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中國應(yīng)將巨額外儲“民主化”
關(guān)于這一方面的嚴(yán)肅討論正在中國各個層面展開。對于像中國這樣大的經(jīng)濟(jì)體來講，在特殊時期，政府需要充足的外匯儲備干預(yù)外匯市場以達(dá)到穩(wěn)定市場的目的。然而，到現(xiàn)在為止，即便是經(jīng)濟(jì)大國如日本，英國和德國等，除了在必要的時候干預(yù)市場外，都沒有動用其美元外匯儲備投資于證券組合投資管理領(lǐng)域的成功先例。這表明進(jìn)行積極的投資措施并不是政府擅長的領(lǐng)域。
現(xiàn)在，有很多關(guān)于外儲配置的新建議正處于討論之中，其中包括建議中國去海外購買資源如石油和鋁礦等。但是，購買實物性商品并不比投資金融資產(chǎn)如股票和債券容易。
因此，比較合適的解決之道就是使中國的外儲“民主化”。
在過去，一個中國公司，比如山東的一家發(fā)動機(jī)制造公司，將它的發(fā)動機(jī)賣到海外去并且收到買方的美元貨款。然后，由于中國實行強(qiáng)制結(jié)匯政策，這家公司就必須把它出口收入兌換成人民幣，而美元就被央行收走作為外匯儲備。結(jié)果，由于非凡的出口業(yè)績，中國央行就積累了龐大的美元儲備。
2006年開始，中國開始逐漸放松在經(jīng)常賬戶和資本賬戶方面的外匯管制。公司和個人可以開始被允許持有一定額度的外幣。因此，前面提到那個發(fā)動機(jī)制造公司就可以在中國境外保留一大部分的美元收入，而不必將其兌換成人民幣。然而，這又引出了新的難題——由于過去幾年匯率市場的大幅波動，出口導(dǎo)向型的公司遭受了巨大損失。由于沒有一個完善的人民幣對美元或者人民幣對歐元的期貨市場，所以他們不能夠適當(dāng)?shù)貙_掉他們手持外幣的匯兌風(fēng)險。
從證券組合投資方面講，報道稱中國現(xiàn)在的證券開戶數(shù)已超過1億。有一部分賬戶不太積極，但是如果有一小撮積極賬戶愿意將其資本投置于海外市場，那么由此產(chǎn)生的外匯風(fēng)險將是非常嚴(yán)重的。事實上，當(dāng)中國的個人投資者剛被允許通過QDII（合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）資格投資海外金融市場時，他們在短短幾個月內(nèi)就投注了400億美元在四只QDII基金里面。在缺乏人民幣期貨市場的情況下，這些個人投資者及他們的資產(chǎn)管理人就沒有辦法來保護(hù)他們以免受匯率風(fēng)險的沖擊。
中國過去三十年發(fā)生了讓世人震驚的市場化體制轉(zhuǎn)型。這造就了中國經(jīng)濟(jì)的巨大增長及個人財富的迅速增加。與以往任何時期相比，政府更加應(yīng)該將主動的投資決策權(quán)下放給私營領(lǐng)域。
將外匯儲備“民主化”的過程會使央行的外匯儲備逐步地達(dá)到一個合理的規(guī)模。此外，這也會讓私營領(lǐng)域即公司及個體公民有權(quán)更積極主動地管理他們的海外投資。
再者，這一過程將會催生一個嶄新的金融工具——人民幣期貨合約——以滿足中國正在快速發(fā)展的期貨市場的需求。到現(xiàn)在為止，中國只開展大約20種商品期貨，還沒有金融期貨。
只要有適當(dāng)?shù)膶_工具，中國就可以開始建立一個活躍的熊貓債券市場以允許非中國企業(yè)及金融投資機(jī)構(gòu)甚至政府發(fā)行人民幣計價的債券。反過來，這也將給人民幣期貨市場帶來更多積極的參與者 （即流動性），從而促進(jìn)央行外匯儲備的“民主化”進(jìn)程。
最后，建立一個市場化的人民幣兌換機(jī)制是外匯儲備“民主化”進(jìn)程的先決條件，這將有助于中國用最有效的方式解決現(xiàn)在面臨的外部不平衡問題。此外，這將會幫助中國從此摘掉“貨幣操縱國”的帽子，并且能夠開始讓投資管理決策權(quán)穩(wěn)步地回到它的歸屬地——私營領(lǐng)域。（作者為芝加哥氣候交易所全球副總裁、北京師范大學(xué)客座教授）
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