水泥的困惑基金經(jīng)理與分析師背道而馳
隨著上周大盤指數(shù)的跌落,水泥股并沒有延續(xù)此前的逆勢上漲,股價亦是紛紛重挫,龍頭股海螺水泥一周跌幅已達(dá)15%。
國家基礎(chǔ)建設(shè)投資題材的水泥行業(yè),在機(jī)構(gòu)的主題投資策略下,最近3個月來漲幅普遍已有100%-150%。分析師依舊看好水泥行業(yè)的發(fā)展,但如此瘋狂漲幅下,機(jī)構(gòu)日前態(tài)度已是漸趨謹(jǐn)慎。
基金經(jīng)理二級市場轉(zhuǎn)向
北方一位基金公司的投研人士剛剛從南方調(diào)研回來,在那里,他實地調(diào)查了一些水泥廠,也真實了解到了水泥廠現(xiàn)在的產(chǎn)能、需求及水泥廠的開工狀況。
“現(xiàn)在看來,華南、華東地區(qū)總體來說水泥供給還是大于需求,水泥價格在低位,很多產(chǎn)能也處于停產(chǎn)狀態(tài)。”該人士還引用了一個數(shù)據(jù),2008年末全國5000家水泥企業(yè),停產(chǎn)和半停產(chǎn)2000多家企業(yè),停產(chǎn)能力占總能力22%。
對于這種狀況,這位之前較樂觀的投研人士的看法也有了一些改變,“最起碼在二級市場已經(jīng)到位,最樂觀也是買賣均無必要”。他還打算有機(jī)會去西部看一看。
不少基金經(jīng)理也持有相同的看法。
“我們認(rèn)為水泥行業(yè)龍頭海螺水泥的市盈率水平是20倍左右。而對于有區(qū)域優(yōu)勢和重組預(yù)期的祁連山,我們認(rèn)為其市盈率30倍左右就差不多了。”北京一位基金經(jīng)理稱,“不少同行覺得這個價格該出一些了。”
在二月下旬水泥股依舊表現(xiàn)向好,2月16日至2月20日,水泥股的龍頭企業(yè)海螺水泥股價從32.9元漲至37元,周漲幅12.5%,而具有區(qū)域優(yōu)勢的祁連山從10.26元漲至11.25元,周漲幅為9.6%。
這也是水泥行業(yè)在二級市場上近期的最后瘋狂,之后水泥行業(yè)股票開始下跌,截至2月26日,海螺水泥收于32.37元,祁連山收盤價為10.4元,當(dāng)日海螺水泥市盈率為20,祁連山市盈率高達(dá)43倍,這也超出了上述基金經(jīng)理30倍市盈率的估值。
機(jī)構(gòu)對水泥企業(yè)的估值主要考慮水泥需求、煤炭價格和水泥價格等等幾個方面,就整個行業(yè)來看,機(jī)構(gòu)認(rèn)為水泥價格和需求的增長并不會那么快到來。
就海螺水泥而言,一位基金經(jīng)理稱:“我們預(yù)計其09年與08年的銷量相比增長不會太大,海螺水泥大約有一半的銷量是在東部,對于其華東、華南的水泥廠,由于產(chǎn)能供大于求,競爭會比較激烈,我們擔(dān)心會影響到毛利。”
在很多地區(qū),1月份水泥價格仍然在下降,例如浙江、山東、河北、江蘇等主要水泥生產(chǎn)省份,水泥平均出廠價格降到每噸250元以下,比08年12月份全國平均價格下降50元。
華泰證券24日的一份研究報告稱,DC、CC公布的28家水泥企業(yè)、37地市、31省區(qū)本周水泥價格基本與上周持平,未發(fā)生趨向性變化,依舊在淡季低位運行。
水泥較小的銷售半徑也造成了水泥行業(yè)的競爭區(qū)域性,據(jù)介紹水泥的有效運輸距離只有一兩百公里。
“在華南和華東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū),經(jīng)濟(jì)受經(jīng)濟(jì)衰退影響比較大,房地產(chǎn)量在下降,基礎(chǔ)設(shè)施也已經(jīng)比較齊全,水泥處于供大于求的狀態(tài),在價格和需求上都不如西北、西南地區(qū)潛力大。”上述投研人士稱。
在這種狀況下,就有基金經(jīng)理看好四川、甘肅和新疆等西南、西北地區(qū)的水泥企業(yè)。
“西北基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上的多,水泥價格就比較高,發(fā)展來看,我們比較關(guān)注西部地區(qū)的水泥廠,比如天山股份、賽馬股份和祁連山等。”南方一位基金經(jīng)理稱。不過該基金經(jīng)理還有一個擔(dān)憂就是據(jù)他了解,基建項目的下單時間很多都要到今年底明年初了。
“我們現(xiàn)在很關(guān)注國家基礎(chǔ)建設(shè)的增量和煤價的下跌。”上述基金經(jīng)理說。
分析師依然看好
對于以海螺水泥為代表的水泥行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ治鰩煹念A(yù)期依然良好。
水泥需求及價格的上升預(yù)期,煤炭價格的下降,還有大家對于國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的期望,這都成了分析師看好這個行業(yè)的理由。
“價格是水泥行業(yè)一個重要的信號,它直接反映了一個地區(qū)的水泥需求情況。”安信證券行業(yè)分析師王天睿稱。
對于水泥的需求問題,王天睿認(rèn)為水泥消費旺季可能會提早到來, “水泥的需求時間和氣候因素很重要。”
王天睿的看法是水泥消費具有季節(jié)性,天氣轉(zhuǎn)暖,工程陸續(xù)開工后,水泥需求量會逐步回升。具體到今年,他認(rèn)為從時間點上來看水泥消費開始逐漸向旺季過渡,而宏觀經(jīng)濟(jì)增長的壓力,政府通過投資來拉動經(jīng)濟(jì)增長的迫切性也有助于水泥市場提早啟動。
對于水泥企業(yè)的盈利,中金公司認(rèn)為主要水泥企業(yè)一季度盈利有望好于預(yù)期,就海螺水泥而言,噸水泥成本上升約10元,但當(dāng)前水泥價格同比增加近10元/噸,噸毛利基本持平。一月至今產(chǎn)銷量約1100萬噸,高于去年同期。
海螺水泥內(nèi)部人士介紹海螺水泥今年的計劃是銷量增長20%左右。
而機(jī)構(gòu)擔(dān)心的產(chǎn)銷量問題,該分析師預(yù)計,顯著效果可能需要等到3月份以后。
煤炭價格的下降是大家看好的一個重要原因,今年一月以來煤炭價格持續(xù)下降,秦皇島主要動力煤價格已經(jīng)低于去年同期價格,大多分析師預(yù)測煤價下跌將持續(xù)至5月份,這也意味著水泥企業(yè)的煤炭成本將下降。
考慮到水泥市場的供求狀況,分析師對于企業(yè)的選擇看重的是行業(yè)的地位和區(qū)域性優(yōu)勢。
“海螺水泥,由于龍頭地位,我們看中的是其成長性。”一位分析師稱,“我們現(xiàn)在很關(guān)心區(qū)域性公司,主要是西北西南的一些公司,例如賽馬實業(yè)和天山股份。”
據(jù)介紹,海螺水泥通過前期大量收購小企業(yè)以及自身建線進(jìn)入華東、中南,而目前其重要策略是西南、西北等地區(qū),其內(nèi)部人士稱進(jìn)程正在加快,而東部仍然是重點,因為畢竟東部發(fā)達(dá),基數(shù)大,即便需求增長率小,量下來也會比較大。
中金公司研究報告稱目前海螺水泥估值已在20倍以上,但鑒于基本面,可能在未來幾個月繼續(xù)改善,可繼續(xù)持有,并維持對海螺水泥、祁連山、賽馬實業(yè)、天山股份“審慎推薦”的投資評級。
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