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經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 張斐斐 全球貨幣基金組織（IMF）駐華首席代表李一衡（Il Houng Lee）日前在接受經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)專訪時(shí)表示，除了匯率政策之外，全球擴(kuò)張性的貨幣政策也部分導(dǎo)致了亞洲巨額的經(jīng)常帳戶盈余，形成了全球經(jīng)濟(jì)的不平衡。

李一衡及其同事在對過去30年亞洲主要國家的資本流動(dòng)情況的研究后發(fā)現(xiàn)，發(fā)達(dá)國家寬松的貨幣政策使得20世紀(jì)初國際資本加速向新興市場大國流動(dòng)，形成了全球流動(dòng)性過剩。而資本凈流入與儲(chǔ)蓄投資順差兩者相匯，使得新興市場國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策管理更加復(fù)雜。李一衡強(qiáng)調(diào)說，他及其同事的個(gè)人研究不代表IMF立場。

研究認(rèn)為，全球貨幣政策已廣泛地傳導(dǎo)至亞洲新興市場國家。雖然亞洲主要國家匯率形成機(jī)制不同，但是其貨幣政策獨(dú)立性不強(qiáng)，全球流動(dòng)性過剩已導(dǎo)致新興市場國家出現(xiàn)寬松的貨幣環(huán)境，在亞洲造成儲(chǔ)蓄和投資缺口的擴(kuò)大。

研究發(fā)現(xiàn)，擴(kuò)張性貨幣政策即低利率反而會(huì)導(dǎo)致亞洲儲(chǔ)蓄率的增加，而投資對低利率的反應(yīng)并不敏感，因此隨著全球貨幣差異的加大，亞洲凈儲(chǔ)蓄占GDP比例在不斷上升，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡。

研究認(rèn)為，全球貨幣差異和全球失衡存在反饋循環(huán)的關(guān)系。首先，全球貨幣政策與亞洲凈儲(chǔ)蓄占GDP的負(fù)相關(guān)關(guān)系表明，亞洲巨額的經(jīng)常賬戶盈余要部分歸因于全球貨幣擴(kuò)張。其次，新興市場國家的干預(yù)，外匯儲(chǔ)備釋放使大量的美元進(jìn)入國際資本市場，也導(dǎo)致美國政府證券的低回報(bào)率。最后，大量資本回流國際金融市場反過來又加劇全球流動(dòng)性過剩，從而影響亞洲國家國內(nèi)的貨幣環(huán)境。

李一衡指出，全球?yàn)閷?shí)現(xiàn)再均衡的政策協(xié)調(diào)需要全球和國內(nèi)貨幣政策的再協(xié)調(diào)。減少全球流動(dòng)性過剩有利于降低全球失衡。

而諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家得主斯蒂格里茨的講話也印證了李一衡的這一觀點(diǎn)。據(jù)《華爾街日報(bào)》報(bào)道，斯蒂格里茨日前在出席紐約世界商業(yè)論壇時(shí)表示，各國央行的利率政策正在制造混亂，其中尤以美聯(lián)儲(chǔ)為甚。他說美聯(lián)儲(chǔ)向市場注入了大量流動(dòng)性，但這些資金并沒有變?yōu)樵诿绹鴩鴥?nèi)的投資，而銀行界在利用這些資金修補(bǔ)仍舊破損的資產(chǎn)負(fù)債表，或者是為了獲得更好的投資回報(bào)率而把現(xiàn)金導(dǎo)入世界其他地方。