng)指數(shù)中200多家公司的10大股東之一；另一類是間接注資，比如施行零利息甚至負(fù)利息政策，引導(dǎo)資金流入股市。

鄧體順表示，資產(chǎn)價(jià)格的上升很大程度是寬松的貨幣政策造成，這是目前全球主要國家欲罷不能的政策。

但是，量化寬松政策的效果正在逐步減弱，素有“央行的央行”之稱的國際清算銀行在2016年的報(bào)告中表示，過去幾年，只要各大央行一出招，市場就立馬被安撫，而現(xiàn)在市場對央行貨幣政策的效果信心逐漸減退。以日本央行為例，推出負(fù)利率政策之后，日本股市出現(xiàn)短暫復(fù)蘇，隨后日本銀行的股價(jià)大幅下滑，市場人士懷疑日本央行新一輪量化寬松政策能否有實(shí)效。

利率水平和國債收益率如此之低，這是前所未有的情況。全球低利率的環(huán)境也引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格新一輪重估。美英日德十年期國債收益率在-0.1%至1.8%之間。國際清算銀行警告，低收益率將蠶食銀行的利潤和彈性，降低銀行為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供支持的能力，影響企業(yè)決策，例如鼓勵(lì)生產(chǎn)力低下的企業(yè)維持生產(chǎn)或撐高資產(chǎn)價(jià)格。全球股市巨幅震蕩，資產(chǎn)價(jià)格不斷被修正，也暗示投資者對現(xiàn)在的估值的焦慮。

花旗的信用產(chǎn)品策略全球主管馬特·金（Matt　King）對由央行注水支撐的反彈能持續(xù)多久存疑，“除非基本面也跟上、同樣反彈。信用產(chǎn)品的投資已經(jīng)開始強(qiáng)調(diào)相對價(jià)值、并非絕對價(jià)值，我們懷疑長線看空的投資者可能覺得現(xiàn)在還不是做空的時(shí)候。”“股市牛氣有點(diǎn)過剩了，從近期表現(xiàn)看，多頭需要更為謹(jǐn)慎。”高盛首席美股策略師科斯京(Kostin)表示。高盛預(yù)期，受到全球政局不穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期前景不明，以及回購潮減弱的影響，下半年標(biāo)普500指數(shù)會(huì)有5%-10%左右的跌幅。不過，受到美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張的利好，年底將維持在2100點(diǎn)的水平。未來兩年將現(xiàn)寬幅震蕩走勢，漲幅僅為2%。