日前，本報(bào)通過搜集并分析25余家主流券商和基金公司的09年投資策略報(bào)告，總結(jié)歸納出機(jī)構(gòu)對09年整個(gè)市場走勢的研判以及投資策略，其中有諸多共識——趨勢上呈現(xiàn)觸底反彈，也有不少分歧——部分行業(yè)配置差異。

市場將觸底后上行

共識1：市場將先觸底后反彈

包括主流券商在內(nèi)的20家券商報(bào)告中，絕大多數(shù)認(rèn)為09年股市將觸底并會復(fù)蘇，而且是在上半年完成“尋底”過程，下半年進(jìn)入反彈進(jìn)程。

對今年股市持相對更為樂觀的安信證券在其報(bào)告中指出，“可以判定市場底部已經(jīng)出現(xiàn)。”安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文此前接受本報(bào)專訪時(shí)指出，股市流動性平衡出現(xiàn)改善，資金正進(jìn)入股市。

持“戰(zhàn)略樂觀，戰(zhàn)術(shù)現(xiàn)實(shí)主義”的申銀萬國認(rèn)為，A股的周期性風(fēng)險(xiǎn)的集中性沖擊正在過去，但市場趨勢性回升還需要長周期風(fēng)險(xiǎn)的消化以及新增長動力的積累，這些都需要時(shí)間。國泰君安高級分析師李慧勇稱，今年股市總體會是區(qū)間震蕩，業(yè)績應(yīng)該是前低后高。

宏源證券認(rèn)為，A股將以W形運(yùn)行，寬幅震蕩，筑底回升，上下半年各有一波中級反彈行情。其報(bào)告對熊牛轉(zhuǎn)換充滿了期待。

渤海證券認(rèn)為，以M1周期性趨勢判斷今年或?qū)⒊蔀楣墒泄拯c(diǎn)之年。西南證券認(rèn)為，股指的運(yùn)行態(tài)勢為上半年整理震蕩、下半年向上突破的走勢。

“中等級別的反彈和調(diào)整將交替出現(xiàn)。”招商證券策略報(bào)告稱。

國聯(lián)證券認(rèn)為，A股今年將一季度形成一個(gè)底，之后呈“整固-回暖”的格局，期間有反彈但高度有限。

作為買方的基金公司大多偏向樂觀，他們認(rèn)為09年市場會反彈。富國基金認(rèn)為，A股市場短期在政策累積效應(yīng)以及流動性改善基礎(chǔ)上有望延續(xù)反彈。

共識2：業(yè)績?nèi)甑?0%以上

業(yè)績下滑成為機(jī)構(gòu)的第二大共識，A股公司業(yè)績不可避免地步入寒冬。

較為樂觀的安信證券和最為悲觀的中金公司均認(rèn)為，今年A股總體盈利將出現(xiàn)負(fù)增長。前者預(yù)計(jì)利潤增速為-10.19%；中金預(yù)計(jì)總體盈利可能下降15%-20%。

海通證券認(rèn)為，今年第一季度甚至第二季度上市公司營業(yè)收入增速很可能延續(xù)08年第三季度以來的快速下滑勢頭，下半年起逐漸企穩(wěn)，并由此帶動上市公司營業(yè)收入下滑態(tài)勢趨緩。

國信證券、廣發(fā)證券、長城證券均預(yù)計(jì)業(yè)績下滑在10％。

對業(yè)績較為樂觀的僅有國聯(lián)證券，其報(bào)告認(rèn)為，09年一季度上市公司盈利增速將探得底部，“市場悲觀情緒有望扭轉(zhuǎn)”。

分歧：估值是否已觸底

在A股市場目前的估值是否已經(jīng)見底這一重要指標(biāo)上，機(jī)構(gòu)之間出現(xiàn)了分歧。

在參考了美股、港股和A股歷史上12次由于經(jīng)濟(jì)和盈利周期調(diào)整導(dǎo)致的熊市底部中進(jìn)行了比較研究后（見圖表），中金認(rèn)為，A股的股指風(fēng)險(xiǎn)未充分釋放，可能在盈利下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)之上還有10%-20%的下行空間。這也是中金對A股持較為悲觀的主要原因。

安信證券認(rèn)為，估值上升和盈利下降是09年資本市場的基本格局。其研究表明，中國證券市場上估值的波動頻率和幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越盈利的波動頻率和幅度，因此，市場的基本運(yùn)行方向依靠估值水平的變化方向指引。

從國際市場估值比較來看，受金融危機(jī)影響，全球股指重心都不斷下移。渤海證券認(rèn)為，A股目前各項(xiàng)估值水平與全球主要市場比較仍然相對較高。不過，其也認(rèn)為從歷史比較來看，A股已經(jīng)基本處于歷史估值的底部區(qū)域。“從長期來看A股已經(jīng)具備了很好的估值優(yōu)勢。”

招商證券應(yīng)用估值模型的情景分析表明，A股估值對負(fù)面因素已經(jīng)具有較強(qiáng)的抗性，而對正面因素則具備較強(qiáng)的彈性。因此其認(rèn)為，A股估值已調(diào)整至歷史低點(diǎn)，因此已具較強(qiáng)的抗跌性，更具較強(qiáng)的彈性。

從防御到進(jìn)攻完成策略轉(zhuǎn)換

把握結(jié)構(gòu)性和交易性機(jī)會成為眾多機(jī)構(gòu)09年投資策略的主題，前者存在于防御性的行業(yè)，而后者為受到政策刺激影響的行業(yè)。總體上，根據(jù)市場震蕩上行的趨勢，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為投資者09年可以完成從防御到進(jìn)攻的轉(zhuǎn)換。比如中信證券建議投資者應(yīng)把握反彈，攻守兼?zhèn)洹?P>共識1：防御性行業(yè)是首選

經(jīng)濟(jì)下行周期，防御性行業(yè)不僅成為各大機(jī)構(gòu)的共識，也是他們股票投資組合中的首選項(xiàng)。

中金認(rèn)為，基于大市盈利預(yù)測仍有被大幅下調(diào)以及估值下移的可能性，其投資組合仍然維持較高的防御性，A股中超配必需消費(fèi)品，低配基礎(chǔ)材料、煤炭、可選或耐用消費(fèi)品以及航空航運(yùn)等。

逆周期尋找經(jīng)濟(jì)下滑階段能夠有效擴(kuò)張和整合的優(yōu)勢企業(yè)，這是申銀萬國認(rèn)為的投資主題，其逆周期整合優(yōu)選的方向包括估值催化劑和財(cái)務(wù)催化劑等。

安信證券認(rèn)為，如果考慮企業(yè)盈利，基本消費(fèi)品比如電力、啤酒、醫(yī)藥等相對較好。

增速受GDP回落影響微小的部分消費(fèi)品行業(yè)，海通證券認(rèn)為，包括醫(yī)藥生物制品、中低檔的食品飲料、傳媒與文化以及零售百貨等存在結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。

南方基金認(rèn)為，脈沖式反彈，結(jié)構(gòu)分化中領(lǐng)先板塊與個(gè)股成為市場的投資機(jī)會。

共識2：緊盯經(jīng)濟(jì)刺激行業(yè)

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在維持基本防御策略的同時(shí)，也應(yīng)該把握外部因素刺激下的波段性機(jī)會或者主題投資機(jī)會。

中金認(rèn)為，政府刺激經(jīng)濟(jì)措施成效可能在下半年出現(xiàn)，帶動大市觸底，歷史上看，大宗原材料、交通運(yùn)輸和資本品的盈利見底較早；股價(jià)上大宗原材料、工業(yè)以及公用事業(yè)先于大盤見底。

申銀萬國認(rèn)為，在今年上半年主要由財(cái)政投資驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)上行階段投資品具有超和收益。

宏源證券建議投資者關(guān)注風(fēng)格指數(shù)收益板塊，比如保增長收益板塊，產(chǎn)業(yè)并購收益板塊等。

就潛在投資機(jī)會而言，海通證券認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性和交易性機(jī)會主要存在于：受益于政府加大投資力度的部分投資品行業(yè)，包括鐵路相關(guān)行業(yè)、水泥、工程機(jī)械、電力設(shè)備、3G設(shè)備及計(jì)算機(jī)服務(wù)子行業(yè)等；受益于煤價(jià)下跌的電力行業(yè)和可能推出成品油定價(jià)機(jī)制改革的部分化工子行業(yè)等。

富國基金認(rèn)為，財(cái)政基建投資的行業(yè)，政策未來鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)，政策保護(hù)的產(chǎn)業(yè)機(jī)會大。

南方基金認(rèn)為，應(yīng)把握政府強(qiáng)力刺激下的較大波段機(jī)會。

共識3：小市值品種受青睞

看好小市值公司的有安信證券、宏源證券等。前者認(rèn)為，小市值、低股價(jià)的前市特征將至少延續(xù)到今年一季度。

按照 “快速成長的中小市值股”標(biāo)準(zhǔn)，宏源證券選出了09年成長十佳：方圓支承、奧特迅、浙富股份、軸研科技、晉西車軸、川大智勝、獨(dú)一味、新和成、金螳螂、拓日新能。

分歧1：房地產(chǎn)是否存在機(jī)會

中金指出，政府未來一段時(shí)間的刺激經(jīng)濟(jì)措施無論是推出的節(jié)奏和力度都非常可能是超預(yù)期的。支持地產(chǎn)給投資人帶來超額收益的還有安信證券和興業(yè)證券等。

不過，房地產(chǎn)的基本面仍然讓部分機(jī)構(gòu)擔(dān)心，畢竟現(xiàn)在房價(jià)仍處于下行期。

分歧2：金融股價(jià)值有多大

跟房地產(chǎn)一樣，金融業(yè)也是周期性行業(yè)。中金把金融列入低配行列，而高盛高華認(rèn)為，直到下半年可能的反彈到來，投資者再轉(zhuǎn)向金融和周期性板塊。其對工商銀行持強(qiáng)力買入評級。

A股上半年尋底 下半年復(fù)蘇

張衛(wèi)華 溫慧抒 胡中彬

401

2009-01-05

張衛(wèi)華 溫慧抒 胡中彬

　　日前，本報(bào)通過搜集并分析25余家主流券商和基金公司的09年投資策略報(bào)告，總結(jié)歸納出機(jī)構(gòu)對09年整個(gè)市場走勢的研判以及投資策略，其中有諸多共識——趨勢上呈現(xiàn)觸底反彈，也有不少分歧——部分行業(yè)配置差異。

市場將觸底后上行

共識1：市場將先觸底后反彈

包括主流券商在內(nèi)的20家券商報(bào)告中，絕大多數(shù)認(rèn)為09年股市將觸底并會復(fù)蘇，而且是在上半年完成“尋底”過程，下半年進(jìn)入反彈進(jìn)程。

對今年股市持相對更為樂觀的安信證券在其報(bào)告中指出，“可以判定市場底部已經(jīng)出現(xiàn)。”安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文此前接受本報(bào)專訪時(shí)指出，股市流動性平衡出現(xiàn)改善，資金正進(jìn)入股市。

持“戰(zhàn)略樂觀，戰(zhàn)術(shù)現(xiàn)實(shí)主義”的申銀萬國認(rèn)為，A股的周期性風(fēng)險(xiǎn)的集中性沖擊正在過去，但市場趨勢性回升還需要長周期風(fēng)險(xiǎn)的消化以及新增長動力的積累，這些都需要時(shí)間。國泰君安高級分析師李慧勇稱，今年股市總體會是區(qū)間震蕩，業(yè)績應(yīng)該是前低后高。

宏源證券認(rèn)為，A股將以W形運(yùn)行，寬幅震蕩，筑底回升，上下半年各有一波中級反彈行情。其報(bào)告對熊牛轉(zhuǎn)換充滿了期待。

渤海證券認(rèn)為，以M1周期性趨勢判斷今年或?qū)⒊蔀楣墒泄拯c(diǎn)之年。西南證券認(rèn)為，股指的運(yùn)行態(tài)勢為上半年整理震蕩、下半年向上突破的走勢。

“中等級別的反彈和調(diào)整將交替出現(xiàn)。”招商證券策略報(bào)告稱。

國聯(lián)證券認(rèn)為，A股今年將一季度形成一個(gè)底，之后呈“整固-回暖”的格局，期間有反彈但高度有限。

作為買方的基金公司大多偏向樂觀，他們認(rèn)為09年市場會反彈。富國基金認(rèn)為，A股市場短期在政策累積效應(yīng)以及流動性改善基礎(chǔ)上有望延續(xù)反彈。

共識2：業(yè)績?nèi)甑?0%以上

業(yè)績下滑成為機(jī)構(gòu)的第二大共識，A股公司業(yè)績不可避免地步入寒冬。

較為樂觀的安信證券和最為悲觀的中金公司均認(rèn)為，今年A股總體盈利將出現(xiàn)負(fù)增長。前者預(yù)計(jì)利潤增速為-10.19%；中金預(yù)計(jì)總體盈利可能下降15%-20%。

海通證券認(rèn)為，今年第一季度甚至第二季度上市公司營業(yè)收入增速很可能延續(xù)08年第三季度以來的快速下滑勢頭，下半年起逐漸企穩(wěn)，并由此帶動上市公司營業(yè)收入下滑態(tài)勢趨緩。

國信證券、廣發(fā)證券、長城證券均預(yù)計(jì)業(yè)績下滑在10％。

對業(yè)績較為樂觀的僅有國聯(lián)證券，其報(bào)告認(rèn)為，09年一季度上市公司盈利增速將探得底部，“市場悲觀情緒有望扭轉(zhuǎn)”。

分歧：估值是否已觸底

在A股市場目前的估值是否已經(jīng)見底這一重要指標(biāo)上，機(jī)構(gòu)之間出現(xiàn)了分歧。

在參考了美股、港股和A股歷史上12次由于經(jīng)濟(jì)和盈利周期調(diào)整導(dǎo)致的熊市底部中進(jìn)行了比較研究后（見圖表），中金認(rèn)為，A股的股指風(fēng)險(xiǎn)未充分釋放，可能在盈利下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)之上還有10%-20%的下行空間。這也是中金對A股持較為悲觀的主要原因。

安信證券認(rèn)為，估值上升和盈利下降是09年資本市場的基本格局。其研究表明，中國證券市場上估值的波動頻率和幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越盈利的波動頻率和幅度，因此，市場的基本運(yùn)行方向依靠估值水平的變化方向指引。

從國際市場估值比較來看，受金融危機(jī)影響，全球股指重心都不斷下移。渤海證券認(rèn)為，A股目前各項(xiàng)估值水平與全球主要市場比較仍然相對較高。不過，其也認(rèn)為從歷史比較來看，A股已經(jīng)基本處于歷史估值的底部區(qū)域。“從長期來看A股已經(jīng)具備了很好的估值優(yōu)勢。”

招商證券應(yīng)用估值模型的情景分析表明，A股估值對負(fù)面因素已經(jīng)具有較強(qiáng)的抗性，而對正面因素則具備較強(qiáng)的彈性。因此其認(rèn)為，A股估值已調(diào)整至歷史低點(diǎn)，因此已具較強(qiáng)的抗跌性，更具較強(qiáng)的彈性。

從防御到進(jìn)攻完成策略轉(zhuǎn)換

把握結(jié)構(gòu)性和交易性機(jī)會成為眾多機(jī)構(gòu)09年投資策略的主題，前者存在于防御性的行業(yè)，而后者為受到政策刺激影響的行業(yè)。總體上，根據(jù)市場震蕩上行的趨勢，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為投資者09年可以完成從防御到進(jìn)攻的轉(zhuǎn)換。比如中信證券建議投資者應(yīng)把握反彈，攻守兼?zhèn)洹?P>共識1：防御性行業(yè)是首選

經(jīng)濟(jì)下行周期，防御性行業(yè)不僅成為各大機(jī)構(gòu)的共識，也是他們股票投資組合中的首選項(xiàng)。

中金認(rèn)為，基于大市盈利預(yù)測仍有被大幅下調(diào)以及估值下移的可能性，其投資組合仍然維持較高的防御性，A股中超配必需消費(fèi)品，低配基礎(chǔ)材料、煤炭、可選或耐用消費(fèi)品以及航空航運(yùn)等。

逆周期尋找經(jīng)濟(jì)下滑階段能夠有效擴(kuò)張和整合的優(yōu)勢企業(yè)，這是申銀萬國認(rèn)為的投資主題，其逆周期整合優(yōu)選的方向包括估值催化劑和財(cái)務(wù)催化劑等。

安信證券認(rèn)為，如果考慮企業(yè)盈利，基本消費(fèi)品比如電力、啤酒、醫(yī)藥等相對較好。

增速受GDP回落影響微小的部分消費(fèi)品行業(yè)，海通證券認(rèn)為，包括醫(yī)藥生物制品、中低檔的食品飲料、傳媒與文化以及零售百貨等存在結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。

南方基金認(rèn)為，脈沖式反彈，結(jié)構(gòu)分化中領(lǐng)先板塊與個(gè)股成為市場的投資機(jī)會。

共識2：緊盯經(jīng)濟(jì)刺激行業(yè)

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在維持基本防御策略的同時(shí)，也應(yīng)該把握外部因素刺激下的波段性機(jī)會或者主題投資機(jī)會。

中金認(rèn)為，政府刺激經(jīng)濟(jì)措施成效可能在下半年出現(xiàn)，帶動大市觸底，歷史上看，大宗原材料、交通運(yùn)輸和資本品的盈利見底較早；股價(jià)上大宗原材料、工業(yè)以及公用事業(yè)先于大盤見底。

申銀萬國認(rèn)為，在今年上半年主要由財(cái)政投資驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)上行階段投資品具有超和收益。

宏源證券建議投資者關(guān)注風(fēng)格指數(shù)收益板塊，比如保增長收益板塊，產(chǎn)業(yè)并購收益板塊等。

就潛在投資機(jī)會而言，海通證券認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性和交易性機(jī)會主要存在于：受益于政府加大投資力度的部分投資品行業(yè)，包括鐵路相關(guān)行業(yè)、水泥、工程機(jī)械、電力設(shè)備、3G設(shè)備及計(jì)算機(jī)服務(wù)子行業(yè)等；受益于煤價(jià)下跌的電力行業(yè)和可能推出成品油定價(jià)機(jī)制改革的部分化工子行業(yè)等。

富國基金認(rèn)為，財(cái)政基建投資的行業(yè)，政策未來鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)，政策保護(hù)的產(chǎn)業(yè)機(jī)會大。

南方基金認(rèn)為，應(yīng)把握政府強(qiáng)力刺激下的較大波段機(jī)會。

共識3：小市值品種受青睞

看好小市值公司的有安信證券、宏源證券等。前者認(rèn)為，小市值、低股價(jià)的前市特征將至少延續(xù)到今年一季度。

按照 “快速成長的中小市值股”標(biāo)準(zhǔn)，宏源證券選出了09年成長十佳：方圓支承、奧特迅、浙富股份、軸研科技、晉西車軸、川大智勝、獨(dú)一味、新和成、金螳螂、拓日新能。

分歧1：房地產(chǎn)是否存在機(jī)會

中金指出，政府未來一段時(shí)間的刺激經(jīng)濟(jì)措施無論是推出的節(jié)奏和力度都非常可能是超預(yù)期的。支持地產(chǎn)給投資人帶來超額收益的還有安信證券和興業(yè)證券等。

不過，房地產(chǎn)的基本面仍然讓部分機(jī)構(gòu)擔(dān)心，畢竟現(xiàn)在房價(jià)仍處于下行期。

分歧2：金融股價(jià)值有多大

跟房地產(chǎn)一樣，金融業(yè)也是周期性行業(yè)。中金把金融列入低配行列，而高盛高華認(rèn)為，直到下半年可能的反彈到來，投資者再轉(zhuǎn)向金融和周期性板塊。其對工商銀行持強(qiáng)力買入評級。

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