經(jīng)濟觀察網(wǎng) 宋笛 杜濤/文

一

9月26日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下一步經(jīng)濟工作。

粵開證券首席經(jīng)濟學家羅志恒告訴經(jīng)濟觀察網(wǎng)，中央政治局會議一般每月召開一次，其中與經(jīng)濟相關的會議主要在4月、7月和12月，三次會議分別部署開年后、下半年和來年的經(jīng)濟工作。少數(shù)年份，比如2016年和2018年，10月的會議也可能不定期涉及經(jīng)濟主題。今年沒有等到10月份，而是提前在9月會議中分析研究了當前經(jīng)濟形勢。

羅志恒說：“這突出反映了中央對當前經(jīng)濟形勢和宏觀政策的重視程度。”

本次中央政治局會議認為，“經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進”“經(jīng)濟的基本面及市場廣闊、經(jīng)濟韌性強、潛力大等有利條件并未改變”，但也指出“當前經(jīng)濟運行出現(xiàn)一些新的情況和問題”，要求“全面客觀冷靜看待當前經(jīng)濟形勢，正視困難、堅定信心，切實增強做好經(jīng)濟工作的責任感和緊迫感”。

中國經(jīng)濟出現(xiàn)了什么新的情況和問題？

羅志恒說，主要是充分認識到進入今年二季度以來，經(jīng)濟面臨的下行壓力，總需求不足、市場主體信心和預期不振、房地產(chǎn)和資本市場低迷等問題。當前經(jīng)濟的主要矛盾是國內(nèi)有效需求不足引發(fā)的供需失衡，繼而導致經(jīng)濟實際增速與名義增速的背離、宏觀數(shù)據(jù)與微觀感受的背離，對預期和信心、消費和投資的有效提振產(chǎn)生了一定影響。

2024年中國一季度經(jīng)濟增速為5%，二季度為4.7%。中泰國際首席經(jīng)濟學家李迅雷說：“目前，三季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖然還未披露，但從市場預測來看，可能要比二季度更弱一點。”

市場普遍預測三季度經(jīng)濟增速為4.6%至4.8%，李迅雷預測大約在4.7%。

李迅雷表示，如果三季度比二季度更弱，就需要采取措施應對，因為今年年初定的GDP增長目標為5%。如果在三季度末出臺政策，四季度還有執(zhí)行的時間，經(jīng)濟就有進一步向好的空間。此外，國慶前也是一個釋放積極信號，扭轉預期的好時機。

李迅雷預計，在政策落地后，四季度經(jīng)濟增速有望達到4.9%，這樣就可以完成全年5%左右的經(jīng)濟增長目標。

本次中央政治局會議提及“努力完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務”，7月30日召開的中央政治局會議指出要“堅定不移完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務”。

二

9月24日，中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局、中國證券監(jiān)督管理委員會一把手參與的新聞發(fā)布會釋放了擴張性政策的信號，降準、降息、降存量房貸利率……金融監(jiān)管者們從政策工具箱中拿出了市場期盼已久的工具。

發(fā)布會結束后，市場即刻回報了一次久違的反彈。

本次中央政治局會議也提出，“要降低存款準備金率，實施有力度的降息”“要促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”“要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財?shù)荣Y金入市堵點”等。

但更讓市場關注的是財政政策。本次中央政治局會議指出，要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財政支出，切實做好基層“三保”工作；要發(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發(fā)揮政府投資帶動作用。

在貨幣、金融政策數(shù)箭并發(fā)后，普遍認為該到財政政策登場之時。不止一位經(jīng)濟學者強調(diào)了目前階段財政政策的重要性。一位經(jīng)濟學家對經(jīng)濟觀察網(wǎng)表示，在目前的情況下，貨幣政策效用有限，還面臨銀行息差的限制，不能苛求太多。現(xiàn)在的關鍵還是財政政策，這個時候必須顯著加大財政的擴張力度。

9月24日，中國人民銀行行長潘功勝在提及國債收益率水平下行時也表示：“國債收益率水平是市場化形成的結果，人民銀行尊重市場作用，為實施積極財政政策營造了良好的貨幣環(huán)境。”

財政政策如何發(fā)力？羅志恒提供了三方面的建議：

一是研究追加財政赤字增發(fā)國債，彌補土地出讓收入及其他收入減少而出現(xiàn)的財政收入缺口，提高財政支出速度，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。增發(fā)的國債可以用于支持部分財政壓力較大的地方政府緩解流動性風險，可以給近年來畢業(yè)但尚未就業(yè)的大學畢業(yè)生、失業(yè)人員，以及城鄉(xiāng)中低收入人群發(fā)放部分補貼，可以提前儲備“十五五”規(guī)劃的重大項目等。

二是加快專項債發(fā)行進度，一方面放寬專項債的使用范圍，另一方面考慮將部分專項債額度調(diào)整為一般債。

三是優(yōu)化“化債”政策，推動地方政府從應急狀態(tài)回歸常態(tài)。比如對于當前部分地方政府化債壓力較大，可以考慮采取中央發(fā)行國債轉貸地方、政策性金融機構給地方政府發(fā)放貸款、繼續(xù)發(fā)行特殊再融資債券等三種方式緩解地方財政壓力，避免出現(xiàn)流動性風險，確保“三保”支出，以時間換空間。

幾天前，李迅雷重新談到他的“每年發(fā)行五萬億特別國債，連續(xù)發(fā)行十年”的建議，他對經(jīng)濟觀察網(wǎng)預計，財政政策可能很難達到他建議的規(guī)模。在李迅雷的“五萬億特別國債建議”中提到，增發(fā)的國債里，兩萬億用來置換地方隱性債務，三萬億用于民生，應該繼續(xù)提升消費在中國經(jīng)濟增長中的拉動作用。

也有一些研究者不同意這樣的觀點。他們更建議繼續(xù)加大基礎設施建設投資，認為發(fā)錢是一次性的，并不解決預期的問題，發(fā)錢后，很多人會把這筆錢存起來，變成存款，對當下的經(jīng)濟就沒有什么效果。

但大部分經(jīng)濟學家在應該加大財政政策力度上達成了一致，并且都認為應該由中央財政發(fā)力。一位經(jīng)濟學家建議，中央財政赤字率應該增加到5%以上。

財政部曾分別在1998年8月、1999年8月、2000年8月增發(fā)1000億元、600億元、500億元的10年期國債，也叫長期建設國債，三次均通過調(diào)整赤字規(guī)模的方式實現(xiàn)增發(fā)，三次國債資金主要用于加快基礎設施建設、增加建設性支出。

1998年，時任財政部部長項懷誠后來在《中國財稅改革三十年親歷與回顧》一書中說：“當時的形勢已經(jīng)相當嚴峻，貨幣政策已經(jīng)很難發(fā)揮作用，市場上都是大減價，沒有人貸款……”

1998年，中國經(jīng)濟經(jīng)歷過一次重要的改革。在這一年，中國經(jīng)濟挺過重重困難，實現(xiàn)了7.8%的增速，幾乎達到了年初制定的8%經(jīng)濟增速的目標。

三

2022年末，隨著防疫政策的調(diào)整，經(jīng)濟開始步入疫情后的恢復時期。

2022年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議指出，當前我國經(jīng)濟恢復的基礎尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力仍然較大，外部環(huán)境動蕩不安，給我國經(jīng)濟帶來的影響加深。但要看到，我國經(jīng)濟韌性強、潛力大、活力足，各項政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，明年經(jīng)濟運行有望總體回升。

2023年的《政府工作報告》進一步指出，“需求不足仍是突出矛盾”，并制定了5%的經(jīng)濟增長目標。

這一年一季度的經(jīng)濟增長實現(xiàn)了“開門紅”。該年4月份召開的中央政治局會議指出，“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力得到緩解，經(jīng)濟增長好于預期”。

這一情況在2023年二季度出現(xiàn)了變化，消費、投資數(shù)據(jù)承壓的情況開始出現(xiàn)。這一年7月召開的中央政治局會議提出，“當前經(jīng)濟運行面臨新的困難挑戰(zhàn)，主要是國內(nèi)需求不足，一些企業(yè)經(jīng)營困難，重點領域風險隱患較多，外部環(huán)境復雜嚴峻”，并指出“經(jīng)濟恢復是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進的過程”。

三季度經(jīng)濟壓力進一步加大，四季度出現(xiàn)回暖跡象，最終達成了2023年5%的經(jīng)濟增長目標。

粵開證券在研報中復盤時分析，2023年中國經(jīng)濟運行是一波三折的恢復，一季度開門紅、二季度有下行壓力、三季度逐步恢復，四季度略有回落……通脹和資產(chǎn)價格低迷是拖累2023年經(jīng)濟的重要因素。相應地，若2024年通脹和資產(chǎn)價格企穩(wěn)回升，也將成為2024年經(jīng)濟的重要助力。

2024年初，政策對經(jīng)濟增長困難做了充分準備。2024年的《政府工作報告》提出，“今年我國發(fā)展面臨的環(huán)境仍是戰(zhàn)略機遇和風險挑戰(zhàn)并存，有利條件強于不利因素”“要堅持底線思維，做好應對各種風險挑戰(zhàn)的充分準備”。

2024年的《政府工作報告》還專門對5%的經(jīng)濟增長目標作出解釋，“提出上述預期目標，綜合考慮了國內(nèi)外形勢和各方面因素，兼顧了需要和可能”，并強調(diào)了“實現(xiàn)今年預期目標并非易事，需要政策聚焦發(fā)力、工作加倍努力、各方面齊心協(xié)力”。

在2024年7月和9月召開的中央政治局會議中，也頻頻出現(xiàn)對經(jīng)濟形勢的新判斷。7月，中央政治局會議提出，“當前外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多，國內(nèi)有效需求不足，經(jīng)濟運行出現(xiàn)分化，重點領域風險隱患仍然較多，新舊動能轉換存在陣痛”，并指出這些是“發(fā)展中、轉型中的問題”。

李迅雷說，中國正在經(jīng)歷房地產(chǎn)周期調(diào)整的影響，房地產(chǎn)周期的下行放大了此前經(jīng)濟中的一些結構性問題。

他說，一旦房地產(chǎn)步入長期的下行周期，房地產(chǎn)銷售面積下降，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速下降，政府土地出讓金收入下降，使得廣義財政收入下降，進而影響財政支出的增長。同時，金融收縮和實體經(jīng)濟收縮也將同時發(fā)生，在乘數(shù)效應的共振下，其拖累經(jīng)濟的勢頭很難遏制住，除非采取超常規(guī)的舉措。

9月24日，貨幣、金融政策數(shù)箭齊發(fā)后，上證指數(shù)當日上漲4.15%，收復2800點，創(chuàng)2020年7月以來單日最高漲幅；9月26日午間，中央政治局會議召開信息發(fā)布后，A股再次迎來大漲，上證指數(shù)全天上漲3.61%，繼6月21日以來，首次回到3000點大關。