經(jīng)濟觀察報 記者 孫健芳 這個時刻，各方從事經(jīng)濟活動的人士比任何時候都更關注經(jīng)濟增長。

反映中國通脹率的指標——居民消費價格總水平指數(shù)（CPI）繼續(xù)下滑，但工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）仍在走高。這也意味著企業(yè)利潤繼續(xù)被壓縮，因此價格改革呼聲漸大，多數(shù)人認為政府出手刺激經(jīng)濟的可能性在加大。

通脹回落預期確認

延續(xù)了7月份態(tài)勢，上周公布的8月份居民消費價格總水平 （CPI）增幅4.9%仍低于市場預期。

“基數(shù)效應”和食品類、價格持續(xù)下降是拉低8月CPI的兩個主因。

從“基數(shù)效應”上看，2007年6月，CPI突然脫離2%-3%的平衡區(qū)域掉頭向上，去年到8月份達到6.5%，由于CPI是基于同比數(shù)據(jù)計算，基數(shù)提高自然會降低今年CPI的數(shù)值，中金公司分析這種影響會有1.2%左右。

相比“基數(shù)效應”，超出預期的是食品價格漲幅的持續(xù)下降幅度，2008年2月份CPI指數(shù)達到8.7%的高點時，當月食品類價格漲幅為23.3%，之后開始回落，8月份漲幅降低到10.3%，由于食品類價格目前在CPI占據(jù)34%的權重，所以其下降對CPI影響很大。

不少經(jīng)濟學家表示：由于食品價格回調(diào)，未來CPI可能進一步回落。

不過，即使是最樂觀的經(jīng)濟學家也不敢認為這種回落會一勞永逸，中金公司哈繼銘就認為，中國CPI指數(shù)可能在9月份反彈，更多的經(jīng)濟學家認為在第四季度會出現(xiàn)反彈。

“現(xiàn)在主要看食品類價格下跌趨勢是否確立。”西南證券首席宏觀分析師董先安認為，這是導致之后通脹可能反彈的原因之一。

另外一個原因是高工業(yè)品出廠價格（PPI）是否會傳導給CPI。

今年6月中旬，中國進行了成品油和電力價格調(diào)整，這次價格調(diào)整迅速在PPI反映出來，PPI連續(xù)多月創(chuàng)出10多年的新高。但是，從PPI到CPI的傳導路徑卻因為中國政府的價格管制被阻斷，雖然國家發(fā)改委已經(jīng)提高了上網(wǎng)銷售電價，卻一直沒有對生活用電價格進行調(diào)整。

但在9月11日，國家電力監(jiān)管委員會相關負責人表示，考慮到8月CPI已經(jīng)下降到4.9％，已經(jīng)為全國銷售電價調(diào)整創(chuàng)造了條件，而銷售電價上調(diào)則直接會導致CPI指數(shù)中非食品價格的上漲。

綜合上述兩種因素，多數(shù)專家判斷：下半年，國內(nèi)通脹回落趨勢已經(jīng)確立，新公布通脹數(shù)據(jù)不斷拉低全年通脹指數(shù)，截至8月，1-8月份累計居民消費價格總水平同比上漲7.3%，其中食品類價格上漲18.3%。

對于全年通脹趨勢，摩根大通預測，2008年CPI將回落到平均6.4％的水平，而2009年將到4.5％的水平。之前雷曼已經(jīng)將2008年的CPI通脹預期從之前7.2%下調(diào)至6.8%，2009年第一季度可能會回落至低于4.0%。

價格改革或在10月

同時由于CPI不斷走低，放松價格管制的呼聲更大。

在理順價格的問題上，爭論主體因為身份不同而分為兩派，其中“市場派”多為來自投資銀行的經(jīng)濟學家，而“政府派”則多是政府智囊團或與政府關系密切的經(jīng)濟學家。

“市場派”喜歡從投資角度看問題，一直以來，他們對中國經(jīng)濟發(fā)展趨勢偏向悲觀，悲觀原因是不斷抬高的PPI抬高了企業(yè)成本，而不斷降低的CPI壓低企業(yè)銷售價格，這些都會壓縮企業(yè)的利潤。

8月份，PPI延續(xù)上漲趨勢，同時，CPI和PPI之間 “剪刀差”繼續(xù)被拉大。在“市場派”眼中，企業(yè)利潤下滑更嚴重，光大證券潘向東認為，未來兩個月PPI將會出現(xiàn)拐點，此時的經(jīng)濟增長和企業(yè)利潤增速將步入此輪經(jīng)濟周期中的最糟糕時期。

正是考慮到企業(yè)盈利因素，“市場派”堅持認為目前是價格改革好時機，如最近中金公司首席經(jīng)濟學家司哈繼銘就表示，著眼于經(jīng)濟的可持續(xù)增長，仍需適當提高油價。

而且，由于CPI已經(jīng)到5%以下，價格改革導致CPI反彈因素可以被部分抵消。“以前CPI上漲時所有因素都在上漲，現(xiàn)在至少食品價格漲幅的下跌可以部分抵消價格改革效應。”銀河證券宏觀分析師張新法說。

不過，“政府學派”不愿意接納“市場派”過度悲觀的論調(diào)，他們多數(shù)人認為中國經(jīng)濟基本面仍然良好，如最近發(fā)展改革委員宏觀經(jīng)濟研究院副院長陳東琪就表示，中國經(jīng)濟并沒有出現(xiàn)嚴重供求失衡的問題。

同時，“政府派”也不愿意看到過激的數(shù)據(jù)出現(xiàn)，現(xiàn)在他們無法預期價格改革會對PPI和CPI的影響有多大，他們不愿意看到PPI沖破12%甚至更高的數(shù)字，也無法預期價格改革會導致CPI反彈到什么樣的水準?

分歧最終體現(xiàn)為政策建議，“市場派”建議快速、一步到位的價格改革，而“政府派”堅持價格改革只是一步步地、漸進式地進行。

政策會在博弈中尋找平衡點，“所以，我估計政府會等通脹下滑趨勢完全確立后，比如10月份再推行價格改革。”董先安說。

經(jīng)濟增長更受關注

最近一些來自基金經(jīng)理的調(diào)查已經(jīng)顯示，隨著物價指數(shù)的降低，基金經(jīng)理已經(jīng)開始把焦點從關注通脹轉向增長，比如最近他們開始關注房地產(chǎn)價格和房地產(chǎn)投資的狀況。

“當一個熱點已經(jīng)不熱的時候，就會有一些新的熱點出來。”張新法說。而董先安卻認為，“基金經(jīng)理之所以關注中國經(jīng)濟增長，是擔心中國經(jīng)濟是否會出現(xiàn)崩盤的情況。”

這種擔心的一個理由是地產(chǎn)行業(yè)與投資有很大關系。9月10日，國家統(tǒng)計局公布1-8月房地產(chǎn)開發(fā)投資增長29.1%，這是在7月有明顯回落后的進一步下滑，此前房地產(chǎn)開發(fā)投資增長一貫在30%以上。而一些來自網(wǎng)絡調(diào)查的數(shù)據(jù)還反映，未來居民購房意愿在降低。

擔心的另一個理由是：多數(shù)地產(chǎn)行業(yè)本身與許多金融企業(yè)有很大關系，市場擔心由于房價崩盤、房地產(chǎn)企業(yè)的倒閉帶來相應金融崩盤，這些風險已經(jīng)在部分房貸比例較高的銀行中反映。

通過觀測上述數(shù)據(jù)，基金經(jīng)理可能會做出判斷：在第二季度經(jīng)濟下滑趨勢已經(jīng)確認后，未來下降的周期會有多長。但讓基金經(jīng)理沮喪的是，越來越多的信號并不樂觀。

8月份出口增長為21.1%，增幅不僅低于上月和去年同期，而且是今年最低增幅。

工業(yè)企業(yè)利潤增幅繼續(xù)下降，今年前5個月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速為20.9%，增幅同比下降21.2個百分點。最近公布的工業(yè)生產(chǎn)的領先指標PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）更在七、八月連續(xù)兩個月不到48。低于50的PMI讀數(shù)，意味著經(jīng)濟活動由擴張轉為收縮。

“如果這些趨勢繼續(xù)確認，這意味著經(jīng)濟下滑周期將會很長。這時候，可能就需要政府加大財政刺激措施。”董先安說，持有此觀點也有瑞士信貸亞太區(qū)首席經(jīng)濟學家陶冬，他9月10日首次在自己博客表示：中國政府六年來首次要為“保八”（8%的經(jīng)濟增長）而戰(zhàn)。

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