經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 彭友 俞菁菁 并購(gòu)重組時(shí)許下高昂的業(yè)績(jī)承諾，往往會(huì)成為日后需要飲下的“苦酒”。近日，隨著承諾兌現(xiàn)期的到來(lái)，一些公司完成業(yè)績(jī)補(bǔ)償困難重重。而伴隨監(jiān)管趨嚴(yán)，上市公司并購(gòu)重組中的業(yè)績(jī)承諾也成為了重點(diǎn)監(jiān)管環(huán)節(jié)。

監(jiān)管的加強(qiáng)增加了市場(chǎng)的創(chuàng)新力度，近日，在證監(jiān)會(huì)禁止變更業(yè)績(jī)承諾的《問答》發(fā)布后，出現(xiàn)了很多有特點(diǎn)的業(yè)績(jī)承諾方式。市場(chǎng)人士表明，在禁止變更業(yè)績(jī)承諾的約束下，未來(lái)的重組方案中的業(yè)績(jī)對(duì)賭條款將更多元化。

業(yè)績(jī)承諾兌現(xiàn)難

7月15日，*ST烯碳（000511.SZ）披露，2015年度本公司聯(lián)營(yíng)公司海城三巖礦業(yè)有限公司 (下稱海城三巖)和奧宇石墨集團(tuán)有限公司（下稱“奧宇集團(tuán)”）、黑龍江省牡丹江農(nóng)墾奧宇石墨深加工有限公司（下稱“奧宇深加工”），均未能達(dá)到原股東所承諾的業(yè)績(jī)。其中，海城三巖已經(jīng)收到其實(shí)際控制人以現(xiàn)金方式支付給海城三巖的業(yè)績(jī)差額部分10525萬(wàn)元。

不過，由于受整個(gè)石墨礦石資源指標(biāo)管控及行業(yè)不景氣等因素影響，奧宇集團(tuán)和奧宇深加工2014-2015　年均沒有完成資產(chǎn)置換時(shí)的承諾業(yè)績(jī)，且奧宇集團(tuán)和奧宇深加工的實(shí)際控制人即承諾人迄今仍未對(duì)2014　年未能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)履行承諾向上市公司進(jìn)行補(bǔ)償。根據(jù)承諾，奧宇深加工和奧宇集團(tuán)2014和2015兩個(gè)年度合計(jì)應(yīng)向*ST烯碳子公司優(yōu)先分配稅后利潤(rùn)共計(jì)6120萬(wàn)元。為此，公司也已多次與承諾人約談，要求對(duì)方采取切實(shí)有效措施盡早履行承諾義務(wù)。截止目前，承諾人仍未履約。

近年來(lái)，業(yè)績(jī)承諾爽約的現(xiàn)象屢見不鮮。據(jù)本報(bào)不完全統(tǒng)計(jì)，僅2016年上半年總計(jì)有34家公司發(fā)布了業(yè)績(jī)未完成的致歉函。其中，中水漁業(yè)涉及的新陽(yáng)洲公司承諾的4300萬(wàn)，實(shí)際虧損2.56億；粵傳媒并購(gòu)時(shí)承諾業(yè)績(jī)7200萬(wàn)，實(shí)際則是高達(dá)3.74億元的虧損。

光大證券研究員趙揚(yáng)整理發(fā)現(xiàn)，在首年出現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾無(wú)法完成的公司中連續(xù)出現(xiàn)業(yè)績(jī)無(wú)法完成的概率較高。首年未完成的15項(xiàng)承諾中，9項(xiàng)次年亦未完成，首年未完成的次年未完成率為60%；次年未完成的12項(xiàng)承諾中，11項(xiàng)第三年未完成，次年未完成的第三年未完成率為92%；第三年未完成的4項(xiàng)承諾中，第四年全部未完成。“業(yè)績(jī)對(duì)賭本來(lái)是并購(gòu)雙方之間的博弈，但近年來(lái)往往變成了為了做大市值而一同畫餅。”上海一位投行人士直言。

對(duì)賭方案新玩法

隨著業(yè)績(jī)承諾爽約不斷出現(xiàn)，監(jiān)管層自然不會(huì)視而不見。近日證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示：“上市公司在并購(gòu)重組過程中，有關(guān)方面所作的業(yè)績(jī)承諾能否實(shí)現(xiàn)受多種因素影響。證監(jiān)會(huì)依法對(duì)上市公司及相關(guān)方在業(yè)績(jī)承諾作出及履行過程中的信息披露進(jìn)行監(jiān)管。上市公司2015年年報(bào)披露以后，證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注了上市公司并購(gòu)重組業(yè)績(jī)承諾的履行及信息披露的合規(guī)情況。近日，證監(jiān)會(huì)北京證監(jiān)局已對(duì)中水漁業(yè)進(jìn)行立案調(diào)查。”

此外，近日證監(jiān)會(huì)還下發(fā)《關(guān)于嚴(yán)格重組上市監(jiān)管工作的通知》，要求加強(qiáng)業(yè)績(jī)承諾的監(jiān)管，要求地方證監(jiān)局持續(xù)關(guān)注購(gòu)買資產(chǎn)預(yù)測(cè)利潤(rùn)完成情況，督促重組方履行業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾，發(fā)現(xiàn)問題的及時(shí)啟動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)檢查。

值得注意的是，在加強(qiáng)業(yè)績(jī)承諾監(jiān)管的同時(shí)，多種創(chuàng)新型的業(yè)績(jī)承諾方式也開始出現(xiàn)。

7月11日，萬(wàn)方發(fā)展（000638.SZ）宣布作價(jià)369萬(wàn)元，賣出持有的90%綏芬河盛泰的股權(quán)；同時(shí)擬以1.86億元現(xiàn)金收購(gòu)信通網(wǎng)易60%股權(quán)，以6億元收購(gòu)執(zhí)象網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)。與此同時(shí)，信通網(wǎng)易做出了2016年度、2017年度及2018年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1718.37萬(wàn)元、2362.37萬(wàn)元及3268.63萬(wàn)元的業(yè)績(jī)承諾。執(zhí)象網(wǎng)絡(luò)同時(shí)承諾：2016年6-12月、2017年-2021年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)871.19萬(wàn)元、1097.45萬(wàn)元、2259.89萬(wàn)元、4473.5萬(wàn)元、7494萬(wàn)元、9654萬(wàn)元。

值得注意的是，在業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償條款中，信通網(wǎng)易和執(zhí)象網(wǎng)絡(luò)分別采用了股權(quán)質(zhì)押以及分期支付的承諾補(bǔ)償方式。

根據(jù)萬(wàn)方發(fā)展與信通網(wǎng)易簽署的業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償協(xié)議，作為其補(bǔ)償承諾的擔(dān)保措施，易剛曉需要將其持有的信通網(wǎng)易20%的股權(quán)質(zhì)押給上市公司。同時(shí)在業(yè)績(jī)承諾期屆滿后的三個(gè)月內(nèi)，上市公司有權(quán)對(duì)信通網(wǎng)易60%股權(quán)進(jìn)行減值測(cè)試，如信通網(wǎng)易60%股權(quán)期末減值額大于補(bǔ)償期限內(nèi)已補(bǔ)償金額，則信通網(wǎng)易將另行進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。

不過，有分析人士指出，信通網(wǎng)易的整體估值為3.1億元，20%的股權(quán)的對(duì)價(jià)為0.62億元，并未完全覆蓋業(yè)績(jī)承諾。

另外，萬(wàn)方發(fā)展對(duì)于執(zhí)象網(wǎng)絡(luò)的并購(gòu)則采用了分期收取交易對(duì)價(jià)的方式，同時(shí)以分期收取本次交易款項(xiàng)的方式作為承諾履行的保障。

根據(jù)方案，萬(wàn)方發(fā)展購(gòu)買執(zhí)象網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)支付對(duì)價(jià)分期完成，在支付初步交易對(duì)價(jià)的10%的預(yù)付款，和交易通過上市公司董事會(huì)及股東大會(huì)審議后支付其所對(duì)應(yīng)的最終交易對(duì)價(jià)的40%后，剩下的部分則是分期完成支付：在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，如執(zhí)象網(wǎng)絡(luò)業(yè)績(jī)承諾期的實(shí)際凈利潤(rùn)高于當(dāng)期的累計(jì)承諾凈利潤(rùn)金額，則上市公司支付10%的對(duì)價(jià)。同時(shí)，執(zhí)象網(wǎng)絡(luò)業(yè)績(jī)承諾方承諾，在業(yè)績(jī)承諾期間，在任何年度執(zhí)象網(wǎng)絡(luò)未能完成業(yè)績(jī)承諾的，上市公司將扣減對(duì)執(zhí)象網(wǎng)絡(luò)業(yè)績(jī)承諾方尚未支付的交易對(duì)價(jià)，交易對(duì)價(jià)不足扣減的，執(zhí)象網(wǎng)絡(luò)業(yè)績(jī)承諾方應(yīng)向上市公司以現(xiàn)金方式進(jìn)行補(bǔ)償。補(bǔ)償總金額不超過本次交易中業(yè)績(jī)承諾方所取得的交易對(duì)價(jià)總額。

不同于萬(wàn)方發(fā)展股權(quán)質(zhì)押加分期支付的方式，神開股份（002278.SZ）則采用了全新的概率算法。

神開股份在2014年收購(gòu)了杭州豐禾石油科技有限公司（下稱杭州禾豐）60%股權(quán)，交易價(jià)格總額上限為2.16億元，頗有看點(diǎn)的是，神開股份在該交易中約定支付價(jià)格和付款方式：按照約定，具體股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格將按杭州豐禾2014至2017年度四年實(shí)際完成業(yè)績(jī)確定。在去年的年報(bào)中，神開股份計(jì)算該筆交易的預(yù)計(jì)負(fù)債時(shí)，采用了以2014年至2017年杭州豐禾累計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)估計(jì)數(shù)，而沒有采用以2014年、2015年已實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)數(shù)加2016年、2017　年凈利潤(rùn)估計(jì)數(shù)對(duì)預(yù)計(jì)負(fù)債進(jìn)行計(jì)量。對(duì)此，深交所予以了問詢。

神開股份的回復(fù)頗有新意，稱其基于杭州豐禾經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)以及公司對(duì)杭州豐禾經(jīng)營(yíng)情況的評(píng)估判斷，采用“概率加權(quán)平均法”對(duì)或有對(duì)價(jià)的公允價(jià)值進(jìn)行估計(jì)，為合理估計(jì)各個(gè)區(qū)間累計(jì)凈利潤(rùn)發(fā)生的可能性，設(shè)定四個(gè)大區(qū)間的累計(jì)凈利潤(rùn)的概率分別為10%，50%，20%，20%，由于杭州豐禾經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)的豐禾公司2014年至2017　年累計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)大于等于6000　萬(wàn)元小于10735萬(wàn)元區(qū)間金額跨度較大，又將這個(gè)區(qū)間劃分為三個(gè)小區(qū)間，這三個(gè)小區(qū)間的累計(jì)凈利潤(rùn)的概率分別為10%，60%，30%。

惠祥投資總裁殷佑嘉對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)稱，在監(jiān)管層越來(lái)越看重業(yè)績(jī)承諾的完成情況下，未來(lái)重組方案中的業(yè)績(jī)對(duì)賭條款將更加靈活多樣，但歸根結(jié)底要保證可完成性。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍也指出，“下一步，證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)強(qiáng)化并購(gòu)重組業(yè)績(jī)承諾的信息披露監(jiān)管，對(duì)違法違規(guī)事項(xiàng)發(fā)現(xiàn)一起、查處一起，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)秩序，保障投資者合法權(quán)益。”