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    “對沖”元年對話私募領(lǐng)軍人物

    經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 劉兆瓊  裘國根天清晨8點(diǎn)必到辦公室;每天都跑5000米;他不喜歡城市,度假總是去沒有人的地方,比如馬爾代夫或者百慕大那樣的海邊;他說他喜歡和別人不一樣,一樣了就是羊群里的羊;他很溫地地笑,他很親切,卻暗藏鋒芒。

    重即重復(fù),陽指上升,重陽的目標(biāo)就是追求長期的復(fù)合增長,重陽投資的掌舵人裘國根這樣解釋著公司名稱的寓意,這也是他對投資的理解。

    2009年,與招商銀行合作的重陽3期信托計(jì)劃募集資金達(dá)到11.5億元,成為首發(fā)規(guī)模最大的陽光私募。截至目前,上海重陽投資管理有限公司管理的信托資產(chǎn)總量已經(jīng)超過50億元。公司的投資業(yè)績同樣驕人,截至3月底,成立于2008年9月的重陽1期累計(jì)收益率已超過140%,而成立于2009年9月的重陽3期累計(jì)收益率也已超過20%,顯著高于同期的大盤收益率。

    而與裘國根共同締造這些紀(jì)錄的,是他的人大校友李旭利。2009年中,擔(dān)任公募基金經(jīng)理長達(dá)10年之久,曾參與籌建南方、交銀施羅德兩家基金公司的李旭利辭去交銀施羅德基金投資總監(jiān)之職,作為合伙人與裘國根共同創(chuàng)立了新重陽,實(shí)現(xiàn)了從公募到私募的華麗轉(zhuǎn)身。

    投資的核心在于研究,在裘國根和李旭利個人魅力的吸引下,目前公司已經(jīng)形成了有10名研究員的研究團(tuán)隊(duì),他們中既包含海外歸來、經(jīng)驗(yàn)豐富的業(yè)內(nèi)資深。

    2009年中期,在整個市場沉迷于周期性行業(yè),瘋狂地尋找彈性時,重陽大舉建倉消費(fèi)、醫(yī)藥類股票,尋找穿越周期的力量,如今很多股票已經(jīng)翻番。2010年初,當(dāng)市場熱衷于追逐“物聯(lián)網(wǎng)”、“低碳經(jīng)濟(jì)”等成長性概念時,重陽再次逆市而動,將目光投向了那些被明顯低估,能夠穩(wěn)定增長的藍(lán)籌公司。如今他不放棄在那些小公司中挖掘能夠成為藍(lán)籌的公司,同時又在大家都擯棄的藍(lán)籌成長類股票中深挖,尋找能夠穿越周期的、并且真正具有成長性的藍(lán)籌公司。“我們投資永遠(yuǎn)是要尋找低估的企業(yè)。買股票最好的理由是什么?就是便宜。賣股票最好的理由是什么?就是貴。”裘國根這樣解釋重陽的投資理念。

    2010,面對股指期貨和融資融券帶來的中國對沖基金元年,裘國根和李旭利從容淡定、滿懷信心。

    經(jīng)濟(jì)觀察報(bào):你如何看待金融創(chuàng)新給中國證券市場帶來的變化?

    裘國根:A股市場經(jīng)過20年的發(fā)展,2009年末總市值超過24萬億,已經(jīng)是全球第二大市場,但卻一直沒有嚴(yán)格意義上的對沖工具,規(guī)模發(fā)展和制度建設(shè)嚴(yán)重脫節(jié),因此造成了市場中一些畸形的現(xiàn)象。最近兩年來市場制度建設(shè)的進(jìn)程明顯加快,如發(fā)行制度的市場化改革,創(chuàng)業(yè)板、股指期貨和融資融券的推出,國際版和跨境ETF等也漸行漸近。市場制度正在加速完善,這也是市場發(fā)展到這一時期的必然。特別是2010年,我認(rèn)為可以看做中國金融創(chuàng)新的元年,其里程碑式的意義相當(dāng)于2005年的股權(quán)分置改革。

    此外,創(chuàng)新業(yè)務(wù)和市場機(jī)制的完善將使A股的估值迅速國際化。當(dāng)然,這并不代表大股票一定會漲,小股票一定會跌,而是說會使主流公司和非主流公司間的估值結(jié)構(gòu)更加合理。主流公司包括兩類,一類是藍(lán)籌公司,一類是成長性很好的公司,其相對估值水平將會得到提升。

    但是,現(xiàn)在我們看到的情況并不是這樣,股指期貨推出后市場投機(jī)風(fēng)依然占據(jù)主流。我把這種現(xiàn)象比喻為“海水倒灌”,是一種短期現(xiàn)象。就像2005年的股權(quán)分置改革,股權(quán)分置改革解決了中國股市的核心制度缺陷,對市場是重大利好,當(dāng)時估值又很低,但市場依然繼續(xù)下跌,跌破了1000點(diǎn),考慮對價因素后,市場的真實(shí)點(diǎn)位只有700-800點(diǎn),但這不能阻擋2006年開始的波瀾壯闊的大牛市。暫時的海水倒灌不會改變江河入海的大趨勢。

    經(jīng)濟(jì)觀察報(bào):有了股指期貨的交易品種之后,你認(rèn)為對于參與其中的對沖基金行業(yè)來說,比較合理的投資回報(bào)率是多少?

    裘國根:對沖基金的收益率并不必然高于共同基金。一個優(yōu)秀的對沖基金,因?yàn)樗哂谐錾娘L(fēng)險(xiǎn)控制能力,它的優(yōu)勢需要用時間來更好地體現(xiàn)。收益是與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的,不能拋開風(fēng)險(xiǎn)談收益,股指期貨為我們提供了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下獲取超額收益的機(jī)會。有了對沖工具后,投資者的投資策略將會多元化,策略與風(fēng)格的差異必然會導(dǎo)致投資業(yè)績的差異。長期來看,隨著中國經(jīng)濟(jì)走向成熟,其增長率可能放緩,投資者在股票市場的投資收益率也將變得平坦。

    經(jīng)濟(jì)觀察報(bào):國內(nèi)的私募基金離真正的對沖基金還有多遠(yuǎn)?多少年才能接近國外的水平?

    裘國根:很快的,可能5年。國外對沖基金行業(yè)已經(jīng)非常完善了,歸納總結(jié)過去的事情很容易,回顧是很快的,并且投資的關(guān)鍵因素其實(shí)是性格問題。美國人總結(jié)一個成功的投資者需要具備三種特質(zhì)。一是獨(dú)立(Inde-pendence),二是誠實(shí)(Integrity),三是好奇(Curiosity)。獨(dú)立的思考才能避免陷入羊群。誠實(shí)是說要對自己誠實(shí),對自己擅長什么不擅長什么有一個很客觀的評判。有好奇心才可能有求知欲,才會把事情搞得很清楚。

    經(jīng)濟(jì)觀察報(bào):能談一下你所謂的投資“時尚”和投資“經(jīng)典”的概念嗎?

    裘國根:市場每一階段都會有流行的投資“時尚”,代表了明顯跑贏大盤的行業(yè)和板塊。比如2009年上半年“時尚”的代表地產(chǎn)、有色和煤炭,而2009年下半年以來“時尚”的代表則是消費(fèi)和醫(yī)藥以及新經(jīng)濟(jì)。但是,在一個相對長的時間維度內(nèi),“時尚”的超額收益是歸零的。真正的超額收益來自“經(jīng)典”,即尋找那些能夠持續(xù)超預(yù)期成長的。

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