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經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 評論員 倪壁東 大河水尚滿，小河已枯干。中國當(dāng)前整體上的流動性過剩與不斷緊縮的貨幣政策之間的博弈與糾纏，成為決定中國經(jīng)濟(jì)未來在泡沫化與硬著陸之間搖擺的最大不確定性因素之一。在這種情景下，通脹之苦成為中國在2011年最大的一塊心病。

從樓市到股市，從大宗商品到農(nóng)產(chǎn)品市場，從藝術(shù)品投資到黃金等貴金屬，過剩的貨幣流動性如洪水猛獸一樣在中國經(jīng)濟(jì)的多個領(lǐng)域四處流竄。所到之處，各個領(lǐng)域的商品價(jià)格不斷被推高。熱錢涌入之后，泡沫悄然生成，然后政府相關(guān)部門約談、限價(jià)、限購，不斷打壓。在這種情況下，先期獲利的資本從已經(jīng)虛高的產(chǎn)業(yè)悄然退出，尋找下一個新的領(lǐng)域。于是舊領(lǐng)域的泡沫遲早都注定要陷入破滅的宿命，而新的泡沫則在下一個領(lǐng)域中悄然生根。接下來的，則是政府在新領(lǐng)域內(nèi)實(shí)行又一輪的約談、限價(jià)、限購等打壓手段。

在這種情況下，不難想象，政府的緊縮貨幣政策將會強(qiáng)烈到什么樣的程度。5月18日，中國央行上調(diào)大型和中小型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率分別至21%和17.5%，均創(chuàng)歷史新高。在此之前的短短半年多時(shí)間里，央行已經(jīng)連續(xù)11次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，連續(xù)4次加息。

從最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，貨幣供給量的增速已經(jīng)明顯下降，然而與此同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)在泡沫化與硬著陸之間搖擺的跡象也令人不安地顯現(xiàn)出來了。

在作為中小企業(yè)集中地的溫州，這種跡象越來越明顯。日前三旗集團(tuán)、波特曼、江南皮革等3家老牌企業(yè)因資金鏈斷裂，或者破產(chǎn)，或者倒閉。

據(jù)溫州中小企業(yè)促進(jìn)會會長周德文介紹，因資金鏈斷裂而陷入困境的中小企業(yè)至少占三成，而且下半年形勢將更為嚴(yán)峻，可能會發(fā)生更多的倒閉案例。

溫州只是一個樣本，卻折射出當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的困境。工信部數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個月，15.8%的規(guī)模以上中小企業(yè)虧損，同比增長0.3%，虧損額度增長率高達(dá)22.3%。而出口企業(yè)同樣在掙扎之中，2010年其平均利潤率是1.47%，而今年1—2月已經(jīng)降至1.44%。

更令人不安的是，在通脹之苦和緊縮之政的雙重壓力下，中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在走向虛擬化、泡沫化，進(jìn)而可能出現(xiàn)大震蕩式的硬著陸和衰退。

一位溫州鞋業(yè)老板說，去年底以來，一噸鞋底材料漲三四千元，相當(dāng)于一雙鞋子漲3元；工資漲20%，還請不到工人；再加上拉閘限電，中小企業(yè)想不死都難；與此同時(shí)，產(chǎn)品的售價(jià)卻難以相應(yīng)提高。——這就是通脹之苦的壓力。

另一方面，當(dāng)政策收緊商業(yè)銀行體系的繩索時(shí)，眾多市場主體發(fā)現(xiàn)將手中的資金放貸出去更有利。3月溫州民間借貸年化利率18.46%，再創(chuàng)監(jiān)測以來歷史新高。即使是實(shí)業(yè)領(lǐng)域，還有多少生意能達(dá)到這樣的利潤率呢？

于是，或者“以價(jià)補(bǔ)量”，或者幫助別人放高利貸，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)則越來越成為一種附屬，一種外殼。甚至有些企業(yè)做實(shí)業(yè)僅僅是為了借助其虛胖業(yè)績?nèi)ャy行貸款，再把資金用于民間放貸。——這就是緊縮之政下，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)走向虛擬化、泡沫化的可怕征兆。

大河水尚滿，小河已干枯。這是中國通脹之苦最為糾結(jié)之處。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)告訴我們，貨幣的增發(fā)投放就像在飛機(jī)上往鬧市撒錢，所有的人撿到錢，則每個人口袋里的財(cái)富同比例增加，結(jié)果除了物價(jià)同比例上升外，其余都沒變。

但是實(shí)際上，貨幣的流動是有方向、有渠道的。當(dāng)貨幣增發(fā)，有些人和企業(yè)獲得更多錢，而另一部分則很少，甚至沒有，那么結(jié)果就會出現(xiàn)有些領(lǐng)域流動性過剩，有些則出現(xiàn)資金的缺血癥。這就是中國通脹之苦為什么如此糾結(jié)的實(shí)質(zhì)。

當(dāng)中國的CPI還呈上漲之勢，當(dāng)各種熱錢還在四處尋找增值保值的出口時(shí)，緊縮的貨幣政策是有合理之處的，但需要對貨幣的流通渠道做更細(xì)致的規(guī)劃。將緊縮貨幣政策的抽水機(jī)吸水口調(diào)整好，比如傳統(tǒng)上最容易獲得貨幣信貸、因而流動性容易泛濫的領(lǐng)域和企業(yè)應(yīng)該作為主要吸水口，而中小企業(yè)等干枯的河道則應(yīng)該減輕緊縮力度。

如果中國經(jīng)濟(jì)能夠發(fā)掘出有價(jià)值的投資領(lǐng)域和機(jī)會，那么這些領(lǐng)域和機(jī)會將不僅成為吸納過剩流動性的海綿，而且還會成為未來中國競爭力的新增長點(diǎn)。

目前，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)回穩(wěn)，美聯(lián)儲的寬松政策可能接近尾聲，這使得流動性的外部涌入壓力大大減輕。中國完全有能力在這樣有利的天時(shí)之下，解開當(dāng)下糾結(jié)的通脹之苦。