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　　進入10月，全球開始策劃新一輪經濟刺激政策，大宗商品價格應聲上漲，貨幣戰(zhàn)爭甚囂塵上，匯率市場劇烈波動。在全球的量化寬松政策下，導致跨境逐利資本流向投資回報率相對較高的新興經濟體，使新興國家股市、樓市、大宗商品價格日益高漲，形成大量資產泡沫。

泡沫已經傳至中國。

中國人民銀行上周三公布數據顯示，第三季度中國外匯儲備增加1，940億美元，達到2.648萬億美元，來自境外資金明顯增多。

與此同時，國內的通脹預期也突然加強。潘向東是光大證券首席經濟學家，他在國慶節(jié)后的第一篇研究報告題目是《接受通脹》。

中國經濟似乎正在走向“內外夾擊”時刻。

10月15日，中共十七屆五中全會舉行，會議主要議程之一是討論審議《中共中央關于制定國民經濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃的建議》，定調未來五年中國經濟走向。本報多方了解獲知，政府和經濟學界目前普遍認為國內經濟發(fā)展態(tài)勢良好，針對經濟中仍不斷出現的結構型問題，政策調整不再傾向總量性調整，而更側重結構性調整。

泡沫表里

資產泡沫重新泛起是世界各國比拼量化寬松貨幣政策的直接結果。

10月5日，日本央行宣布了新一輪量化寬松貨幣政策，美國、英國、歐洲央行也加快實施量化寬松貨幣政策，美元應聲貶值，大宗商品價格上升。

“緩慢復蘇、溫和通脹和資產泡沫泛起是當下全球經濟的特征，這是貨幣政策在經歷復雜傳導之后對經濟的真正影響。”國泰君安最近一份報告中指出。

國際量化寬松政策并非國內通脹預期加強的唯一原因，2009年中國信貸投放達到9.59萬億，2010年9月份人民幣貸款增加5955億元，截至目前累計貸款額達到人民幣6.3萬億元，這導致國內市場流動性一直比較寬松。

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　　“印的鈔票多了，地產和房產的價格就漲了。”瑞銀投資銀行中國區(qū)副總經理張化橋撰文指出，他認為目前中國房地產泡沫不會因為政府的調控而破裂。

突襲而至的資產泡沫和通脹預期給國內原本清晰的經濟形勢抹上一層迷霧。“最近一段時間大家比較迷惘，對經濟形勢有些看不清楚。”中國建設銀行高級研究員趙慶明說。

“大家看不清楚主要針對國際形勢，比如全球貨幣政策放松可能會影響到中國的匯率和外貿政策，這又會影響中國的經濟增長。”國家信息中心預測部副主任祝寶良說。

他認為，目前國內的經濟形勢很清楚，第二季度經濟增速的降低主要是政府主動調控的結果，中國經濟潛在增速在降低，已經從改革開放30年來的10%和“十一五”期間的11%左右降至現在的9%左右，他預計三季度我國GDP同比增長9.2%左右，四季度在8.5%左右，全年在9.8%左右。

政策邏輯

市場迷惘的不僅僅是變幻莫測的國際政策和國內形勢變化，更多的是來自全球量化寬松政策下中國的政策應對。

“對于全球量化寬松，國內有兩套應對邏輯，一種邏輯是境外在量化寬松，我們政策也要寬松一些，否則就吃虧；另一套邏輯是國際量化寬松，為了保證本國資產價格穩(wěn)定，本國貨幣政策要相對緊縮一些。”中信證券宏觀分析師孫穩(wěn)存分析。

通過匯率調整應對通脹就是前一種邏輯。

實際上，最近一段時間資金流入已經帶來了人民幣升值的壓力，美元兌人民幣已經突破6.66關口，境外人民幣遠期市場預期一年后美元對人民幣匯率接近1：6.51。

但國家外匯管理局有關負責人明確強調，匯率改革并不等于人民幣升值，將不斷完善人民幣匯率形成機制，避免給熱錢提供持續(xù)套利投機的空間。

“外管局這種做法是對的，如果升值速度越快，境外資金就會預期有同樣的升值速度，資金流入更快。”趙慶明說，他認為未來一段時間國內匯率政策大幅調整的可能性不大，因為中國匯率政策調整不僅僅考慮國際形勢，還考慮國內產業(yè)政策。

相比匯率政策的被動狙擊和含糊應對，央行在貨幣政策上的調整是主動和明晰的。

10月13日，工農中建四大行以及招商銀行、民生銀行差別調整準備金率，上提0.5%，為期2月。

“央行此舉目的之一是對沖較大的到期資金，10月份央票到期量較大且央票發(fā)行比較困難。”興業(yè)證券首席宏觀分析師董先安表示。此外，中國9月新增外匯占款2895.65億元，較8月的2429.77億元環(huán)比增長19.19%，央行必須采取一些政策進行對沖。

董先安計算這次差別調整準備金率回籠貨幣上限約2200億元，影響可貸資金量約1.1萬億元，不過不會影響經濟增長和市場流動性，因為這種上調已有先例。

今年前幾次上調存款準備金或是因為經濟過熱的風險大于經濟下滑的風險，或是因為面對不太確定的局面央行更傾向使用數量型工具，此輪央行政策調整則傾向于后者。除了存款準備金率，央行比較喜歡的數量型工具還有公開市場操作和窗口指導。高盛對商業(yè)銀行的監(jiān)測顯示，9月份貸款額曾一度達到比6000億更高的水平，此后由于人民銀行的窗口指導和銀監(jiān)會的季度末貸存比要求而有所壓縮。

結構性調整

對于目前的政策調整，祝寶良認為更多是結構性的政策調整，即在整體經濟形勢良好的情況下，根據經濟中出現的問題進行具體政策調整。

這些調整在今年已經發(fā)生多次，如4月份為了抑制投資和投機性購房，政府出臺房地產調控政策；為了嚴控高耗能項目，政府節(jié)能減排力度加大；針對地方投資中的不合理的情況，政府開始規(guī)范地方政府投融資平臺。

祝寶良還指出，下半年中國宏觀調控政策基本取向不會改變，財政政策繼續(xù)以積極為主，貨幣政策以穩(wěn)定為主，總量政策基本上維持不變。市場理解財政政策積極是應對國際金融危機的一攬子計劃實施力度不減，貨幣政策穩(wěn)定是實現年初目標并保持相對穩(wěn)定。

政府對通脹干涉也是一種結構性調整，潘向東認為，中國政府對通脹的態(tài)度和政策措施更關心食品價格的上漲（也就是關心CPI），而食品價格的上漲在短期內似乎通過行政的手段更能見到效果。一個國內糧油巨頭員工就告訴記者，發(fā)改委最近找他們開會，要求對小桶食用油的價格維持不變。

在上述政策調整之下，市場普遍認為短期之內國內通脹將造成大問題，就9月份CPI數據，瑞銀證券預測會達到3.5%，中信預測會達到3.6%。