經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 孫健芳 “中國(guó)政策已經(jīng)錯(cuò)過了最佳時(shí)間點(diǎn)，”匯豐銀行中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌說。

持類似觀點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家不只屈宏斌一個(gè)人，在09年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來之后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)偏熱，而通脹預(yù)期也開始明顯上升，2010年政府經(jīng)濟(jì)工作任務(wù)全面轉(zhuǎn)向防過熱和防通脹上來。

同時(shí)鑒于央行已經(jīng)開始上調(diào)存款準(zhǔn)備金，下一步央行將要面臨的難題將很可能是利率上調(diào)幅度的選擇。

政策晚點(diǎn)，低通脹高增長(zhǎng)一去不復(fù)返

屈宏斌認(rèn)為最佳的時(shí)間點(diǎn)在外貿(mào)數(shù)據(jù)開始恢復(fù)向好的時(shí)候，現(xiàn)在，即使考慮到2010年外貿(mào)數(shù)據(jù)溫和恢復(fù)，中國(guó)也能夠維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率9.5%的增長(zhǎng)。

“但是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議給我們一個(gè)比較模糊的信號(hào)，政策失去了最佳的調(diào)控時(shí)機(jī)。” 屈宏斌說。

就此，而在興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董先安認(rèn)為，最佳的時(shí)間點(diǎn)依據(jù)不同的部門而差異，比如“發(fā)改委價(jià)格改革的最佳時(shí)點(diǎn)可能是09年3季度，”

“由于錯(cuò)過了最佳時(shí)點(diǎn)，4季度的價(jià)格與總需求會(huì)出現(xiàn)過熱信號(hào)。”董先安在報(bào)告中就指出。

1月21日早上國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示， 2009年全年GDP總值335353億元，同比增長(zhǎng)8.7%；其中第四季度增長(zhǎng)10.7%，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)增長(zhǎng)1.9%。

在這些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來之后，光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東馬上指出，“經(jīng)濟(jì)已顯‘偏燒’。”

交通銀行金融研究中心也有相同的觀點(diǎn)，他們最新的一份報(bào)告標(biāo)題是：“通脹預(yù)期明顯上升”。

“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度繼續(xù)加快，政策收縮預(yù)期變得空前強(qiáng)烈，” 瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示。

“無論今年宏觀調(diào)控如何演變，高增長(zhǎng)、3%以下CPI通脹的經(jīng)濟(jì)很可能已經(jīng)失去了，已經(jīng)偏向‘過熱’。” 董先安說。

央行的兩難

在一個(gè)季度以前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家還在討論，中國(guó)貨幣政策是否會(huì)比預(yù)期提前收緊？

實(shí)際上，貨幣政策已在提前收緊。

1月12日，中國(guó)人民銀行決定，從2010年1月18日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是自2008年12月以來的第一次調(diào)整。

之前央行已經(jīng)釋放大量的調(diào)控信號(hào)，比如1月份前幾周央行發(fā)行票據(jù)的收益率開始提高，并且央行開展了正回購(gòu)操作交易量激增。

但1月16日，中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)張建華在清華大學(xué)表示，12日中國(guó)人民銀行調(diào)高存款準(zhǔn)備金率并非貨幣政策收緊的標(biāo)志。

同時(shí)，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席劉明康本月20日表示，1月份前10天內(nèi)貸款增速仍較高，但這主要是由于去年貸款增速過快積累所致，并否認(rèn)了將在1月份剩余時(shí)間禁止放貸的傳聞。

這些表態(tài)使得市場(chǎng)將中國(guó)人民銀行稱呼為“模糊的央行”，分析人士稱央行在試圖保持與中央經(jīng)濟(jì)總基調(diào)一致的同時(shí)仍屢有出軌行為。

“就如我們?nèi)ツ曛醒虢?jīng)濟(jì)工作會(huì)議中并沒有說刺激計(jì)劃一樣，目前這種收緊是只做不說。”屈宏斌說。

本周一（1月18日）是存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的實(shí)施日，回收資金近3000億元，因此本周仍是近期央行回籠流動(dòng)性數(shù)量最大的一周。

 “現(xiàn)在， 央行還有機(jī)會(huì)利用通脹預(yù)期尚未形成共識(shí)的時(shí)間窗口，小超預(yù)期升息以拉長(zhǎng)本輪經(jīng)濟(jì)周期。”董先安說，如他所預(yù)期，1月份，各大機(jī)構(gòu)依次紛紛上調(diào)基本面與價(jià)格預(yù)期，在這個(gè)預(yù)期修正與消化的興奮點(diǎn)上，央行的決策出現(xiàn)兩難。

這種兩難表現(xiàn)在：一方面，管理通脹預(yù)期本非易事。若央行在這個(gè)前期低估基本面與通脹，在機(jī)構(gòu)紛紛進(jìn)行預(yù)期修正的興奮點(diǎn)上謹(jǐn)慎上提利率27-54個(gè)基點(diǎn)，可能產(chǎn)生火上澆油的效果；

但是另一方面，若非要強(qiáng)行調(diào)控出一個(gè)高增長(zhǎng)低通脹的經(jīng)濟(jì)，在目前這個(gè)興奮點(diǎn)，央行被迫大超預(yù)期一次上提利率超過54個(gè)基點(diǎn)，甚至更多，這里重要的風(fēng)險(xiǎn)在于地產(chǎn)與資本市場(chǎng)可能做出難以評(píng)估的過度反應(yīng)，而預(yù)期管理的效果本身也難以保證。

附：2009年主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

GDP：全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值335353億元，按可比價(jià)格計(jì)算，比上年增長(zhǎng)8.7%，增速比上年回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。

全社會(huì)固定資產(chǎn)投資：全年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資224846億元，比上年增長(zhǎng)30.1%，增速比上年加快4.6個(gè)百分點(diǎn)。

社會(huì)消費(fèi)品零售總額：全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額125343億元，比上年增長(zhǎng)15.5%；扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)16.9%，實(shí)際增速比上年同期加快2.1個(gè)百分點(diǎn)。

CPI：全年居民消費(fèi)價(jià)格比上年下降0.7%；PPI：全年工業(yè)品出廠價(jià)格下降5.4%，12月份由負(fù)轉(zhuǎn)正，當(dāng)月上漲1.7%。

進(jìn)出口總額：全年進(jìn)出口總額22073億美元，比上年下降13.9%。

城鄉(xiāng)居民收入：城鎮(zhèn)居民人均可支配收入17175元，比上年增長(zhǎng)8.8%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)9.8%；農(nóng)村居民人均純收入5153元，比上年增長(zhǎng)8.2%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)8.5%。

貨幣供應(yīng)量：12月末，廣義貨幣（M2）余額60.6萬億元，比上年末增長(zhǎng)27.7%，增幅同比加快9.9個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）22.0萬億元，增長(zhǎng)32.4%，加快23.3個(gè)百分點(diǎn)；市場(chǎng)貨幣流通量（M0）38246億元，增長(zhǎng)11.8%，回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額40.0萬億元，比年初增加9.6萬億元，同比多增4.7萬億元。

圖表：2007年以來央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率情況

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