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如何篩選投資企業(yè)

投資目標(biāo)企業(yè)的篩選過程，譬如選股(StockSelection),可以分為優(yōu)選法和排除法 (EngagementandExclusion)。優(yōu)選法是通過量化的ESG因子來挑選具有可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)進行投資；排除法是以社會責(zé)任投資的基本原則來剔除與ESG相違背的企業(yè)。一般的可持續(xù)性投資過程都會結(jié)合兩種篩選法來構(gòu)建資產(chǎn)配置和投資組合，從而充分地表現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的投資理念。

2009年7月21日，SIF的50多家機構(gòu)投資者會員給美國的證券監(jiān)管部門SEC發(fā)出了一封公開信，請求SEC考慮制定相關(guān)的規(guī)定強制性讓上市公司披露短期和長期的可持續(xù)發(fā)展風(fēng)險，并加強在社會責(zé)任投資 (SRI)的三大核心因素：環(huán)境、社會公義和公司治理(簡稱ESG，Environmental,SocialandcorporateGovernance)方面的信息披露和透明度。同時信中著重強調(diào)了可持續(xù)發(fā)展的信息披露對于防止金融危機的積極作用，也會有利于讓投資者和企業(yè)關(guān)注長期的發(fā)展，規(guī)避高風(fēng)險的短期盈利的投機行為，從而建立可持續(xù)性的投資。

SIF的公開信代表了社會責(zé)任投資理念的最新變化，那就是從自我約束開始。巧合的是，就在SFI發(fā)表給SEC的公開信的同一天，經(jīng)過一段時間的試運行后，中國上海證券交易所和中證指數(shù)有限公司發(fā)布了上證社會責(zé)任指數(shù)行情。推出上證社會責(zé)任指數(shù)是為了促進上市公司積極履行社會責(zé)任，同時為投資者提供投資標(biāo)的并推廣社會責(zé)任投資理念，這也宣告以社會責(zé)任投資為原則的可持續(xù)性投資理念已經(jīng)開始在新興市場初露頭角。

上證社會責(zé)任指數(shù)

上證社會責(zé)任指數(shù)的選樣方法是，首先在樣本空間（243只樣本股）中剔除日均成交金額排名滬市后20%的樣本，然后對剩下的樣本估算其每股社會貢獻值，并進行排名。選取排名靠前的100只樣本作為上證社會責(zé)任指數(shù)的樣本股。最近一年發(fā)生明顯違背其社會責(zé)任的公司原則上不能成為上證社會責(zé)任指數(shù)樣本股。每股社會貢獻值的計算綜合凈利潤、稅收、工資、借款利息、對外捐贈額、社會成本等因素。但從長期來看，未來上交所將逐步鼓勵和規(guī)范上市公司自己計算和披露每股社會貢獻值，并且進一步完善每股社會貢獻值的計算，未來將逐步過渡到采用上市公司自己披露的每股社會貢獻值來作為上證社會責(zé)任指數(shù)的選樣指標(biāo)，而目前采用的項目組相關(guān)數(shù)據(jù)可以作為一種校對數(shù)據(jù)。

綜合來看，如果樣本數(shù)定為100，與上證180相比，由于剔除了部分較大的火電類公司，導(dǎo)致社會責(zé)任指數(shù)的公用事業(yè)行業(yè)權(quán)重相對較低，金融地產(chǎn)行業(yè)則相對較高，能源行業(yè)略高，原材料行業(yè)由于部分鋼鐵等公司社會成本較高被剔除，故相對較低。而主要消費的權(quán)重較低主要是由于在整個樣本空間其權(quán)重較低。

與滬深300相比，公用事業(yè)、原材料、可選消費的權(quán)重較低，而金融地產(chǎn)、能源和工業(yè)的權(quán)重略高。

總體來看，行業(yè)權(quán)重配比較為平衡，而公用事業(yè)與原材料的權(quán)重相對較低也突出了社會責(zé)任指數(shù)在環(huán)境保護方面的特點。

上證社會責(zé)任指數(shù)兩年的累積收益率為-20.91%，顯著高于滬深300的-27.74%和上證180的-28.01%，以及治理指數(shù)的-26.04%，180治理的-28.52%。數(shù)據(jù)又一次證明了社會責(zé)任投資理念為投資者帶來的優(yōu)于市場平均的阿爾法回報。

簡而言之，社會責(zé)任投資的核心理念是在投資決策的流程中，除了分析對所投資目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)狀況與盈利能力之外，將社會責(zé)任和可持續(xù)發(fā)展方面的考慮和篩選置于同等重要的地位。企業(yè)所履行的社會責(zé)任主要包括環(huán)境保護、社會道德以及公共利益等方面；在可持續(xù)發(fā)展方面，企業(yè)必須結(jié)合經(jīng)濟、環(huán)境和社會標(biāo)準(zhǔn)，致力于建立最佳的營運模式，創(chuàng)造并追求長期可持續(xù)的股東價值。

（作者張一清為社保基金全球投資資深顧問，黃廣為一家美國主要銀行的資深投資主管）