牛市中淘金（“個人資產(chǎn)金融化”專題）
A股泡沫的呼聲一浪高過一浪。
但，看好中國A股市場的人仍然不在少數(shù)。
“在恐慌時逐漸貪婪”，這是申銀萬國對“2月A股投資策略”的詮釋。
事實上，這也是許多投資者的投資思路。
牛市2007
2007年1月份滬深300指數(shù)的最大漲幅超過了20％。同時，流動性過剩的擔憂令負面影響不斷出現(xiàn)：加息預期、管理層調控、清查信貸資金入市、停發(fā)新基金、加速融資進程與融資規(guī)模……
1月末和2月初市場出現(xiàn)約15％的大幅度調整。從2994點到2541點，只用了10個交易日。
當然，這依然無法改變中國A股正經(jīng)歷“牛市”的看法。
“2月初市場出現(xiàn)的大幅度下跌是短期內處于超買狀態(tài)后市場情緒和流動性急劇逆轉的結果，支撐A 股牛市的流動性過剩和企業(yè)盈利增長兩大因素仍然沒有出現(xiàn)大的變化。”海通證券策略分析師汪盛認為。
按照招商證券的預計，股改以后上市公司盈利的加速上升趨勢仍有望延續(xù)，復蘇、加速與平穩(wěn)成為主要趨勢，而2006-2008年上市公司盈利預計有望保持20%以上的高增長。
高盛亦看好中國股票。“當前海外上市股票和A股市場的估值水平仍然合理。”高盛判斷，中國股票將在2007年實現(xiàn)20%－25%的市場總回報，當然其也擔心由當前豐富的流動性和愈發(fā)樂觀的市場情緒可能帶來的市場過高風險。
泡沫“危”與“機”
“我們認為中國資產(chǎn)牛市的泡沫化趨勢，甚至演變?yōu)榉抢硇耘菽嬖谙鄳A。2007年大部分時間里A股市場應將處于平衡震蕩的強勢調整狀態(tài)之中。”招商證券對A股深感擔憂。
招商證券認為，2006年中期開始的中國資產(chǎn)價值重估行情或將于2007年初結束。整體市盈率25-30 倍一般是理性泡沫的極限，據(jù)此預計股指期貨對大盤藍籌股價值重估的作用、2007年業(yè)績增長的體現(xiàn)、新基金建倉動力與老基金分紅壓力、大規(guī)模擴容壓力的影響都將在明年1季度末得到體現(xiàn)，本輪行情的階段性高點或將形成于這一時點。
這也許是一個大膽的猜測。
但機構投資者對估值的確產(chǎn)生分歧，自1月初開始，QFII開始降低倉位；自1月29日開始，部分基金公司開始出現(xiàn)基金份額的凈贖回，是兩個月以來基金市場首次出現(xiàn)資金凈流出。隨后，個人投資者也出現(xiàn)分歧。1月，A股市場累計成交量達到驚人的2.5萬億元，流通市值換手率接近100%。
申銀萬國陳李表示。“2月市場持續(xù)盤整。市場需要時間來消化前期快速上漲帶來的巨大獲利，和流動性的負面效應。”
居民家庭資產(chǎn)結構的調整，是A股市值擴張資金動力的主要來源，而不是那些追逐人民幣升值預期的海外資金。
這導致市場往往聞風而動，波動也隨之加大。
因此，中信建投首席策略分析師吳春龍認為，“2007年的整體市場走勢將是一個‘V’型。1季度，在儲蓄資金流入及企業(yè)利潤增速表現(xiàn)理想的鼓舞下，股指表現(xiàn)較好。其后，在利潤增速預期下降及非流通股等可能的負面因素的沖擊下，股指將向下滑落；最后，在外圍資金的推動下，股指可能再次走出上升行情。因此，我們建議在上證指數(shù)3000點附近降低持股比重。”
恐慌中貪婪
即使是對A股一再表示擔心，但開戶的人依然絡繹不絕。
市場信心增強之后，近期居民儲蓄通過基金申購和開戶等方式不斷流入資本市場，2006年居民儲蓄增長率從年初的18％下滑至14%左右，同時A股開戶數(shù)連創(chuàng)新高，2006年12月達到56.9萬戶，而2007年1月A股開戶數(shù)達到歷史最高紀錄的118.3萬戶，約為2006年1月的20倍。
“在恐慌時逐漸貪婪”，申銀萬國認為。
事實上，這也是許多投資者的投資思路。
陳李認為，市場下跌幅度將有限，上證綜指低點可能出現(xiàn)在2550點。
理由來自于，A股估值水平尚處于“可接受”范圍。滬深300指數(shù)目前PE為24倍，扣除金融股為21倍。同時，調控政策尚沒有扭轉流動性泛濫。更為重要的是，上市公司良好的盈利預期逐步兌現(xiàn)甚至被超越。
值得一提的是，最近一個月，分析師將2007年預測凈利潤增速從20%提高到25%。
因此，申銀萬國稱，在市場對于指數(shù)快速下跌產(chǎn)生恐懼感的時候，建議投資者逐漸貪婪，考慮提高倉位，購買足夠便宜的股票。
但吳春龍?zhí)嵝眩?007年選時和選股都有其生存的空間。如果選擇選時策略，建議在上證指數(shù)3000點附近降低持股比重。因為2007年上市公司利潤增幅為12%-15%，在正常情況下，上市公司利潤的增長難以達到目前市場30%的普遍預期。因此，上市公司利潤增長將難以成為股指走高的有力支撐。
不得不注意的是，來自中信證券研究部的高級副總裁程偉慶與吳春龍均指出，上市公司的財務政策對2007年上市公司利潤增幅有重大影響，其利潤增幅可能超出人們的預期。
但，看好中國A股市場的人仍然不在少數(shù)。
“在恐慌時逐漸貪婪”，這是申銀萬國對“2月A股投資策略”的詮釋。
事實上，這也是許多投資者的投資思路。
牛市2007
2007年1月份滬深300指數(shù)的最大漲幅超過了20％。同時，流動性過剩的擔憂令負面影響不斷出現(xiàn)：加息預期、管理層調控、清查信貸資金入市、停發(fā)新基金、加速融資進程與融資規(guī)模……
1月末和2月初市場出現(xiàn)約15％的大幅度調整。從2994點到2541點，只用了10個交易日。
當然，這依然無法改變中國A股正經(jīng)歷“牛市”的看法。
“2月初市場出現(xiàn)的大幅度下跌是短期內處于超買狀態(tài)后市場情緒和流動性急劇逆轉的結果，支撐A 股牛市的流動性過剩和企業(yè)盈利增長兩大因素仍然沒有出現(xiàn)大的變化。”海通證券策略分析師汪盛認為。
按照招商證券的預計，股改以后上市公司盈利的加速上升趨勢仍有望延續(xù)，復蘇、加速與平穩(wěn)成為主要趨勢，而2006-2008年上市公司盈利預計有望保持20%以上的高增長。
高盛亦看好中國股票。“當前海外上市股票和A股市場的估值水平仍然合理。”高盛判斷，中國股票將在2007年實現(xiàn)20%－25%的市場總回報，當然其也擔心由當前豐富的流動性和愈發(fā)樂觀的市場情緒可能帶來的市場過高風險。
泡沫“危”與“機”
“我們認為中國資產(chǎn)牛市的泡沫化趨勢，甚至演變?yōu)榉抢硇耘菽嬖谙鄳A。2007年大部分時間里A股市場應將處于平衡震蕩的強勢調整狀態(tài)之中。”招商證券對A股深感擔憂。
招商證券認為，2006年中期開始的中國資產(chǎn)價值重估行情或將于2007年初結束。整體市盈率25-30 倍一般是理性泡沫的極限，據(jù)此預計股指期貨對大盤藍籌股價值重估的作用、2007年業(yè)績增長的體現(xiàn)、新基金建倉動力與老基金分紅壓力、大規(guī)模擴容壓力的影響都將在明年1季度末得到體現(xiàn)，本輪行情的階段性高點或將形成于這一時點。
這也許是一個大膽的猜測。
但機構投資者對估值的確產(chǎn)生分歧，自1月初開始，QFII開始降低倉位；自1月29日開始，部分基金公司開始出現(xiàn)基金份額的凈贖回，是兩個月以來基金市場首次出現(xiàn)資金凈流出。隨后，個人投資者也出現(xiàn)分歧。1月，A股市場累計成交量達到驚人的2.5萬億元，流通市值換手率接近100%。
申銀萬國陳李表示。“2月市場持續(xù)盤整。市場需要時間來消化前期快速上漲帶來的巨大獲利，和流動性的負面效應。”
居民家庭資產(chǎn)結構的調整，是A股市值擴張資金動力的主要來源，而不是那些追逐人民幣升值預期的海外資金。
這導致市場往往聞風而動，波動也隨之加大。
因此，中信建投首席策略分析師吳春龍認為，“2007年的整體市場走勢將是一個‘V’型。1季度，在儲蓄資金流入及企業(yè)利潤增速表現(xiàn)理想的鼓舞下，股指表現(xiàn)較好。其后，在利潤增速預期下降及非流通股等可能的負面因素的沖擊下，股指將向下滑落；最后，在外圍資金的推動下，股指可能再次走出上升行情。因此，我們建議在上證指數(shù)3000點附近降低持股比重。”
恐慌中貪婪
即使是對A股一再表示擔心，但開戶的人依然絡繹不絕。
市場信心增強之后，近期居民儲蓄通過基金申購和開戶等方式不斷流入資本市場，2006年居民儲蓄增長率從年初的18％下滑至14%左右，同時A股開戶數(shù)連創(chuàng)新高，2006年12月達到56.9萬戶，而2007年1月A股開戶數(shù)達到歷史最高紀錄的118.3萬戶，約為2006年1月的20倍。
“在恐慌時逐漸貪婪”，申銀萬國認為。
事實上，這也是許多投資者的投資思路。
陳李認為，市場下跌幅度將有限，上證綜指低點可能出現(xiàn)在2550點。
理由來自于，A股估值水平尚處于“可接受”范圍。滬深300指數(shù)目前PE為24倍，扣除金融股為21倍。同時，調控政策尚沒有扭轉流動性泛濫。更為重要的是，上市公司良好的盈利預期逐步兌現(xiàn)甚至被超越。
值得一提的是，最近一個月，分析師將2007年預測凈利潤增速從20%提高到25%。
因此，申銀萬國稱，在市場對于指數(shù)快速下跌產(chǎn)生恐懼感的時候，建議投資者逐漸貪婪，考慮提高倉位，購買足夠便宜的股票。
但吳春龍?zhí)嵝眩?007年選時和選股都有其生存的空間。如果選擇選時策略，建議在上證指數(shù)3000點附近降低持股比重。因為2007年上市公司利潤增幅為12%-15%，在正常情況下，上市公司利潤的增長難以達到目前市場30%的普遍預期。因此，上市公司利潤增長將難以成為股指走高的有力支撐。
不得不注意的是，來自中信證券研究部的高級副總裁程偉慶與吳春龍均指出，上市公司的財務政策對2007年上市公司利潤增幅有重大影響，其利潤增幅可能超出人們的預期。
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