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最艱難的時(shí)候，歐元價(jià)值跌去超過(guò)兩成。

“末日博士”經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯比尼則預(yù)測(cè)：今年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能是零。

一切都肇始于去年年底自希臘發(fā)生的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，并蔓延至全歐洲，形成一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地震。

多種舉措后，歐洲能否走出危機(jī)陰影？它將如何影響世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)？

本月，我們來(lái)到歐洲，與當(dāng)?shù)卣賳T、學(xué)者、市場(chǎng)人士、民眾以及在歐洲的中國(guó)企業(yè)廣泛交流。清晰呈現(xiàn)他們眼中的歐洲。

自本期起，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)推出“歐洲政要訪談錄”，與他們一起，見(jiàn)證歐洲的當(dāng)下與未來(lái)。

西班牙經(jīng)濟(jì)與財(cái)政部坐落于馬德里普拉多大街的一角。雖然在眾多樓宇與林蔭的遮蔽之下，其辦公大樓是如此的不起眼，但它卻是整個(gè)西班牙國(guó)債發(fā)行決策的心臟。7月6日，主管預(yù)算、國(guó)債發(fā)行與金融監(jiān)管的西班牙經(jīng)濟(jì)與財(cái)政部國(guó)庫(kù)司司長(zhǎng)索萊達(dá)·努涅斯在此接受了經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)的獨(dú)家專訪。當(dāng)天，西班牙成功地發(fā)行了60億歐元的10年期國(guó)債，市場(chǎng)反應(yīng)良好，努涅斯女士心情也不錯(cuò)，她身著一件印有漢字“錢”的襯衫，我們的對(duì)話由此開(kāi)始。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：最近西班牙國(guó)債發(fā)行得都比較成功，一定程度上緩解了市場(chǎng)擔(dān)憂的情緒，能否可以介紹一下今后的發(fā)債計(jì)劃以及西班牙國(guó)債的發(fā)行體系？

索萊達(dá)·努涅斯：是的，這次債券發(fā)行得很好。這是一個(gè)10年期債券的牽頭包銷（syndication），市場(chǎng)的需求非常大。我們是在上午10點(diǎn)開(kāi)始申購(gòu)，到中午就結(jié)束了。申購(gòu)的資金超過(guò)130億歐元，我們發(fā)行的債券規(guī)模是60億歐元。購(gòu)買我們債券的大部分是國(guó)外投資者。

一個(gè)月，我們通常安排四次債券標(biāo)售，分別為3月和6月期國(guó)債、12月和18月期國(guó)債、3年和5年期債券和長(zhǎng)期債券（期限為10年、15年甚至更長(zhǎng)的30年）。

我們通常通過(guò)標(biāo)售(auction)來(lái)發(fā)行債券，但是如果發(fā)行比較長(zhǎng)期的債券，我們經(jīng)常會(huì)先通過(guò)牽頭包銷來(lái)發(fā)售一部分。起初，你要選擇一些銀行來(lái)配售這些債券，然后被選中的銀行去尋找投資者，最后，這些投資者就會(huì)參與競(jìng)標(biāo)，說(shuō)自己需要多少債券。

拿這次的牽頭包銷來(lái)講，投資者競(jìng)標(biāo)總額超過(guò)130億歐元，但是我們只想發(fā)售60億歐元，所以我們按照每個(gè)投資者的初次競(jìng)標(biāo)比列來(lái)分配60億。我們找了6家銀行來(lái)做這件事情。在他們計(jì)算清每個(gè)投資者該獲得多少債券后，他們就知道如何分配它了。

關(guān)于國(guó)債的發(fā)行計(jì)劃。我們只會(huì)在每一個(gè)季度末宣布下一個(gè)季度的標(biāo)售計(jì)劃及是否有牽頭包銷。6月，我們剛宣布了第三季度的標(biāo)售計(jì)劃，同時(shí)還宣布了將有一個(gè)10年期債券的牽頭包銷。考慮到整個(gè)歐洲在8月份處于假期之中，這意味著牽頭包銷將在7月份或9月份舉行，考慮到市場(chǎng)的波動(dòng)性，我們認(rèn)為本周就是舉行牽頭包銷的好時(shí)機(jī)。這次的牽頭包銷非常成功，我們現(xiàn)在非常高興。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：雖然最近西班牙國(guó)債發(fā)行得很成功，但收益率一直在攀高，這一次就達(dá)到了4.87%，這對(duì)于西班牙的財(cái)政債務(wù)會(huì)不會(huì)是新的負(fù)擔(dān)？

索萊達(dá)·努涅斯：雖然融資成本現(xiàn)在上漲了，但是對(duì)于我們的財(cái)政收入來(lái)說(shuō)，依然是可以承擔(dān)得起的。

西班牙國(guó)債與德國(guó)債券之間的利差在最近幾個(gè)月里有大幅上漲，但是這里面有一部分是由于西班牙債券收益率上漲導(dǎo)致的，另一部分則是德國(guó)債券收益率下跌造成的。這意味著，從實(shí)際情況來(lái)看，債券收益率沒(méi)有上漲多少。

例如，在年底的時(shí)候，收益率接近4.6%，現(xiàn)在是4.8%左右。去年12月份，收益率是3.98%，因此，自從今年年初開(kāi)始，收益率上漲了很多，有80或90個(gè)基點(diǎn)，但是我們還是能承擔(dān)得起由上漲所帶來(lái)的成本。

實(shí)際上，截止到去年年底，我們的利息債務(wù)只占GDP的1.9%，這個(gè)比例比歐元區(qū)平均水平要低20個(gè)百分點(diǎn)。首先，它說(shuō)明，因?yàn)槲覀兊膰?guó)債占GDP的比例低，所以我們的利息支出小。其次，它說(shuō)明我們的再融資成本低。我們預(yù)期今年這個(gè)比例會(huì)是2.1%左右。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：對(duì)于這個(gè)月即將到期的162億歐元的國(guó)債，也是今年最大的單筆贖回，你是否考慮了怎樣避免市場(chǎng)波動(dòng)？

索萊達(dá)·努涅斯：我們的確在7月要償還一筆非常大的債務(wù)。我們有162億的到期國(guó)債，同時(shí)還有48億歐元的附息票券（Coupon），所以事實(shí)上，我們一共要在這個(gè)月償還210億歐元的債務(wù)。

但這并非是一個(gè)“突然”的贖回。事實(shí)上，我們已經(jīng)在5年前就知道有一個(gè)162億歐元的贖回 （5年期的國(guó)債），所以我們?yōu)榇藴?zhǔn)備了很久，用更短期的國(guó)債來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)性。

另外，與希臘不同的是，我們并不需要借助市場(chǎng)的力量來(lái)籌措這160億歐元（7月份到期的國(guó)債數(shù)額），財(cái)政部在西行班銀行當(dāng)中也存有充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備，無(wú)需借債就可以還錢。

另外，在技術(shù)方面，我們也集中了償還債務(wù)的時(shí)間。我們計(jì)劃在西班牙稅收收入最高的四個(gè)月當(dāng)中的一個(gè)月來(lái)“贖回”國(guó)債，在7月份，但是我們這個(gè)月也會(huì)擁有大量的財(cái)政收入，主要來(lái)自商品增值稅的稅收收入，其按季度計(jì)算，7月份是較大的一筆，數(shù)額將超過(guò)200億歐元。

我們每年都會(huì)在固定時(shí)間 ，如1月、4月、7月和10月贖回國(guó)債，但是今年我們只在1月和7月進(jìn)行了贖回。7月贖回國(guó)債以后，今年我們無(wú)需再付任何贖回成本，當(dāng)然，我們還是要支付更短期的國(guó)債。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：相比債券市場(chǎng)，市場(chǎng)更關(guān)注銀行流動(dòng)性問(wèn)題。你怎么看待西班牙現(xiàn)在的銀行體系的流動(dòng)性，這會(huì)對(duì)國(guó)債的發(fā)行產(chǎn)生什么影響？

索萊達(dá)·努涅斯：我想從今天債券市場(chǎng)的表現(xiàn)就可以發(fā)現(xiàn)銀行的流動(dòng)性是充裕的。但的確，自從金融危機(jī)開(kāi)始后，銀行體系就一直運(yùn)行得不大正常。特別是主權(quán)債務(wù)危機(jī)之后，情況就變得更糟糕，特別是對(duì)于中小銀行來(lái)說(shuō)。

但是我并不十分擔(dān)心整體的情況，當(dāng)然我希望銀行間市場(chǎng)能夠并有效地運(yùn)作，但是我認(rèn)為現(xiàn)在是銀行最糟糕的時(shí)候了。銀行壓力測(cè)試結(jié)果即將逐步公布，這會(huì)向市場(chǎng)證明，西班牙的銀行體系還是堅(jiān)固的，接下來(lái)銀行的情況會(huì)慢慢變好。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：今年4月時(shí)，你帶領(lǐng)財(cái)政部代表團(tuán)去中國(guó)進(jìn)行了相關(guān)的推介活動(dòng)，這次行程效果如何？包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲投資者持有西班牙國(guó)債是否有明顯變化？

索萊達(dá)·努涅斯：西班牙債券有50%是由外國(guó)投資者持有的。在那50%中，20%是來(lái)自亞洲，包括中國(guó)、日本等國(guó)家，所以，亞洲的投資者一共持有我們所有債務(wù)的10%。

我并沒(méi)有與其相關(guān)的最新的數(shù)據(jù)，但是到目前為止，我沒(méi)有接到任何報(bào)告表明他們?cè)趦糍u出我們的國(guó)債。當(dāng)然，他們會(huì)買也會(huì)賣，但是也許下降了一點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：所以你能自信地對(duì)潛在的中國(guó)投資者 ，一切都沒(méi)問(wèn)題？

索萊達(dá)·努涅斯：我想9月底的時(shí)候形勢(shì)會(huì)變得更加明朗。到時(shí)候，我們會(huì)公布?jí)毫y(cè)試的結(jié)果，告訴大家我們能發(fā)行債券而且有需求；西班牙勞工市場(chǎng)改革方案會(huì)被國(guó)會(huì)批準(zhǔn)并進(jìn)入實(shí)施程序；我們也會(huì)通過(guò)2011年的預(yù)算，承諾將預(yù)算赤字控制在6%以下。屆時(shí)，我們還將開(kāi)展銀行業(yè)改革，包括監(jiān)管改革。