網(wǎng)絡(luò)版專稿 記者 孫健芳 康怡 熱錢有多少？它是如何流入？熱錢，是否監(jiān)管層最頭疼，是否已經(jīng)成了金融市場的癥結(jié)？熱錢流出是否也會導(dǎo)致中國會出現(xiàn)類似越南的危機(jī)？

小心的估計(jì)熱錢

中國的熱錢有多少？

“有些研究報(bào)告說熱錢有可能是5000億元到10000億，占外匯儲備的90%。”渣打銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩說，“由于沒有確切的數(shù)據(jù)，我們沒有辦法真正的計(jì)算熱錢，但我們經(jīng)常看到一些高估說法。”

舉個例子，如果四月份外匯儲備1.7萬億，三月份有 1.5萬億，中間有2000億美元的差額，如果說央行表面上增加1500億美元，剛好這個月內(nèi)央行把1000億美元轉(zhuǎn)給中投的，那真正流入的錢是這么多1500+1000，如果不做這個假設(shè)，這樣的話大家理解的熱錢會增加更多。

要非常小心的估計(jì)中國貿(mào)易進(jìn)來的錢，有可能貿(mào)易順差的10-15%是熱錢，但有些人基本認(rèn)為100%是熱錢。

在有些情況下，外匯儲備的流入是比較多的，有可能是預(yù)期人民幣升值，或預(yù)期一個更高的收益率。但是，從9月份開始人民幣升值的速度明顯加快，美元貶值，這么多的熱錢有這種背景。

是熱錢流動的時候帶動股市、房地產(chǎn)的上漲，還是后者的上漲吸引了熱錢的流入？王志浩的回答是兩邊都會。但人民幣升值是吸引熱錢流入最重要因素。

“比如說人民幣升值10%左右，目前中國利息4%，你加四次加息，會達(dá)到5%，從4%增加到5%，你覺得這個兒會改變很多人的想法嗎？”王志浩反問，增加這個利率，肯定會吸進(jìn)更多的錢，但是規(guī)模達(dá)不到，比如升值+利息共14%套利空間，但加息一次只不過從14%上升到14.27%，你覺得這個有意思嗎？”王志浩反問。

但讓王志浩最為疑惑的是第一季度這種流入很明顯。“熱錢如果要進(jìn)來有很多方法，F(xiàn)DI有一部分，有貿(mào)易部分，有地下錢莊，有從香港直接到深圳的賬戶。”

不過，他堅(jiān)持的是：這些熱錢不是國際金融機(jī)構(gòu)的熱錢，可能大部分錢是公司的錢、家庭的錢、是中國人的錢，“在亞洲金融危機(jī)以前，有一些資金都是由一些股票投資者，保險(xiǎn)顧問，但是中國資本賬戶又沒有開放，規(guī)則比較少，有一個研究報(bào)告說，80年代90年代有5000億美元從中國流出去，所以我估計(jì)一大部分這些錢回來了，所以，一大部分不是為了人民幣升值來的，是投資，投資房地產(chǎn)，投資公司，這也是一個比較重要的結(jié)論吧。”

因?yàn)闊徨X，迷路了

國外熱錢會不會導(dǎo)致流動性過分增加？

在中國，流動性在2006年到2007年之前就十分充裕了，”王志浩說，他認(rèn)為廣義貨幣M2余占GDP比例反映了流動性。看，從2003年到2006年，這個比例差不多達(dá)到160%，這說明中國貿(mào)易順差在較大幅度增長以前，中國已經(jīng)是非常有流動性的經(jīng)濟(jì)了。”

雖然熱錢不是引發(fā)流動性較大的原因，但是熱錢也帶來中國政府決策上的困難。

王志浩認(rèn)為目前不是管理熱錢的風(fēng)險(xiǎn)，而是高估熱錢和低估熱錢帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

“有些人認(rèn)為新的貿(mào)易順差是熱錢，這個有很大的危險(xiǎn)。你覺得外匯儲備都是熱錢的話，你會非常小心的升值人民幣，升值人民幣對中國不好，再升值的話，引起這么多的熱錢走。”他說。

同時，高估熱錢，監(jiān)管層還會認(rèn)為加息是一個不好的政策，這等于捆住貨幣政策的手腳。

“因?yàn)槟銜?dān)心加息會引起更多的流動性進(jìn)來，但是，有一部分熱錢根本不在乎你的人民幣存款利率是多少，最關(guān)鍵的是人民幣升值，不是為了利息進(jìn)來的，所以在這種情況下，有真正通脹的時候，加息是一個好的辦法。”

當(dāng)然，低估熱錢也有風(fēng)險(xiǎn)，如果低估熱錢，可能得出明天升值人民幣10%政策，這樣也會帶風(fēng)險(xiǎn)。

但為什么，現(xiàn)在中國的政策還縮頭縮腳的，一直猶豫不決。政策搖擺？

各部門都有不一樣的看法，一些研究是好的，有些研究水平不一樣，比如說我是外行，我拿到的數(shù)據(jù)是商務(wù)部，外管局怎么算，有很多不透明的一些，我們研究也都沒有完整的數(shù)據(jù)和方法，這對我們評價(jià)問題有很大的障礙。第二，因?yàn)橛泻芏嗬嬖诶锩妫虅?wù)部當(dāng)然出口企業(yè)的利益，央行要考慮國家的經(jīng)濟(jì)安全，發(fā)改委要考慮價(jià)格因素，你的屁股決定你的大腦。