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　　從極度推崇到逐漸質(zhì)疑，國(guó)內(nèi)券商在與外資投行合資嘗試的態(tài)度上開(kāi)始趨于成熟。

雖然目前仍有多家外資投行明確表示希望與國(guó)內(nèi)券商合作，但據(jù)本報(bào)了解，目前的幾家合資券商中，也存在不少外方準(zhǔn)備退出的情況。

“不少合資券商都存在著同樣的問(wèn)題，就是內(nèi)外資股東矛盾重重。”某合資券商的一位副總裁告訴本報(bào)，“事實(shí)上，雙方對(duì)于合資的訴求差距很大，因此在之后的許多事情上也有分歧。而更為重要的是，合資券商與純粹的內(nèi)資券商相比，并沒(méi)有什么優(yōu)勢(shì)。”

而一位大型券商合規(guī)總監(jiān)明確指出，合資券商已經(jīng)進(jìn)入“圍城”。

萌生退意

知情者透露，停牌中的中信證券正在洽談收購(gòu)法國(guó)里昂證券，而如果收購(gòu)成功，這將對(duì)一家合資券商——財(cái)富里昂產(chǎn)生重大影響。

作為中國(guó)真正意義上的第一家合資券商，財(cái)富里昂前身為華歐國(guó)際，不過(guò)，“如果中信證券將里昂證券納入旗下，那么財(cái)富里昂的合資身份自然就有所變化。”上述知情者表示，而這種變化實(shí)際上卻是財(cái)富里昂愿意看到的。

內(nèi)部人士介紹說(shuō)，自從當(dāng)年湘財(cái)證券因出現(xiàn)危機(jī)而使財(cái)富里昂的前身華歐國(guó)際陷入動(dòng)蕩以來(lái)，這家合資券商就一直希望找到出路，而“回歸”內(nèi)資則是上上策。

與財(cái)富里昂情況類(lèi)似的是，上海證券與日本大和證券合資成立的海際大和數(shù)年來(lái)也多次傳出外資退出的計(jì)劃。而據(jù)上海證券的高層證實(shí)，上海證券和大和證券也的確商談過(guò)日資退出的事項(xiàng)，雙方也已經(jīng)與多家機(jī)構(gòu)就海際大和股權(quán)轉(zhuǎn)讓一事接觸過(guò)。

而早在2007年初，因?qū)Α拔磥?lái)發(fā)展方向形成不同的觀點(diǎn)”，法國(guó)巴黎銀行退出了與中國(guó)長(zhǎng)江證券有限責(zé)任公司共同成立的合資公司。這意味著，成立僅三年多的長(zhǎng)江巴黎百富勤證券從此消失。

但在2006年之前，諸多券商為爭(zhēng)搶合資券商關(guān)閉審批閘門(mén)前的最后幾張合資牌照而絞盡腦汁。

然而，雖然有一些合資券商開(kāi)始從城里沖出來(lái)，也還是有不少券商想從城外沖進(jìn)去。

就在今年3月份，摩根士丹利的高層抵達(dá)上海與華鑫證券就合資事項(xiàng)進(jìn)行進(jìn)一步的協(xié)商，期間上海市副市長(zhǎng)屠光紹還接見(jiàn)了摩根士丹利的相關(guān)人員。同時(shí)，有媒體報(bào)道稱(chēng)，摩根大通也已經(jīng)在國(guó)內(nèi)找到了合作對(duì)象，并希望盡快成立合資券商。

定位之惑

“即使還有不少人向往著合資，但合資券商在國(guó)內(nèi)的前景肯定不如以前了。”在某大型券商合規(guī)總監(jiān)看來(lái)，“按照目前一般的合資對(duì)象來(lái)看，國(guó)內(nèi)的大型券商幾乎沒(méi)有參與過(guò)合資的過(guò)程，基本都是中性券商，這就意味著合資券商一成立就在國(guó)內(nèi)要面對(duì)大券商的擠壓。”

根據(jù)了解，相關(guān)規(guī)定中明確要求成立合資子公司的券商要達(dá)到一定規(guī)模的凈資本要求，這首先屏蔽了許多小券商。但事實(shí)上，處于“第一集團(tuán)”的大券商很少會(huì)考慮成立合資券商。

“這是因?yàn)楫?dāng)時(shí)合資券商成立的主要目標(biāo)是搶占投行市場(chǎng)。”上述合資券商副總裁表示，大券商本來(lái)就是投行領(lǐng)域的龍頭，并不需要通過(guò)外資的幫助，而只有中型券商有這樣的要求。“然而，曾經(jīng)讓國(guó)內(nèi)券商仰慕的外資投行優(yōu)勢(shì)，實(shí)際上卻并沒(méi)有在國(guó)內(nèi)發(fā)揮出來(lái)。”

長(zhǎng)期以來(lái)，合資券商的核心盈利業(yè)務(wù)是以股票承銷(xiāo)為主的投行業(yè)務(wù)。

截至2009年年底，有5家外方主導(dǎo)的合資證券公司具備保薦機(jī)構(gòu)資格，分別是高盛高華、瑞銀證券、海際大和、瑞信方正和中德證券。但從目前情況來(lái)看，這幾家合資券商的投行業(yè)務(wù)開(kāi)展得都不太理想，開(kāi)業(yè)以來(lái)僅有數(shù)單IPO的情況都很正常。

因此，上海某大型券商投行部負(fù)責(zé)人指出，“現(xiàn)在國(guó)內(nèi)券商也都看明白了，所謂外資投行的技術(shù)和管理優(yōu)勢(shì)，實(shí)際上在國(guó)內(nèi)的投行環(huán)境下并不見(jiàn)得有效。”

“如今看來(lái)，成立合資公司，到底是內(nèi)資股東賺到了，還是外資股東賺到了，亦或是雙輸，都很難講。”上述合資券商副總裁說(shuō)，“但至少對(duì)于合資券商，這幾年感覺(jué)是有些浪費(fèi)了。”

另外，類(lèi)似中信證券、海通證券這樣的國(guó)內(nèi)大型券商并沒(méi)有考慮成立合資子公司，而是堅(jiān)持國(guó)際化的道路，直接對(duì)外進(jìn)行并購(gòu)，把眼光放在了國(guó)外市場(chǎng)，這與外資進(jìn)入中國(guó)的初衷形成了鮮明對(duì)比。