趙娟

　　由流動(dòng)性主導(dǎo)的A股七個(gè)月的上漲行情開始轉(zhuǎn)向。

自8月5日以來，8個(gè)交易日內(nèi)，上證指數(shù)下跌超過400點(diǎn)，快速逼近3000點(diǎn)大關(guān)，滬深300指數(shù)更是出現(xiàn)了7連陰。

7月底，本報(bào)就曾警示“8月時(shí)間窗口”即將來臨，眾多因素構(gòu)成合力，信貸數(shù)據(jù)回落，通貨膨脹預(yù)期降低，上市公司半年報(bào)預(yù)期不高等等。這一輪行情因流動(dòng)性而起，現(xiàn)在正在因流動(dòng)性而回落。

“本輪行情第一次爆發(fā)階段可能已經(jīng)結(jié)束，需要時(shí)間累積下一次爆發(fā)行情。”中信建投資產(chǎn)管理部的一位人士稱。敏感的投資者開始尋找新的投資方向，私募基金上海重陽投資公司的李旭利認(rèn)為，到了該要尋找那些能夠穿越整個(gè)經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期的行業(yè)和公司了。

8月是轉(zhuǎn)折點(diǎn)嗎？即使不是A股市場的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也將會(huì)是機(jī)構(gòu)投資思維的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

恢復(fù)性上漲行情結(jié)束

8月5日晚，央行發(fā)布貨幣報(bào)告，首次提出要對(duì)寬松的貨幣政策“動(dòng)態(tài)微調(diào)”，雖然后來央行多次強(qiáng)調(diào)貨幣政策不變，但是“高處不勝寒”的A股依然敏感的對(duì)這一宏觀信號(hào)作出了反應(yīng)。

經(jīng)歷了一番番輪動(dòng)上漲之后，信貸數(shù)據(jù)回落、投資增速回落、房地產(chǎn)投資可持續(xù)性受到質(zhì)疑，機(jī)構(gòu)投資者們也一改前期一致看多的論調(diào)，陷入模糊與爭論之中。當(dāng)流動(dòng)性推動(dòng)漸弱之時(shí)，調(diào)整似乎不可避免。

重陽投資在其投資策略中解讀為，今年連續(xù)7個(gè)月的上漲是對(duì)去年暴跌的修復(fù)，此輪調(diào)整標(biāo)志著，這個(gè)修復(fù)已基本完成。

上半年以來，基建、房地產(chǎn)、煤炭、有色各板塊輪番上漲，在投資的帶動(dòng)下，資金更多青睞于這些行業(yè)。但是到了后期，很多股票的股價(jià)已經(jīng)超過當(dāng)年6000點(diǎn)的水平，“最后那些想賺大錢的人只想把泡沫吹得更大，完全不計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。”一位私募基金經(jīng)理稱。

其實(shí)，雖然市場上很多機(jī)構(gòu)依然在唱多，但是大資金已經(jīng)先行開始撤離。8月7日下午，市場上傳言，中國平安當(dāng)日大筆贖回基金超過50億元。

上海某基金公司人士稱，7月末開始其所在公司就開始小幅減倉。雖然基金經(jīng)理依然在新基金發(fā)行上高調(diào)唱多，但減倉已成暗涌，不少Q(mào)FII也早已陸續(xù)在減倉A股。

8月12日出爐的7月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步為調(diào)整提供了理由。

7月新增貸款僅3559億元，環(huán)比6月大幅下降近8成，顯然給市場造成巨大心理壓力，更重要的是固定資產(chǎn)投資增速在地產(chǎn)投資快速增長的背景下不升反降。

嘉實(shí)基金一位投研人員表示，信貸數(shù)據(jù)的下降已算預(yù)期之內(nèi)，而投資增速的下降普遍低于預(yù)期。上半年政府和銀行的貸款暴增，下半年不可能再有這么猛的勢頭，然而民間投資沒有大量跟進(jìn)，投資增速下降勢在必然。

深層次的擔(dān)憂是企業(yè)經(jīng)營效益的改善沒有那么快，因此民間投資不愿意做資本支出，而未來基建投資不可能持續(xù)高增長，房地產(chǎn)投資沖高回落能否持續(xù)是個(gè)問題。泰達(dá)荷銀基金等一些機(jī)構(gòu)甚至開始擔(dān)心：經(jīng)濟(jì)W型復(fù)蘇態(tài)勢初現(xiàn)。

就在8月12日，大盤連續(xù)第7天下跌重挫152點(diǎn)時(shí)，本報(bào)了解到，上海一些大型基金公司依然在減倉。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，12日深滬兩市合計(jì)流出資金213.36億元，其中機(jī)構(gòu)資金凈流出83.31億元，散戶資金凈流出130.05億元，至13日，A股市場內(nèi)資金已經(jīng)連續(xù)8個(gè)交易日凈流出。

中信建投資管部一位人士認(rèn)為，“綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇初期，存款活期化的顯著趨勢，市場震蕩回升的趨勢并不會(huì)發(fā)生改變，但只有在累計(jì)的賺錢效應(yīng)再次發(fā)生聚變的時(shí)候才可能重新出現(xiàn)爆發(fā)行情。”

重陽投資那位人士也對(duì)更長一段時(shí)間內(nèi)的股市表示樂觀，盡管流動(dòng)性在縮減，但與去年比資金面依然寬裕，而基本面最壞的時(shí)候已經(jīng)過去，市場也不可能再次出現(xiàn)一個(gè)單邊下跌行情，因此此輪調(diào)整的幅度不會(huì)太大，而接下來市場的波動(dòng)幅度也會(huì)逐步收窄。

A股投資新思維

8月13日，在招商銀行等銀行股九連陰之后，在建設(shè)銀行下午突然快速上漲的帶動(dòng)下，銀行股總算沒有十天全陰，但這阻擋不了整個(gè)大盤的趨勢，至上周收盤時(shí)，大盤已經(jīng)跌至3046點(diǎn)。

北京一些基金公司依然在買入房地產(chǎn)，但是深圳的公司已經(jīng)在逐步降低房地產(chǎn)的配置，從超配降到標(biāo)配。

“今年以來A股的上漲行情被看做2008年經(jīng)濟(jì)調(diào)整期系統(tǒng)性下跌的修復(fù)，目前，中國經(jīng)濟(jì)依然處于調(diào)整轉(zhuǎn)型期，依然要在這個(gè)背景下尋找新的投資機(jī)會(huì)。”重陽投資提出了自己的最新策略。

據(jù)本報(bào)了解，原明星基金經(jīng)理李旭利加盟重陽投資后，正在制定投資策略。在當(dāng)前的形勢下，李旭利認(rèn)為，上半年整個(gè)市場的主流資金都在尋找彈性高的股票，目前這些股票的反彈修復(fù)已基本完成，接下來應(yīng)該去尋找一些穿越整個(gè)調(diào)整周期的行業(yè)。他們明確表示尤其關(guān)注消費(fèi)零售服務(wù)業(yè)。

機(jī)構(gòu)們，上半年“看著宏觀數(shù)據(jù)”炒股的思路，將逐漸轉(zhuǎn)化為挖掘個(gè)股的業(yè)績發(fā)現(xiàn)。在投資拉動(dòng)逐漸減弱的背景下，要穿越漫長的經(jīng)濟(jì)低迷期，那些上半年被冷落的行業(yè)重新回到了投資者的視野。

長遠(yuǎn)來看 “出口-投資導(dǎo)向型增長模式”急需改變，提升消費(fèi)貢獻(xiàn)比例將是一項(xiàng)長期工作，國泰君安8月份的一份報(bào)告中提到，A股的總市值曾經(jīng)在2008年1月達(dá)到4.7萬億美元的規(guī)模，并一舉超過日本，成為全球第二大市場。

事實(shí)上，中國石油現(xiàn)在已經(jīng)成為了全球市值第一大公司，中國在全球金融行業(yè)的前十中占據(jù)四席，中國移動(dòng)也是傲視通信行業(yè)，中國電信和中國聯(lián)通也依靠龐大的中國市場躋身前二十，但現(xiàn)在在所有消費(fèi)類（包括消費(fèi)產(chǎn)品和服務(wù)）公司中，最大的中國公司是貴州茅臺(tái)，市值215億美元，僅名列第67位。

這背后依然蘊(yùn)藏著巨大的成長爆發(fā)力。李旭利認(rèn)為，經(jīng)過這么多年的發(fā)展，中國的國民財(cái)富總量已上了一個(gè)很大的臺(tái)階，居民財(cái)富的釋放會(huì)集中在兩個(gè)領(lǐng)域：一個(gè)是消費(fèi)領(lǐng)域，一個(gè)是投資（包括理財(cái)）領(lǐng)域。

“前者的潛力不容低估，如果中國的內(nèi)需能夠拉動(dòng)起來，依賴13億人口的龐大市場，或許未來會(huì)多出現(xiàn)一些市值上千億甚至大幾千億的中國消費(fèi)類公司。”李旭利說這類投資機(jī)會(huì)的出現(xiàn)會(huì)貫穿整個(gè)經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期，“受益于內(nèi)需或技術(shù)進(jìn)步、所處的行業(yè)能夠穿越本次經(jīng)濟(jì)低迷期。”

不可能有永遠(yuǎn)的流動(dòng)性支撐，一些券商和基金也開始尋找新的出路，要回歸“發(fā)現(xiàn)業(yè)績提升”。光大證券、中金公司等券商也在重點(diǎn)推薦消費(fèi)品行業(yè)股票。

在經(jīng)過一輪瘋狂之后，受損的股票們已經(jīng)基本修復(fù)，市場正再次回歸到理性投資的正常平靜軌道上。

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