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經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 李曉丹 盡管世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度超出預(yù)期，但近期因諸多風(fēng)險(xiǎn)事件所導(dǎo)致的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩顯示出全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨著巨大挑戰(zhàn)。光大證券研究所副所長(zhǎng)潘向東在最新的一份報(bào)告中指出，在動(dòng)用了前所未有的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激手段和投放了超量貨幣之后，這一次的政策抉擇相較2008年底將會(huì)更為困難。

潘向東強(qiáng)調(diào)：“全球各國(guó)在退出政策的具體實(shí)施步調(diào)上更加更加審慎，以防止由于政策上的不當(dāng)加劇經(jīng)濟(jì)回調(diào)的幅度，甚至引發(fā)新一輪的危機(jī)。”

美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體仍向好發(fā)展

美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體向好發(fā)展，消費(fèi)者支出和商業(yè)投資都出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇步伐有所加快，就業(yè)復(fù)蘇跡象在逐步加深，但家庭和企業(yè)的去杠桿化還將持續(xù)一段時(shí)期，歐債危機(jī)可能波及美國(guó)金融市場(chǎng)從而帶來(lái)下行風(fēng)險(xiǎn)。目前美國(guó)存在的不足主要是就業(yè)回升較慢，居高不下的失業(yè)率所反映的過(guò)剩產(chǎn)能可能會(huì)對(duì)工資和價(jià)格持續(xù)造成打壓，核心通脹壓力仍處于良性。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在年底前依然會(huì)維持其基準(zhǔn)利率不變，以刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)就業(yè)。

美國(guó)商務(wù)部6月1 日公布，4 月份營(yíng)建支出較前月上升2.7%，折合成年率為8690.9 億美元，創(chuàng)下2000 年8 月以來(lái)的最大幅。商業(yè)地產(chǎn)建筑支出呈現(xiàn)較為樂觀增長(zhǎng)，住宅地產(chǎn)營(yíng)建支出也在政府補(bǔ)貼的推動(dòng)下大幅上升。

數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4 月份住宅營(yíng)建支出上升4.5%，至2721.9 億美元，3 月份為上升0.1%。4 月份商業(yè)營(yíng)建支出上升2.0%。同時(shí)，美國(guó)政府將3 月份營(yíng)建支出向上修正至上升0.4%。此外，在政府對(duì)購(gòu)房者實(shí)行稅務(wù)抵扣優(yōu)惠政策的大力推動(dòng)下，美國(guó)4 月的成屋簽約銷售指數(shù)較上月上升6%，至110.9，創(chuàng)下了去年10 月以來(lái)新高。與2009 年4 月相比，最新的成屋簽約銷售指數(shù)高出22.4%。

此外，根據(jù)美國(guó)達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)周6月1日公布，其轄區(qū)5 月制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)由4 月的18.2 升至20.8；商業(yè)活動(dòng)指數(shù)從4 月21.1 降至2.9。盡管商業(yè)活動(dòng)指數(shù)出現(xiàn)下跌，但是分項(xiàng)指標(biāo)普遍表現(xiàn)較好。5 月新訂單指數(shù)持平于15.8，裝船指數(shù)從14.6 升至14.8。就業(yè)市場(chǎng)也有所改善，就業(yè)指數(shù)為11.5，高于4 月的9.8。通貨膨脹方面，物價(jià)上漲速度放緩，支付價(jià)格指數(shù)從 42.1 降至38.5，制成品價(jià)格指數(shù)從2.9 降至2.4。

6月3 日公布的數(shù)據(jù)顯示，5 月ISM 非制造業(yè)指數(shù)為55.4，與3 月和4 月相同。該指數(shù)已經(jīng)連續(xù)第五個(gè)月高于50，表明美國(guó)服務(wù)業(yè)呈現(xiàn)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，不過(guò)相較于制造業(yè)仍顯落后。5 月商業(yè)活動(dòng)/生產(chǎn)指數(shù)從4月的60.3 升至61.1。新訂單指數(shù)從4 月的58.2 下滑至57.1。就業(yè)指數(shù)則增至50.4，為29 個(gè)月來(lái)首次超過(guò)50。
支付價(jià)格指數(shù)由64.7 降至60.6，這表明價(jià)格上漲的速度有所放緩。

美國(guó)商務(wù)部周6月3 日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4 月工廠訂單環(huán)比增長(zhǎng)1.2%，為連續(xù)第八個(gè)月增長(zhǎng)，但如果去除波動(dòng)性較大的運(yùn)輸產(chǎn)品訂貨一項(xiàng)，4 月美國(guó)工廠訂貨實(shí)際下降0.5%。分析指標(biāo)中，4 月不包括飛機(jī)的非國(guó)防資本品訂單下滑2.6%，3 月為增長(zhǎng)6.7%。4 月制造商庫(kù)存增長(zhǎng)0.5%；未發(fā)貨工廠訂單增長(zhǎng)0.4%；所有工廠訂單發(fā)貨量增長(zhǎng)0.6%。4 月國(guó)防資本品訂單下跌4.3%，非國(guó)防資本品訂單增長(zhǎng)8.9%。

就業(yè)方面，美國(guó)勞工部6月3 日公布的數(shù)據(jù)顯示，截止5 月29 日當(dāng)周的美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)減少1 萬(wàn)人，至45.3 萬(wàn)人。雖然初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)下降，但初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)的四周均值增加1750 人，至45.9 萬(wàn)人。與此同時(shí)，上周續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)也增至466.6 萬(wàn)人。這些數(shù)據(jù)仍然顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)較為疲軟。根據(jù)美國(guó)勞工部周五（4 日）公布，5 月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加43.1 萬(wàn)人，為2000 年3 月以來(lái)最大增長(zhǎng)，4 月非農(nóng)就業(yè)增加29 萬(wàn)人。值得注意的是，5 月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)雖然增幅達(dá)到十年來(lái)最高水平，但這主要是由于美國(guó)為進(jìn)行十年一度的人口普查而招聘了 41.1 萬(wàn)臨時(shí)工所致。私營(yíng)部門僅增加了4.1 萬(wàn)個(gè)就業(yè)，并且被臨時(shí)擴(kuò)大的就業(yè)增加不足以拖降失業(yè)率，5 月失業(yè)率從4 月的9.9% 稍降至9.7%。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)中仍有大量閑置產(chǎn)能，通脹壓力仍受控。5 月平均時(shí)薪僅增長(zhǎng)了 0.07 美元到22.57 美元。

潘向東認(rèn)為，5 月就業(yè)報(bào)告中非農(nóng)數(shù)據(jù)雖然利好，但不足以改變美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于其基準(zhǔn)利率保持在紀(jì)錄低位至少數(shù)月時(shí)間來(lái)支持復(fù)蘇的觀點(diǎn)。事實(shí)上，伯南克曾在上周四(3 日)表示，他仍擔(dān)心持續(xù)較高的失業(yè)率對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累。此外，美國(guó)勞工部6月3 日表示，第一季度非農(nóng)勞動(dòng)生產(chǎn)率季比折年率增長(zhǎng)2.8%，第一季度單位勞工成本年率下降1.3%。生產(chǎn)率的上升應(yīng)有助于維持物價(jià)，使得美聯(lián)儲(chǔ)維持短期利率接近于零水平支持經(jīng)濟(jì)。只要失業(yè)率依然居高不下，并且新增就業(yè)人數(shù)處于低水平，高企的失業(yè)率所反映的過(guò)剩產(chǎn)能可能會(huì)對(duì)工資和價(jià)格持續(xù)造成打壓，須通過(guò)收緊貨幣政策來(lái)應(yīng)對(duì)的通脹壓力將很難產(chǎn)生。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)需要持續(xù)穩(wěn)健的就業(yè)增長(zhǎng)來(lái)大幅降低高失業(yè)率，加之前期擴(kuò)張性財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)逐漸由刺激轉(zhuǎn)向拖累。因此當(dāng)前保持寬松的貨幣環(huán)境是維系其經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的重要利好因素。我們維持之前的觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在年底前依然會(huì)維持其原有的貨幣政策不變，以刺激經(jīng)濟(jì)改善就業(yè)。

歐元區(qū)與英國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力

歐洲方面，匈牙利債務(wù)問(wèn)題的凸顯，加劇了對(duì)歐債危機(jī)的不確定性。在經(jīng)濟(jì)方面，除了法德兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況相對(duì)較好外，PIIGS 五國(guó)與英國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，從而拖累整個(gè)歐盟經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。目前宏觀經(jīng)濟(jì)政策很明顯的一個(gè)特點(diǎn)是，緊縮的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策相結(jié)合。既然“寬貨幣”將成為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要政策工具之一，那么這意味著歐洲央行將繼續(xù)維持低利率不變，退出步伐將被迫延期。同時(shí)，歐洲央行為陷入困境的政府提供幫助，通過(guò)購(gòu)買商業(yè)銀行的高風(fēng)險(xiǎn)政府債券和其他低等級(jí)資產(chǎn)收入，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，無(wú)異于美聯(lián)儲(chǔ)，英格蘭銀行以及日本央行曾經(jīng)之舉。

歐盟統(tǒng)計(jì)局日前表示，受能源價(jià)格上升的推動(dòng)，歐元區(qū)5 月CPI 初值年增1.6%，不過(guò)仍低于歐洲央行的2%的目標(biāo)。4 月CPI 年率為1.5%。通脹年率最近幾個(gè)月穩(wěn)步上升，主要是由于能源價(jià)格上升的結(jié)果。此外，歐元區(qū)4 月PPI 月升0.9%，年增2.8%，為2008 年7 月以來(lái)最強(qiáng)月升幅，也是2008 年11 月以來(lái)最高年增幅。數(shù)據(jù)暗示隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通脹壓力在逐步增強(qiáng)。4 月能源價(jià)格月升1.9%，年增7.7%；半成品價(jià)格月升1.3%，年增2.7%，兩者年率是2008 年10 月以來(lái)最強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

潘向東表示，盡管當(dāng)前消費(fèi)者與生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)已經(jīng)達(dá)到2008 年以來(lái)增速最快的地步，但通脹的激增是暫時(shí)的。鑒于全球經(jīng)濟(jì)前景目前顯示出更多的不確定性，商品價(jià)格已緩和，我們認(rèn)為歐元區(qū)通脹率的上升不大可能會(huì)以目前的速度持續(xù)。同時(shí)，債務(wù)危機(jī)所引發(fā)的歐元區(qū)國(guó)家緊縮財(cái)政之舉將可能導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大大慢于世界其他國(guó)家，歐洲央行不大可能很快上調(diào)關(guān)鍵利率。

日本政局變更給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增添新的不確定因素

相對(duì)于歐美而言，盡管日本在第一季度加速，實(shí)際GDP 創(chuàng)下3 個(gè)季度以來(lái)最大增幅，但該國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)仍在很大程度上受制于外部環(huán)境是否好轉(zhuǎn)。目前日本國(guó)內(nèi)通縮遠(yuǎn)未結(jié)束，勞動(dòng)力市場(chǎng)不容樂觀，工作危機(jī)與社會(huì)福利膨脹之間的矛盾日益難以調(diào)和，高懸的國(guó)債赤字猶如利劍在頂，以及人口老齡化所帶來(lái)的消費(fèi)與創(chuàng)新能力不足等問(wèn)題，使得日本經(jīng)濟(jì)前景面臨巨大挑戰(zhàn)。同時(shí)，上周日本政局動(dòng)蕩（鳩山由紀(jì)夫突然引咎辭職與菅直人的上臺(tái)）讓日本經(jīng)濟(jì)前景變的錯(cuò)綜復(fù)雜，令經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增添新的不確定因素。因此，日本退出經(jīng)濟(jì)刺激政策為時(shí)尚早。

日本政局動(dòng)蕩是一重要的政治風(fēng)險(xiǎn)事件。鳩山由紀(jì)夫意外引咎辭職與菅直人的上臺(tái)讓日本經(jīng)濟(jì)前景變的錯(cuò)綜復(fù)雜。動(dòng)蕩的政局助燃了投資者對(duì)日本經(jīng)濟(jì)前景的憂慮，日元兌主要貨幣匯率在消息宣布后全線下挫。

潘向東分析，當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)面臨著外需和內(nèi)需亟待擴(kuò)大，同時(shí)財(cái)政赤字過(guò)高的問(wèn)題使得日本政府陷入兩難境地：一方面日本政府需要兌現(xiàn)減少弱勢(shì)群體負(fù)擔(dān)的承諾，但由于赤字過(guò)高，可能施行征收消費(fèi)稅。工作危機(jī)與社會(huì)福利膨脹之間的矛盾日益難以調(diào)和，高懸的國(guó)債赤字猶如利劍在頂，同時(shí)人口老齡化所帶來(lái)的消費(fèi)與創(chuàng)新能力不足等問(wèn)題使得日本如若不能盡早尋找到新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，將有可能進(jìn)入一個(gè)相較此前更長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)寒冬期。在歐洲債務(wù)危機(jī)開始形成全球經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，日本政經(jīng)局勢(shì)的動(dòng)蕩加重了市場(chǎng)面臨的不確定性，菅直人上臺(tái)后的經(jīng)濟(jì)政策是否有新的變化，以及多部重要法案能否通過(guò)將成為關(guān)注的焦點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)指標(biāo)方面，日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省周5月31 日公布的數(shù)據(jù)顯示，日本4 月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比上升1.3%，為3 月以來(lái)連續(xù)第二個(gè)月實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，因來(lái)自中國(guó)的需求推動(dòng)了普通機(jī)械企業(yè)產(chǎn)量上升。但該指數(shù)升幅低于此前預(yù)期的2.7%，暗示日本未來(lái)工業(yè)產(chǎn)出的增長(zhǎng)將趨于溫和。Markit Economics 周一(31 日)公布數(shù)據(jù)顯示，日本5 月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人(PMI)指數(shù)從4 月的53.8 升至54.7，創(chuàng)近四年來(lái)最高水平，表明制造業(yè)擴(kuò)張速度加快。日本4 月勞動(dòng)現(xiàn)金收入同比上升1.5%，創(chuàng)下四年半來(lái)最大增幅，暗示薪資繼去年下滑后，可能恢復(fù)調(diào)升。日本4 月勞動(dòng)現(xiàn)金收入連續(xù)第二個(gè)月增加，歸因于為滿足經(jīng)濟(jì)需求雇員工作時(shí)間增加。日本4 月新屋開工同比上升0.6%，為17 個(gè)月以來(lái)首次年率增長(zhǎng)，歸因于日本政府開始對(duì)節(jié)能家庭提供稅收優(yōu)惠。日本5 月基礎(chǔ)貨幣同比上升3.7%，至98.4323 萬(wàn)億日元。該數(shù)據(jù)5 月的增幅較4 月的2.9% 明顯擴(kuò)大。 日本第一季度企業(yè)資本支出同比下降11.5%，表明日本企業(yè)在今年第一季度繼續(xù)削減開支，這已經(jīng)是連續(xù)第12 個(gè)季度削減支出，顯示出口行業(yè)引領(lǐng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并未提振至國(guó)內(nèi)需求層面。

在收回政策刺激方面遙遙領(lǐng)先的澳大利亞央行于上周首次宣布暫停升息，維持其4.5% 的基準(zhǔn)利率不變。自去年10 月以來(lái)，澳洲央行連續(xù)六次上調(diào)利率，累計(jì)加息幅度達(dá)到150 個(gè)基點(diǎn)。但外部經(jīng)濟(jì)的不確定性，令澳洲央行的退出步伐不得不暫緩選擇按兵不動(dòng)。上周俄羅斯央行宣布自6 月1 日起將再融資利率和銀行間隔夜拆借利率下調(diào)25 個(gè)基點(diǎn)，調(diào)整后的再融資年利率為7.75%, 這是俄央行今年第四次下調(diào)再融資利率。此外，加拿大央行于1 日宣布加息25 個(gè)基點(diǎn)至0.5%，成為G7 國(guó)中首個(gè)貨幣收緊的國(guó)家。受房屋銷售和消費(fèi)者支出增長(zhǎng)以及就業(yè)率持續(xù)上升的有力支撐，加拿大經(jīng)濟(jì)第一季度實(shí)現(xiàn)6.1% 的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可謂是給加央行的此次加息加足了心理籌碼。

潘向東強(qiáng)調(diào)，考慮到歐債危機(jī)的影響在短期內(nèi)不會(huì)消除，由此導(dǎo)致歐洲央行退出策略的時(shí)間表也將被延緩，這將給中國(guó)等其他國(guó)家央行實(shí)施退出策略產(chǎn)生影響。歐債危機(jī)和全球復(fù)蘇不均衡的大背景使得未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景仍存在相當(dāng)大的不確定性，這給各國(guó)央行提出了嚴(yán)峻的考驗(yàn)，任何進(jìn)一步收緊貨幣政策的舉措都將依據(jù)國(guó)內(nèi)和全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而進(jìn)行審慎評(píng)估。但我們也應(yīng)看到，政策退出的緩慢所導(dǎo)致的流動(dòng)性寬松將依然充斥著全球經(jīng)經(jīng)濟(jì)并對(duì)通脹上升形成巨大壓力。