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　 剛消除經(jīng)濟過熱的擔心，又套上二次探底的緊箍咒，中國經(jīng)濟似乎只能危險邊緣上尋求平衡。

在中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）數(shù)據(jù)公布之后，又一個佐證中國經(jīng)濟增長放緩的數(shù)據(jù)在上周公布，國家統(tǒng)計局和國家能源局分別公布了5月份發(fā)電量和用電量數(shù)據(jù)，這兩個數(shù)據(jù)同比和環(huán)比增幅都在放緩。

未來，發(fā)電量和用電量數(shù)據(jù)是否繼續(xù)下行？

電力行業(yè)研究員預測下半年用電量同比增幅會達到5%左右，與上半年超過兩成的增幅形成巨大落差。這或許讓宏觀經(jīng)濟學家會再生“數(shù)據(jù)幻象”——中國經(jīng)濟會二次探底。

數(shù)據(jù)背后，真相又是什么？

用電量背后，經(jīng)濟趨冷？

上周，國家統(tǒng)計局公布了發(fā)電量數(shù)據(jù)，5月全國規(guī)模以上電力企業(yè)發(fā)電量為3405億千瓦時，同比增長18.9％，累計1-5月份同比增長21.4%。

與前兩年同期數(shù)據(jù)相比，2010年5月份發(fā)電量同比增幅在放緩，2010年5月較2008年及2009年同期分別增長了16%和19%，而4月份此數(shù)據(jù)分別為18%和21%。

相比發(fā)電量數(shù)據(jù)，用電量數(shù)據(jù)更代表需求，所以電力行業(yè)研究員和宏觀經(jīng)濟學家更關注此指標。

2010年5月份全社會用電量為3480億千瓦時，同比增長20.8%，環(huán)比微增2.5%，同比和環(huán)比增幅均出現(xiàn)下降。

是什么導致5月發(fā)、用電量數(shù)據(jù)同時放緩？

“我們無法判斷市場出現(xiàn)二次去庫存化的可能性，以及宏觀經(jīng)濟是否第二次探底？”信達證券電力行業(yè)研究員王藝默在報告中指出，這顯然是電力行業(yè)研究員無法解答的問題。

高耗能產(chǎn)業(yè)的能耗下降是政府期待看到的結果，但湘財證券電力行業(yè)研究員吳江認為，從5月份用電量數(shù)據(jù)上還看不出高耗能產(chǎn)業(yè)回落的跡象。

5月份全社會用電量可以分解為第一、二、三產(chǎn)業(yè)用電和居民用電，從數(shù)據(jù)上看，居民和第三產(chǎn)業(yè)用電仍在持續(xù)回落。“由于5月份尚未進入夏季、全國大部分地區(qū)氣溫適宜，且今年氣溫偏低，長江流域和東南部等氣候炎熱地區(qū)的月平均氣溫較去年同期低約1oC-2oC，所以居民和第三產(chǎn)業(yè)用電持續(xù)同比增幅回落。”吳江解釋。

但第二產(chǎn)業(yè)用電量卻在增加。5月第二產(chǎn)業(yè)用電同比增幅為23.4%；其中工業(yè)用電同比增長23.3%。“不僅如此，本月工業(yè)用電需求對全社會總用電需求的貢獻值達到84.3%，較4月提高3個百分點，創(chuàng)2009年以來的新高。”吳江說。

如果再具體一些，目前四大高能耗產(chǎn)業(yè)（建材、有色、鋼鐵、化工）增幅都很大，表現(xiàn)為，前期產(chǎn)量下滑明顯的化工行業(yè)開始企穩(wěn)回升；氫氧化鈉和電石產(chǎn)量仍舊保持兩位數(shù)增幅；鋼鐵雖然受到鐵礦石價格影響，但主要產(chǎn)品產(chǎn)量仍保持20%左右的較高增幅；有色和建材保持20%左右的較高增幅，其中電解鋁增幅高達30%左右。

既然高耗能產(chǎn)業(yè)用電量沒有減少，又是什么導致5月份用電量同比和環(huán)比降低？“不是高耗能產(chǎn)業(yè)用電量下滑的原因，主要還是經(jīng)濟開始趨冷。”興業(yè)證券首席宏觀分析師董先安坦率地回答。

此觀點也代表最近一段時間其他宏觀經(jīng)濟學家的觀點，瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學家汪濤在最近報告中指出“4月份經(jīng)濟活動已經(jīng)顯示出見頂?shù)嫩E象。”中信證券6月份宏觀月度報告中指出“5月經(jīng)濟增長繼續(xù)放緩”。

“數(shù)據(jù)幻象”和政策建議

中國電力數(shù)據(jù)從來就與中國經(jīng)濟發(fā)展數(shù)據(jù)相互糾結，并互相影響。從用電量-工業(yè)增加值-中國經(jīng)濟增長率，這條主線也暗示著中國經(jīng)濟依靠高耗能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的模式。

“我們都說，中國經(jīng)濟‘越正常’（越往老模式上走），發(fā)電量越多，工業(yè)增加值也會越高，最后才是GDP增幅越高。反之，經(jīng)濟越不正常，比如發(fā)生經(jīng)濟危機，發(fā)電量會越少，工業(yè)增加值越少，GDP增幅也會降低。”一個大型券商中不愿透露姓名的電力行業(yè)研究員說。

上述情況在2008年到2010年期間更為明顯，2008年下半年，由于經(jīng)濟危機爆發(fā)，國內發(fā)、用電量同比增幅都在下滑，并在2009年一季度達到最低點，與此同時，2009年第一季度規(guī)模以上工業(yè)增加值和國內生產(chǎn)總值（GDP）同比增長分別達到5.1％和6.1％最低點。之后，發(fā)、用電量數(shù)據(jù)開始反彈，與此相應的，中國工業(yè)增加值和GDP也開始反彈，并雙雙在2009年第四季度達到最高點。

從區(qū)域上看，高用電量和高經(jīng)濟增幅也有緊密關系。如2009年江西全社會的用電量增長了11.4%，增幅在全國列第2位，其GDP增幅達到13.1%，在全國排名第10。今年第一季度用電量超過全國平均水平的有青海、寧夏、內蒙古等（前兩個地方增幅均超過50%），這些地方GDP增幅都很高。

在最近幾年用電數(shù)據(jù)中，高耗能產(chǎn)業(yè)一直占據(jù)主要位置。

“一般各行業(yè)對全社會用電量增長貢獻率中，工業(yè)占據(jù)75%，農業(yè)占據(jù)15%，居民占據(jù)12%，第三產(chǎn)業(yè)10%-11%左右。”上面那位不愿透露姓名的研究員說。

從2007年到2008年，工業(yè)對全社會用電量增長貢獻率占到76%，2009年下降到74%左右。今年一季度上升到80.6%。其中重工業(yè)增長貢獻率為73.4%，到2010年5月，工業(yè)用電增長貢獻率更達到83%以上，中國確定走回到依靠高耗能產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)濟的老路上。

“這種依靠高耗能的發(fā)展模式是不可持續(xù)的，肯定要改變，中國經(jīng)濟肯定要轉型，而轉型過程中肯定會有一個用電量下滑的過程。”吳江說，不過他預測，目前用電量高增長態(tài)勢將至少保持到第二季度末，主要原因仍舊是去年同期的低基數(shù)效應。

“但未來，無論是單月用電還是累計用電增速，都出現(xiàn)了緩慢下滑的態(tài)勢，下半年用電同比增幅可能會達到5%以內，這導致全年用電增速將回落到10%以內。”吳江說。

從20%以上的增幅突然降低到5%，電力行業(yè)研究員擔心經(jīng)濟學家再次得上“數(shù)據(jù)幻想癥”。

“經(jīng)濟學家都是過度悲觀。”吳江說，“光從用電量數(shù)據(jù)上看，未來你可能很快得出中國經(jīng)濟偏冷。”但我認為目前中國仍舊處于發(fā)展階段，由于各種低成本因素，中國經(jīng)濟仍舊是向上的過程。”

雖然經(jīng)濟學家容易對數(shù)據(jù)過度敏感，但經(jīng)濟放緩將是事實。之前，反映經(jīng)濟先行指標PMI已經(jīng)開始下滑，5月PMI已從4月的55.7%回落至53.9%，其中新訂單指數(shù)比4月回落4.5個百分點。

而且，由于擔心歐洲債務危機和中國房地產(chǎn)調控，有經(jīng)濟學家開始擔心中國經(jīng)濟二次探底風險會加大，在具體數(shù)據(jù)上，董先安已經(jīng)預測未來GDP環(huán)比增速由一季度11%驟降至8%壓力下。

不過，如果考慮最近一個月外需旺盛的因素，興業(yè)證券董先安認為，目前經(jīng)濟數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)中包含內需過冷擔憂和外需過旺信心，就此政策組合應該是：左手實施人民幣與美元脫鉤，右手刺激基礎設施投資與消費，腳踩投資性地產(chǎn)需求。這樣既可以促進經(jīng)濟向內需驅動的轉型，又避免地產(chǎn)價格再度膨脹，同時化解經(jīng)濟過冷的不穩(wěn)定風險。