經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 曹紅輝/文 正如我今年七月指出的，美國(guó)信用危機(jī)下半場(chǎng)馬上開(kāi)始。最近這兩周，事態(tài)果然發(fā)生戲劇性的變化，下半場(chǎng)不僅發(fā)生了，而且更加復(fù)雜，更加震撼。先是雷曼兄弟終于倒下，雖然它六月時(shí)就已經(jīng)支撐不住了。其次是AIG這只象群中的老大搖搖欲墜，迫使美國(guó)政府不得不出手850億美元，引來(lái)為什么救它而不救“兄弟”的質(zhì)疑。然后是傳出華爾街最后的大哥大摩根士丹利與人商議收購(gòu)的事情，目光甚至指向老大高盛，懷疑其是否真地的一枝獨(dú)秀，支撐整個(gè)天空。

美國(guó)政府采取的是“有所救有所不救”的策略，這里面有不同金融機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)體系存在不同影響的因素，也有其它非經(jīng)濟(jì)的因素，只能有所舍棄，何況它本身的聯(lián)邦財(cái)政也有高達(dá)10萬(wàn)億左右美元債務(wù)的困擾。

短短幾天內(nèi)，發(fā)生太多的事情。就在9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)還與歐洲、英國(guó)及日本、加拿大、瑞士等國(guó)央行達(dá)成貨幣互換協(xié)議，向陷入困境的金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性。有意思的是，正當(dāng)我們討論建立A股市場(chǎng)的融資融券機(jī)制的時(shí)候，美國(guó)證監(jiān)會(huì)則再度嚴(yán)格限制賣(mài)空。眾議院還通過(guò)了反期貨市場(chǎng)投機(jī)法案。財(cái)政部則制定了救援計(jì)劃，擬購(gòu)買(mǎi)銀行呆賬，幫助銀行擺脫困境，阻止金融危機(jī)進(jìn)一步惡化。

現(xiàn)在，急需澄清的是，這場(chǎng)危機(jī)究竟會(huì)如何演變，蔓延到何種程度？

前一階段，住宅抵押貸款的基礎(chǔ)市場(chǎng)走壞導(dǎo)致衍生品交易的流動(dòng)性困境是引爆本次危機(jī)的主要誘因。當(dāng)前，除提供貸款的機(jī)構(gòu)和購(gòu)買(mǎi)相關(guān)證券產(chǎn)品的投行外，抵押保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)釋放才剛剛開(kāi)始。下一步，流動(dòng)性困境可能造成商業(yè)地產(chǎn)相關(guān)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，但更大的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)反映在中小銀行領(lǐng)域。資金困境將很快會(huì)上演小銀行倒閉的大場(chǎng)面。令商業(yè)銀行緊張的還有信用卡壞賬率上升，雖然它不一定對(duì)金融機(jī)構(gòu)打擊多大，但它對(duì)消費(fèi)信貸支持的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則無(wú)疑是雪上加霜。

這場(chǎng)危機(jī)絕對(duì)不僅僅是抵押貸款市場(chǎng)的危機(jī)，也是全面的信用危機(jī)，因?yàn)闆](méi)有人知道這個(gè)市場(chǎng)中誰(shuí)是病毒的攜帶者，誰(shuí)也不知道交易對(duì)手是不是在天黑后死去。最好的辦法就是什么交易也不要去做。

美聯(lián)儲(chǔ)2006年提高基準(zhǔn)利率則是刺破房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的那根針。可是即使沒(méi)有那根針，泡沫遲早還是會(huì)破的。只是這回金融機(jī)構(gòu)實(shí)在是太貪婪，而監(jiān)管者則實(shí)在是反應(yīng)太遲鈍了。

究竟中國(guó)如何應(yīng)對(duì)呢？

外匯儲(chǔ)備減值現(xiàn)在已無(wú)可避免的，尤其是美元計(jì)值資產(chǎn)主導(dǎo)國(guó)際金融市場(chǎng)的情況下。商業(yè)銀行的投資損失大部分恐怕也只有自己去消化。

短期內(nèi)，究竟是否應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)美國(guó)的投資銀行或者其它金融機(jī)構(gòu)呢？對(duì)于金融機(jī)構(gòu)下設(shè)機(jī)構(gòu)持有的礦產(chǎn)資源或擁有金融服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)等資源的機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)，如果能解決進(jìn)入董事會(huì)和參與管理的話(huà)，那還是可以考慮的。但如果僅僅是擔(dān)任純粹的財(cái)務(wù)投資者，替人買(mǎi)單則不是恰當(dāng)?shù)牟呗浴?

采取斷然措施，維護(hù)自身經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與增長(zhǎng)，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)排查，并利用這一契機(jī)，加快財(cái)稅體制、價(jià)格體制改革，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，完善資本市場(chǎng)機(jī)制和金融監(jiān)管體制，是減少危機(jī)對(duì)中國(guó)負(fù)面影響的根本途徑。

長(zhǎng)期內(nèi)，利用目前的戰(zhàn)略機(jī)遇，推進(jìn)國(guó)際貨幣體系改革，重新評(píng)估美元的國(guó)際地位，建立美元的國(guó)際責(zé)任；鼓勵(lì)普及歐元使用和人民幣國(guó)際化進(jìn)程；建立金融監(jiān)管的國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管則應(yīng)成為中國(guó)當(dāng)然的戰(zhàn)略選擇。

（作者為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所國(guó)際金融研究室主任）

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