此前公布的8月份的4.9%消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）已經(jīng)低于市場(chǎng)預(yù)期，而對(duì)于9月CPI數(shù)據(jù)，更多的分析師認(rèn)為會(huì)到4%以下，摩根大通更是預(yù)期2009年CPI會(huì)達(dá)到2.5%的低點(diǎn)。這或許意味著通縮時(shí)代的來臨。

通縮時(shí)代到來？

中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)陷入通貨緊縮？對(duì)其爭(zhēng)論猶如年初爭(zhēng)論中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)下滑一樣激烈。

爭(zhēng)論的一方有中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)所宏觀經(jīng)濟(jì)室主任張曉晶和世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究室副主任張斌，他們異口同聲地表示中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存在通脹風(fēng)險(xiǎn)。“目前通脹壓力不那么大，但不意味著馬上會(huì)進(jìn)入通縮。”張曉晶說。

8月份CPI漲幅已回落到4.9%，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為數(shù)據(jù)已經(jīng)明顯失真。“8月份CPI是在下降，但是把單項(xiàng)加總，怎么碰也碰不上4.9%。”9月26日，中歐國(guó)際工商學(xué)院許小年教授在2008中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)秋季論壇上說；另一位知名外資投行宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家也表示，“目前中國(guó)的通脹數(shù)據(jù)是可上可下的。”

通脹失真的另一個(gè)解釋是統(tǒng)計(jì)樣本的問題。“數(shù)據(jù)本身有統(tǒng)計(jì)誤區(qū)，由于國(guó)家限價(jià)措施，企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)定價(jià)轉(zhuǎn)移，很多漲價(jià)的產(chǎn)品無(wú)法被統(tǒng)計(jì)。”光大證券首席宏觀分析師潘向東解釋。

但爭(zhēng)論的另一方則認(rèn)為，雖然通脹數(shù)據(jù)失真，但由于中國(guó)國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生改變，中國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)通貨緊縮的端倪。

過去一段時(shí)間，北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心宋國(guó)青教授堅(jiān)持中國(guó)不能輕視通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，但是他現(xiàn)在更改自己的觀點(diǎn)，認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能將很快走向通貨緊縮。

北京航空航天大學(xué)經(jīng)管理學(xué)院任若恩教授認(rèn)為，明年CPI可能會(huì)變成負(fù)數(shù)。持有相似觀點(diǎn)還有摩根大通中國(guó)區(qū)董事總經(jīng)理龔方雄，他認(rèn)為明年1、2月份，如果中國(guó)食品價(jià)格不向上反彈，CPI漲幅預(yù)計(jì)將回落到2%-3%，而隨著全球商品、能源價(jià)格的大幅下跌，2009年5、6月份中國(guó)CPI有可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

通縮如何發(fā)生

從2002年開始，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中國(guó)采取的是比較寬松的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期和寬松的經(jīng)濟(jì)政策疊加，國(guó)內(nèi)需求開始迅速膨脹，表現(xiàn)為GDP連續(xù)多年維持10%以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。

膨脹的需求抬高了國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的價(jià)格，CPI在2007年下半年突然開始走高。同時(shí)，寬松的貨幣政策還制造了過多的流動(dòng)性，引發(fā)大量資產(chǎn)泡沫。

為了抑制通脹，2007年央行10次提高存款準(zhǔn)備金率和5次降低利率，并在第3季度實(shí)行信貸額度控制，2008年上半年央行6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率同時(shí)，人民幣升值速率加快。

而這時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始從高位往下走，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)秘書長(zhǎng)王建一直認(rèn)為2007年中期是本輪經(jīng)濟(jì)周期的頂點(diǎn)，“在2007年一直到今年開春，通脹壓力比較大，所以宏觀調(diào)控進(jìn)行大力度的貨幣緊縮，結(jié)果是加速了經(jīng)濟(jì)下滑。”

經(jīng)濟(jì)下滑在宏觀數(shù)據(jù)上被反映出來。2008年上半年中國(guó)出口增長(zhǎng)21.9%，同比回落5.7個(gè)百分點(diǎn)；全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)26.3%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增速則降低到14.8%；2007年1-11月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長(zhǎng)18.5%，而在2008年上半年降為16.3%，企業(yè)利潤(rùn)增速也開始回落。

“準(zhǔn)備金上提速度過猛，內(nèi)外因素共同作用導(dǎo)致總需求超預(yù)期下降，而供給方面卻無(wú)法急剎車，于是各個(gè)產(chǎn)業(yè)都表現(xiàn)為過剩。”西南證券高級(jí)宏觀研究員董先安說。

“在經(jīng)濟(jì)硬著陸后，大幅度需求的削減，將推動(dòng)消費(fèi)品價(jià)格迅速走低。”中信證券一位宏觀分析師解釋。

專家還擔(dān)心，未來隨著出口萎縮、企業(yè)利潤(rùn)下滑、居民收入減少，社會(huì)消費(fèi)預(yù)期還會(huì)繼續(xù)降低，全球和中國(guó)將會(huì)出現(xiàn)更為嚴(yán)重的通貨緊縮。

緊縮時(shí)代的政策

“通貨緊縮預(yù)期一旦形成，掉頭就不容易。”董先安說，預(yù)期不好，就沒有人投資實(shí)業(yè)，同時(shí)銀行也惜貸。

中信證券分析了政府不采取措施的情況下未來的需求狀況，他們認(rèn)為，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，中國(guó)的出口將會(huì)受到顯著的影響，2009年中國(guó)增長(zhǎng)速度可能只有8%左右。

“而在此情況下，最管用的是猛降利率，直到人們預(yù)期扭轉(zhuǎn)。”董先安表示。光大證券潘向東也認(rèn)為，通過貨幣政策“保增長(zhǎng)”最有效果的工具就是大幅降低利率。

的確，央行也在試圖扭轉(zhuǎn)局面，10月8日央行宣布同時(shí)下調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，及下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

但對(duì)于10月8日這次央行降息的行為，通縮的反對(duì)方和支持方都認(rèn)為發(fā)揮作用有限。

反對(duì)方認(rèn)為貨幣政策救不了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，張曉晶說，“現(xiàn)在的企業(yè)在觀望，企業(yè)手里面不是沒有資源，沒有資金，但它就是不愿意動(dòng)。”而張斌還擔(dān)心，“過早地放松貨幣政策，可能下一步就是通脹再次卷土而來，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善得不到繼續(xù)，我們前段時(shí)間的努力都白費(fèi)了。”

支持方則認(rèn)為力度不夠。“現(xiàn)在全世界央行都在比賽降息，還會(huì)有下調(diào)空間，我的預(yù)測(cè)是準(zhǔn)備金率要下調(diào)到10%以下，利率向下調(diào)2個(gè)點(diǎn)。”任若恩表示。

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