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經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 孫健芳 2010年4月1日，央行在自己網(wǎng)站上公布了中國人民銀行貨幣政策委員會2010年第一季度例會部分討論結(jié)果，會議沒有對市場期待的加息和升值做出明確表態(tài)，而是再次表示，要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。 

專家會議的信號 

此次例會在3月30日下午召開，有關(guān)司局級以上的官員都參加此次會議。央行網(wǎng)站公布，本次會議由中國人民銀行行長兼貨幣政策委員會主席周小川主持，貨幣政策委員會委員蘇寧、胡曉煉、李勇、易綱、劉明康、尚福林、周其仁、夏斌、李稻葵出席了會議，尤權(quán)、朱之鑫、馬建堂、吳定富、蔣超良因公務(wù)請假。中國人民銀行南京分行、武漢分行和中國人民銀行營業(yè)管理部負(fù)責(zé)同志列席了會議。 

一般情況下，貨幣政策委員會例會會比較本季度和上一個季度貨幣政策面臨的環(huán)境變化，從而決定下一個季度貨幣政策的實(shí)施方向與力度。 
此前于3月24日，即貨幣政策委員會召開之前，央行已召集專家對目前貨幣政策進(jìn)行討論，參加會議的專家有中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘、中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)教授許小年、瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授郭田勇、人民大學(xué)副校長陳雨露、還有建設(shè)部和商務(wù)部人士。 

據(jù)了解，在24日的會議上，各專家對于目前貨幣政策所面臨的環(huán)境有不同想法，對于加息和升值的看法也各異。 

一部分專家認(rèn)為第二季度應(yīng)該升值或加息，其主要原因是通脹壓力增大，這類代表有許小年教授、中金的哈繼銘博士等，許小年之前曾對媒體表示，如果人民幣不升值，貿(mào)易順差加大會不得不增加貨幣供應(yīng)，從而對通脹風(fēng)險(xiǎn)“火上澆油”，所以應(yīng)該實(shí)行更加靈活的人民幣匯率政策，這對解決中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡很有好處。中金的哈繼銘在2010年投資策略報(bào)告會上表示，人民幣升值與加息均會在2季度啟動。 

同時(shí)，瑞銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤也在最近的報(bào)告中預(yù)計(jì)，今年政府將通過審慎監(jiān)管和信貸額度控制來保證貸款適度平穩(wěn)增長，同時(shí)會多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并加息3次以控制通脹預(yù)期。她還預(yù)計(jì)，加息周期將在2010年二季度啟動，同時(shí)，人民幣將在2010年第二季度重啟升值、到2010年底兌美元匯率將升至6.4-6.5，并且政府將進(jìn)一步鼓勵對外投資以緩解外匯儲備增加的壓力。 

但當(dāng)時(shí)中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授郭田勇不認(rèn)同這些觀點(diǎn)，他認(rèn)為無論是加息還是升值，都要根據(jù)形勢而相機(jī)行事，而且，要采取存款和貸款不對稱的加息方式。對于信貸投放速度，郭田勇對目前市場的過于關(guān)注也不以為然，之前有專家提出了3：3：2：2和4：3：2：1的信貸投放速度，對此郭田勇認(rèn)為， “既要防止去年貨幣投放畸形化，也要防止今年貨幣投放機(jī)械化，要對經(jīng)濟(jì)評估后進(jìn)行放貸。而且，央行和貨幣政策不過分處于過于扎眼的位置上，才能有助于央行根據(jù)預(yù)期進(jìn)行調(diào)控。” 

專家們建議上沒有結(jié)果，實(shí)際上，貨幣政策目標(biāo)走上綜合制也暗示著3月30日召開的貨幣政策例會將不會就升值和加息給出一個明確的信號。央行去年第四季度的例會指出，要“處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系。繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，根據(jù)新形勢新情況，著力提高政策的針對性和靈活性，把握好政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)。把握好貨幣信貸增長速度，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)均衡放款，避免過大波動。” 由此可以預(yù)判，央行目標(biāo)多樣化將導(dǎo)致貨幣政策無法做出一個明晰的判斷。 

即使如此，市場對央行貨幣會議仍有預(yù)期 “此次貨幣政策委員會會議不應(yīng)該不是一個形式的會議，所有司局級官員都參加，而且會議時(shí)間很長，應(yīng)該是就更為實(shí)質(zhì)的問題進(jìn)行了討論，”一個央行工作的人士表示。 

央行會議未對加息、升值做出表示

會后，三位新增的貨幣政策委員會專家三緘其口。時(shí)隔兩日，央行網(wǎng)站公布了3月30日會議內(nèi)容，央行公告表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展面臨的形勢極為復(fù)雜。全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的積極變化逐漸增多，我國經(jīng)濟(jì)回升向好的勢頭進(jìn)一步鞏固，但經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中仍然存在一些突出矛盾和問題，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加迫切，調(diào)控貨幣信貸總量、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)以及防范金融風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)依然艱巨。 

由于上述經(jīng)濟(jì)環(huán)境，央行會議提出，要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系。要把握好貨幣政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，根據(jù)新形勢新情況著力提高政策的針對性和靈活性，提高金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性，維護(hù)金融體系健康穩(wěn)定運(yùn)行。 

這段話幾乎與第四季度例會相同，實(shí)際上，無論加息還是升值，央行目前都面臨著較大的壓力。據(jù)了解，央行內(nèi)部對經(jīng)濟(jì)刺激退出已有看法，由于擔(dān)心通脹，央行內(nèi)部很多人也認(rèn)為應(yīng)該提前加息。 
但目前國內(nèi)加息必須在經(jīng)濟(jì)增長、通脹目標(biāo)和國際貨幣政策之間博弈。 

中國總理溫家寶今年政府工作報(bào)告中提出3%通脹目標(biāo)，這要求貨幣政策將明松暗緊，但加息具有明確的貨幣緊縮信號，同時(shí)，央行行長周小川近日在美洲開發(fā)銀行年會上明確表示，如果能確信經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，那么部分特別的刺激措施可以逐步淡出，退出政策可以實(shí)施的必要條件包括“確定經(jīng)濟(jì)不會出現(xiàn)W形復(fù)蘇，即經(jīng)歷當(dāng)前反彈后經(jīng)濟(jì)增長再度放緩。” 

另外，由于我們匯率體制采取盯住美元的匯率機(jī)制，所以中國貨幣政策受制與美國貨幣政策退出的時(shí)間制約，“目前中國的貨幣政策完全外包給國外了。”央行內(nèi)部的一位人士說，“如果美國不加息，中國一加息，熱錢流入又是一個問題，中國應(yīng)該考慮匯率政策更加靈動。”考慮今年四月份已經(jīng)是人民幣盯住美元超過一年半時(shí)間，央行行長周小川在兩會上形容2008年中實(shí)施至今的人民幣盯住美元政策是暫時(shí)的，所以很多專家都表示應(yīng)該慎重退出。 

但這些卻由于美國和其他境外壓力而推遲，之前很多境外人士表示，人民幣對美元低估了40%。3月15日，一個由美國民主黨和共和黨130名議員組成的團(tuán)體當(dāng)?shù)貢r(shí)間15日發(fā)表了一封公開信，敦促美國政府將中國貼上匯率操縱國的標(biāo)簽，并實(shí)行制裁措施；美國參議院還提出，如果中國不調(diào)整人民幣匯率，就對中國施加嚴(yán)厲的懲罰；之后世界銀行行長羅伯特.佐利克(Robert Zoellick)在接受媒體采訪時(shí)表示，中國對人民幣進(jìn)行重新估值的時(shí)機(jī)來臨。 

美國國會和政府的紅白臉已經(jīng)讓人民幣匯率從經(jīng)濟(jì)問題轉(zhuǎn)變成政治問題的時(shí)候，北京開始回應(yīng)，中國總理溫家寶表示，北京將抵制一切的人民幣升值的壓力。 

而且，國內(nèi)多數(shù)專家都認(rèn)為，目前升值解決不了中美貿(mào)易逆差的問題，“首先，中國貿(mào)易順差正在逐步縮小；其次，中國內(nèi)需刺激計(jì)劃帶動了全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇；第三，人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率也在逐步升值。”宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家房四海表示，“是否將中國列入?yún)R率操縱國是一個政治問題，如果最終提案獲得通過，短期會對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格以及中美兩國貿(mào)易公司帶來不利影響。”  

而且，目前要求人民幣升值也無法找到一個均衡點(diǎn) “朦朦朧朧均衡點(diǎn)就在那邊，但誰也找不到一個合適的點(diǎn)位，現(xiàn)在即使升值40%，100%都不會解決中國貿(mào)易順差問題。” 中國建設(shè)銀行行長辦公室高級經(jīng)理趙慶明說。 

權(quán)衡這幾個因素，央行在第一季度例會上沒有對匯率問題提及，有部分人士認(rèn)為，未來唯一的可能性是在壓力相對減弱的時(shí)候，取消與美元掛鉤的固定匯率制度，加大匯率形成機(jī)制的靈活性，即加大匯率上下浮動區(qū)間，考慮盯住一攬子貨幣。 

同時(shí)，央行也沒有對第二季度是否加息做出明確說明，只是強(qiáng)調(diào)，要靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸總量適度增長。努力做到信貸資金的相對均衡投放，促進(jìn)全年貨幣信貸調(diào)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，央行還表示，繼續(xù)落實(shí)“有保有控”的信貸政策，嚴(yán)格控制“兩高”行業(yè)、產(chǎn)能過剩行業(yè)以及新開工項(xiàng)目的貸款。所以未來第二季度，政府將通過審慎監(jiān)管和信貸額度控制來保證貸款適度平穩(wěn)增長，加息的概率將很少。