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正略鈞策管理咨詢公司在對(duì)26家央企的EVA模擬測(cè)算中發(fā)現(xiàn)，2009年有六成的央企EVA為負(fù)值，這也就意味著一些表面看來(lái)利潤(rùn)表現(xiàn)不錯(cuò)的央企實(shí)質(zhì)上是在損害股東利益。 而錢(qián)多可以說(shuō)是央企EVA考核成績(jī)?cè)?009年下降的主要原因。

六成央企不合格

在今年1月8日，國(guó)資委發(fā)布的最新央企負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核辦法中，EVA這一考核指標(biāo)將取代“凈資產(chǎn)收益率”，與“利潤(rùn)總額”一起成為出資人對(duì)央企負(fù)責(zé)人進(jìn)行考核的兩個(gè)最重要的基本指標(biāo)。業(yè)內(nèi)人士表示，新的考核方法和以往的考核指標(biāo)相比，更加注重股東投入資本的回報(bào)、資金使用效率，同時(shí)也更加注重企業(yè)成長(zhǎng)的可持續(xù)性。

據(jù)此，正略鈞策管理咨詢公司的EVA研究部通過(guò)對(duì)已經(jīng)上市的310家央企中最具典型性的26家央企財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算后，首次得出央企過(guò)去四年在EVA這個(gè)指揮棒下的成績(jī)單。

正略鈞策管理咨詢公司合伙人，EVA研究部負(fù)責(zé)人梁瑞芳介紹，考慮到央企數(shù)據(jù)的公開(kāi)程度，此次選擇的樣本來(lái)自于部分央企的上市公司。“由于中央企業(yè)都是用優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市的，因?yàn)檫@些公司的業(yè)績(jī)不會(huì)低于母公司的水平，因此，我們測(cè)算的結(jié)果也或?qū)?yōu)于實(shí)際情況。”

盡管如此，測(cè)算結(jié)果還是讓她感到有些意外。“特別是像港中旅一些輕資產(chǎn)型的央企，測(cè)算出來(lái)的結(jié)果沒(méi)有我們想象的好。”她表示。

整體來(lái)看，即便在最好的2007年年度，26家央企中也有包括中國(guó)南車(chē)、中國(guó)中鐵等七家央企的EVA為負(fù)值。EVA為負(fù)值也就意味著央企并不是在創(chuàng)造價(jià)值，而是在損害價(jià)值。

2008年的數(shù)據(jù)還不是最糟的。目前就已披露的相關(guān)數(shù)據(jù)做年化測(cè)算顯示，2009年上述央企在近3850億元的利潤(rùn)總額下，EVA為負(fù)值的企業(yè)數(shù)量上升到了16家，成為近四年來(lái)表現(xiàn)最差的一年。

還有一點(diǎn)比較有趣的是，2009年年底國(guó)資委在公布考核辦法時(shí)，其中備受關(guān)注的一項(xiàng)就是資金成本率怎么定，國(guó)資委給出比例是5.5%，而且承諾保證三年不變。

“從國(guó)際上看，多數(shù)行業(yè)的資本成本率在10％以上，根據(jù)測(cè)算，中央企業(yè)為7％到10％。國(guó)資委從中央企業(yè)的實(shí)際出發(fā)，本著穩(wěn)健起步的考慮，把資本成本率基準(zhǔn)暫時(shí)設(shè)定為5.5％。”國(guó)資委副主任黃淑和此前對(duì)這一比例作出如上解釋。

上述考核結(jié)果也都是在5.5%的基礎(chǔ)上測(cè)算出來(lái)的，不過(guò)梁瑞芳和她的研究團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，這一比例有些溫和，如果通過(guò)模擬真實(shí)資本成本還原的央企EVA將比上述結(jié)果更加難看。

“這個(gè)結(jié)果也意味著表面上我們看到大多數(shù)央企都在創(chuàng)造利潤(rùn)，但同時(shí)也在損害股東的價(jià)值。因?yàn)樽鳛槌鲑Y人，國(guó)資委的收益尚不及其機(jī)會(huì)成本。”梁瑞芳表示。

“錢(qián)多并不是好事”

錢(qián)多可以說(shuō)是央企EVA考核成績(jī)?cè)?009年下降的原因之一。

梁瑞芳介紹，央企2009年EVA測(cè)試表現(xiàn)不好兩個(gè)主要原因一是企業(yè)利潤(rùn)下降帶來(lái)的影響，資金成本的問(wèn)題。

央企不缺錢(qián)，是他們?cè)?009年最真實(shí)的寫(xiě)照，不過(guò)在EVA的魔棒下，眾多央企賬面資金的大量閑置讓以往不需要考慮的資金成本問(wèn)題凸顯，錢(qián)開(kāi)始成為負(fù)擔(dān)并導(dǎo)致EVA考核成績(jī)的下降。

到底哪些因素可以最大限度的撬動(dòng)EVA的上漲？

“最關(guān)鍵的不是提高營(yíng)銷(xiāo)利潤(rùn)率，而是加快資金周轉(zhuǎn)，這在鋼鐵行業(yè)表現(xiàn)尤為明顯。”梁瑞芳表示。

根據(jù)她的測(cè)算，以寶鋼為例，如果將寶鋼銷(xiāo)售利潤(rùn)率提高到同業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的最高水平，資本回報(bào)率將會(huì)上升18%；然而，如果寶鋼的資本周轉(zhuǎn)率上升到同業(yè)的最高水平，其資本回報(bào)率則會(huì)提升116%，并將創(chuàng)造近5倍的EVA。

此外，非主營(yíng)業(yè)務(wù)占用資金成本也應(yīng)該引起央企的關(guān)注。例如目前國(guó)資委正在剝離央企的酒店業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)核心業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)不多，但是卻占用了大量的資金。

此外，央企由于在信貸方面資金比較充裕，因?yàn)楹芏嘌肫蠖剂?xí)慣采取大批量進(jìn)貨來(lái)攤薄成本，但是目前如果考慮到資金的占用成本，央企應(yīng)該開(kāi)始改變以往的習(xí)慣，應(yīng)該重構(gòu)價(jià)值鏈和庫(kù)存鏈，通過(guò)加快流轉(zhuǎn)的效率來(lái)降低庫(kù)存和減少賬款，以達(dá)到提升EVA的最終目的。

今年，央企將近來(lái)真正的EVA大考，梁瑞芳表示考慮到目前流動(dòng)性的緊縮以及今年央企利潤(rùn)的再度上漲，2010年央企EVA的成績(jī)單或好于去年。