張愛民  普凱投資基金聯席董事 

普凱投資基金于2003年在美國成立，專注于中國市場。五年里，我們取得的投資業(yè)績還是比較欣慰的——投資了三家新能源新材料的企業(yè)，包括無錫尚德太陽能電力有限公司、中電電氣（南京）光伏有限公司、國內最大的做風力發(fā)電的中航（保定）惠騰風電設備有限公司。 

其中，無錫尚德和南京光伏已經在美國上市，如果順利，大家明年可以在A股市場看到“保定惠騰”的身影。我們還投了很多連鎖消費的企業(yè)，最著名的就是小肥羊了，今年6月剛剛在香港掛牌，業(yè)績增長還是不錯的。我們還投資了克麗緹娜公司，今年還在山東投資了一個中高檔星級酒店經營企業(yè)——山東藍海股份有限公司。近期還會投資浙江的一家化工企業(yè)。 

我們的優(yōu)勢：創(chuàng)始團隊的制造業(yè)、商業(yè)背景，及可資利用的龐大商業(yè)網絡。 

目前，中國經濟成長迅猛，實現了快速的財富積累。大量境外資金涌入，流動性過剩，有“投資價值”的企業(yè)日益增加，但總體而言，“優(yōu)秀”企業(yè)有限，“卓越”的企業(yè)更少。 

普凱作為一家私募股權投資基金（PE）的使命就是：發(fā)掘有價值的企業(yè)，協助優(yōu)秀企業(yè)走向卓越。 

企業(yè)家的考慮因素 

首先，企業(yè)要考慮自己企業(yè)發(fā)展的階段。 

引入股權投資人越早，意味著企業(yè)的犧牲越大。投資公司要的是股份，或許在沒有盈利的時候，投資三、四百萬元，就可能占到企業(yè)30～40%的股份。發(fā)展階段對于融資成本是首當其沖要考慮的因素。 

其次，企業(yè)需要什么樣的融資方式。 

一般情況下，企業(yè)要么靠自籌資金，要么去銀行借貸款。不過很遺憾，中國的金融體系不發(fā)達，很多銀行不愿意向中小企業(yè)貸款，因為涉及到抵押等事項，而初創(chuàng)的中小企業(yè)往往沒有固定資產。所以，中小企業(yè)不得不退而求其次，去做股權融資。當然，如果能從銀行借到錢，并能保持適當的負債率，銀行借款還是首選。股權融資至少有兩種方式：私募和IPO。通過VC、PE尋找早期的成長股權基金，或者通過IPO方式，可以去納斯達克、美國紐約，還有即將推出的國內二板市場等。不同發(fā)展階段，不同發(fā)展規(guī)模的企業(yè)，可以選擇不同的路徑，因企業(yè)而異。 

第三，企業(yè)要考慮估值。和私募談判，涉及到怎么給企業(yè)估值。這是每一個企業(yè)家最關心的。需要強調的是，資金背后的基金公司都是不一樣的，他們的業(yè)績、與企業(yè)合作的程度、在資金之外能給企業(yè)帶來什么樣附加的價值等，都需要去考慮。同時，企業(yè)融資時要注意到不同類型的投資基金。種子期有天使資本、初創(chuàng)期早期有風險投資（VC）、成長期中后期有成長期資本、還有私募股權、投資基金（廣義的PE）、IPO及后續(xù)融資證券投資基金。普凱主要關注成長期企業(yè)。 

投資方的評判因素 

基金公司在評判企業(yè)的時候，重點都看哪些因素呢？ 

首先，要看股東和管理團隊。 

企業(yè)能做多大、能走多久，說到底還是看人的。看股東是什么樣的背景，看管理團隊以前有沒有成功創(chuàng)業(yè)的經驗，有沒有把自己創(chuàng)立的企業(yè)成功地推向資本市場等等。 

其次，比較關注企業(yè)的業(yè)務模式、利潤率情況、收入及利潤來源、持續(xù)盈利能力、核心競爭力在哪里。 

再次，關注企業(yè)在行業(yè)中的地位，進入門檻如何？ 

前幾年在上海有土家掉渣燒餅，剛開始不錯，3、4個月之后就滿街都是，再過半年就消失了，原因就是進入門檻極低，企業(yè)也缺乏持續(xù)盈利的能力。我們會關注行業(yè)競爭狀況，在這個行業(yè)取得成功需要具備哪些要素——比如技術、與政府的關系、企業(yè)的營銷能力、持續(xù)研發(fā)的能力等。基金公司會比較關注企業(yè)的過往業(yè)績、核心的財務數據。我們買的是企業(yè)的未來，但未來是在歷史中做出來的。基金公司進入之后就是想和企業(yè)一起把這份事業(yè)做好，將來到資本市場獲得更好的認可。 

第四，我們會關注企業(yè)的發(fā)展策略、業(yè)務規(guī)劃、行動方案。看看企業(yè)是否有明確的發(fā)展目標及一系列的行動方案。 

第五，我們關注企業(yè)的融資計劃。明確企業(yè)的資金用途、估值、盈利預測（利潤保證）。需要提醒企業(yè)家的是：企業(yè)在報盈利預測時要謹慎一些，因為基金公司會考慮這個數字，也會放到合同中。如果達不到，會有一些懲罰性的條款；當然，如果超過了也會有相應的獎勵。 

最后，基金公司關注退出渠道，包括時間，地點，預期回報（底線保障），基金公司的投資如何收回來，是通過上市，還是存在潛在的戰(zhàn)略買家等。 

我們如何考察新材料企業(yè) 

首先，我們會關注這種材料的用途、功效。它和以前的材料有何不同，會看實驗室，工廠的中試檢驗。主要是看市場的驗證，看客戶、供應商等都是如何評價的。 

第二，新材料企業(yè)需要算出對客戶、對企業(yè)自身而言的“經濟賬”，體現出你的賣點與價值。 

第三，我們關注新材料市場。關注市場規(guī)模如何，是替代材料還是完全的新興市場。 

第四，我們看產業(yè)化的可行性。 

第五，我們關注競爭性技術、技術替代的風險有多大，同時關注新材料技術的門檻有多高，相應在知識產權保護方面都采取了哪些措施。 

影響估值的因素 

首先，是企業(yè)的發(fā)展階段。 

半年前一家VC給一家企業(yè)投入500萬美元，可以占30%的股份，現在出資3000萬美元則只占10%的股份。因為業(yè)績提升，估值差別也很大。 

第二，參照可比的上市公司的估值，相應有個流通性的折扣。 

提醒大家：上市的公司通常具有25%流通股，但對上市之前的投資人而言是20倍乘以75%，只能用15倍的參數。現在美國、香港上市的企業(yè)低于15倍的參數也是比比皆是，所以建議企業(yè)家能有一個合理的期望值。 

第三，企業(yè)預期的成長速度，市盈率和預期成長速度的比值。 

與小肥羊最有可比性的是味千拉面，在前幾年味千拉面一直保持50～60%的成長速度，其市場估值自然會很高。其他影響估值的因素還有：進入門檻、行業(yè)地位、行業(yè)周期狀況、競爭優(yōu)勢、風險因素等。 

對創(chuàng)業(yè)者的幾點建議 

第一，不同基金所投資企業(yè)的階段不一樣，而且投資的規(guī)模，投資的領域也是不一樣的。所以創(chuàng)業(yè)者在尋找基金時首先要找對“對象”。 

第二，就商業(yè)計劃書而言，建議企業(yè)家不只會“做”，還要會“說”。爭取用一兩頁紙的篇幅，通俗的語言，簡明、扼要、說清楚。如果企業(yè)家是技術出身，不擅于表達，那么你的融資團隊里一定要有擅于表達的人才。 

第三，基金公司希望看到的是企業(yè)有夢想、有愿景，但又要切合實際。融資時的估值一定要切合實際；達成目標的過程也要切合實際。 

第四，企業(yè)一定要注重誠信，企業(yè)家要言行一致，前后一致。 

第五，企業(yè)融資時不要只向“錢”看，更要注重附加價值。必要情況下，可借助專業(yè)中介機構，例如找一些財務公司，幫助起草商業(yè)計劃書，或找VC、PE談判。 

普凱的投資標準與投資形式 

普凱基金一般投資于成長期、擴張期的制造業(yè)和服務業(yè)企業(yè)，企業(yè)已經盈利，當年凈利潤不低于人民幣3000萬元，擁有獨特的競爭優(yōu)勢和差異化的企業(yè)定位，可預見未來3～5年的銷售額和凈利潤年增長率在30%以上，管理團隊富有經驗，執(zhí)行力強，團結、開明。 

以股權形式（優(yōu)先股、可轉換債券、普通股）投資，對單個企業(yè)的投資額一般在1000萬～3000萬美元之間，以參股形式投資，不要求控股或固定回報，不參與公司日常經營，但通常需要董事會席位，以參與公司的重大決策。投資周期通常為3-7年，一般通過企業(yè)公開上市（IPO）退出。 

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