從目前的新機制執(zhí)行情況來看，雖然調(diào)價延遲且低于預(yù)期，但是一方面《石油價格管理辦法（試行）》（下稱《辦法》）是5月7日才公布的，而非上一次調(diào)價日期3月25日，有一段時間不在《辦法》覆蓋期，因此不能完全說延遲或低于預(yù)期。

另一方面，國際油價在近一年內(nèi)從暴跌到暴漲畢竟是歷史上的非常態(tài)，加上現(xiàn)在是經(jīng)濟復(fù)蘇的敏感期，所以不能簡單將這次延后上調(diào)看作是傷害了新機制的可信度。

成品油價將長期上漲

近期原油大幅上漲源于美元貶值、通脹來臨。

按照美元微笑定律：一旦美國經(jīng)濟衰退確認，同時世界經(jīng)濟衰退確認，美元相對其他將大幅升值。

去年夏天隨著世界金融危機爆發(fā)，需求大幅萎縮、美元持續(xù)走強帶動了以原油為首的大宗商品的短期內(nèi)連續(xù)暴跌。原油從去年7月11日最高價147.27美元/桶下跌到2009年1月15日最低的33.20美元/桶，跌幅高達77.46%。同期，歐元、英鎊、澳元等世界主要國家外匯出現(xiàn)不同程度的暴跌。

隨著全球大規(guī)模資本注入，尤其是美聯(lián)儲宣布實施量化寬松貨幣政策之后，美元開始面臨大幅貶值壓力。隨著美元的大幅貶值，全球以原油為代表的大宗商品也出現(xiàn)大幅飆升。

5月29日國際油價標桿——紐約商品交易所7月份交貨的輕質(zhì)原油期貨價格收于每桶66.31美元，月漲幅近30%，創(chuàng)下自1999年以來的單月漲幅新高。

我們認為從長期來看通脹不可避免，以原油為代表的大宗商品將持續(xù)走強，布倫特原油在二三年內(nèi)將重回100美元/桶以上，因此我國成品油價格長期來看處于上漲趨勢中。

不過，夏季是美國的用油高峰期，短期過快的油價上漲也將嚴重影響美國的經(jīng)濟復(fù)蘇，因此在年初原油價格上漲至今接近翻倍的情況下，我們認為今年9月以前有可能通過OPEC增產(chǎn)或者美國拋售原油儲備等措施穩(wěn)定美元和油價，原油價格將階段性回到55-60美元/桶附近，這也將緩沖這次的成品油上漲幅度低于新機制的差額。

產(chǎn)業(yè)鏈受益?zhèn)鲗?dǎo)路徑

70年代美國“滯脹”時期，具有定價權(quán)的上游資源行業(yè)和下游服務(wù)業(yè)，以及出現(xiàn)新的盈利模式的行業(yè)，增速明顯能超越CPI的漲幅。70年代，美國增長最強勁的行業(yè)分別是采掘業(yè)、農(nóng)林牧漁、金融服務(wù)業(yè)、公用事業(yè)，平均年增速超過10％，遠遠超過CPI的上漲。其中，采掘、農(nóng)林牧漁的年增長幾次超過50％，主要是受益于石油價格暴漲和全球性糧食漲價。因此我們認為在通脹時期的重點投資品種依然為采掘業(yè)和以此相關(guān)的受益行業(yè)新能源（尤其是新能源汽車、鋰電池、智能電網(wǎng)、煤化工等）。

通脹情況下，在一輪價格上漲過程中，往往最先上漲的是上游資源（PPI）等行業(yè)，然后再傳至中游行業(yè)，最后才傳遞至終端的消費品業(yè)（CPI）。在此路徑傳導(dǎo)下，我們認為一下品種均值得長期關(guān)注：

首先，成品油定價機制的改革對中石油、中石化而言本身就是實質(zhì)性利好，尤其是中國石化煉油事業(yè)部的扭虧為盈是該公司2009年一季度業(yè)績大幅增長的核心。預(yù)計在原油60-80美元/桶以下中石化將強于中石油，原油60-80美元/桶以上時中石油將強于中石化。我們預(yù)計2009、2010年中國石化的EPS分別為0.62元、0.71元，2009、2010年中國石油的EPS分別為0.68元、0.82元。均給與長期推薦評級。

其次，建議關(guān)注化工相關(guān)的資源類股票：紅星發(fā)展、興發(fā)集團、澄星股份、湖北宜化等。

還有，新能源（尤其是新能源汽車、鋰電池、智能電網(wǎng)、煤化工等）等替代能源類等板塊和上市公司也會大幅受益。從化工行業(yè)的角度而言，由于多數(shù)煤化工企業(yè)的盈虧點在65美元左右，因此原油價格70-75美元/桶以上建議重點關(guān)注山西焦化、安泰集團和煤氣化、雙環(huán)科技、遠興能源等煤化工企業(yè)。

當然，成品油上調(diào)對交通運輸、汽車、物流等行業(yè)有一定的負面影響，建議在通脹初期相對回避這類板塊。

（作者為國元證券研究員，本文為僅代表其個人觀點）

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